脫困還有多遠？

作者：李歡

編輯：楚逸

風品：時完

來源：銠財——銠財研究院

股市磨底筑底，信心最可貴。

1月5日，日播時尚披露了兩股東鯨域資管、岱熹投資的減持計劃。

瀏覽股吧，不少投資者為此牽腸掛肚、言辭情緒較激動。所為何故？如何消除質疑聲呢？

01

跨界受阻是與非

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所謂希望越大失望越大。追其原因，不久前的跨界重組受阻不得不提。

2023年11月5日，日播時尚公告稱，決定終止對上海錦源晟新能源100%股權的資產置換，并因資產重組收到了監管函。

大起大落要從公司擬易主說起。2023年4月，日播時尚公告稱，控股股東日播控股籌劃可能導致控制權變更的重大事項；

同年5月16日，日播時尚發布“重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案”（下稱“預案”）：日播時尚擬將原有成長性較弱的業務整體置出，同時將盈利能力較強的錦源晟100%股權注入上市公司，實現主營業務轉型。

錦源晟什么來頭？預案顯示，錦源晟主業為新能源電池正極前驅體材料，以及上游關鍵礦產資源一體化的研究、開發和制造。

換言之，日播時尚欲通過資產置換，由女裝賽道切入新能源賽道。作為當紅炸子雞，新能源資本熱度無需累言，受此消息影響，日播時尚股價迎來一波猛漲。2023年4月25日至5月29日，12個交易日上演11個漲停，漲幅207%，一度創下28.7元新高。

值得注意的是，在涌入資本中，便有鯨域資管、岱熹投資身影。在5月16日披露預案的同時，日播時尚還披露了與兩者等投資方相關的權益變動書。

這場交易主角錦源晟的大股東、鋰電龍頭璞泰來的實控人，即是日播時尚現任實控人——梁豐。同花順顯示，2023年8月31日，梁豐成為日播時尚新進大股東；截至2023年9月底持股5900.00萬股，持股比24.81%。

然半年時間，11月企業突發公告表示，雙方交易終止，主要系錦源晟位于剛果（金）、印尼的金屬礦產資源開發和冶煉加工資產的盡調、審計和評估工作暫時無法明確具體完成時間。

值得注意的是，網易清流工作室（下稱“清流”）曾發文公開質疑錦源晟資產狀況的復雜性。稱錦源晟持有的采礦權，至少兩項已被剛果（金）官方認定是由當地國企非法轉讓出去的。清流援引的材料為2020年剛果（金）采掘業透明度倡議組織（ITIE-RDC）年發布的報告，遠早于日播時尚與錦源晟2023年的交易發生時間。

如果該文章內容屬實，作為錦源晟董事長、總裁，梁豐在交易前是否應知悉背后風險、不確定性呢？

孰是孰非，不作評價，一切靜待監管結果。

02

交易大門未關嚴、兩關口待突破

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天下熙熙皆為利來。

隨著重組受阻，鯨域資管、岱熹投資減持自然在情理中。據日播時尚公告，兩者都將通過集中競價交易方式，減持不超2,386,806股，系私募基金產品運作需求。

此外，持股5%以上的股東胡博軍也通知公司，計劃減持不超238.68萬股，占總股本比1%，系個人資金需要。

誠然，三股東減持比都不高，可向市場傳遞的信號卻不算友好，是否看淡公司未來？

據公告，鯨域資管等受讓價格均為10.89元/股。截至2024年1月15日，收盤價13.24元，三股東仍浮盈約20%。

一個好消息是，重組交易大門并未徹底關閉。據經濟參考網，日播時尚稱，2023年11月5日，公司與梁豐等交易對方簽署交易終止協議，各方均不存違約行為，亦不存任何糾紛或潛在糾紛。后續，待各方具備條件后，再行協商是否繼續推進重組事宜。

不過想扭轉乾坤，仍有兩個突破關口。

首先是基本面提振。2023年前三季，日播時尚營收6.99億元，同比增長0.40%；歸母凈利2076.59萬元，同比下降27.14%；扣非凈利1087.69萬元，同比下降37.73%。毛利率59.08%，同比上升3.13%；凈利率2.97%，下降27.43%。

且報告期內，合計非經常性損益988.90萬元，其中計入當期損益的政府補助為1203.66萬元。

依然增收不增利，主要由于資產減值損失增加，2023年前三季達到4153.52萬，同比增長53.58%；

同時，期間費用3.50億元，較上年同期增加708.52萬元；期間費用率50.01%，較上年同期上升0.82個百分點。

拉長維度，近五年來日播時尚的盈利水平一直不算光鮮。2018年凈利3836萬元,同比下降54.13%；2019年再減77.03%至881.31萬元，2020年更營利雙滑、凈利轉虧；好在2021年營利可喜回升、凈利扭虧至0.81億元，然2022年又掉頭向下，凈利0.17億元下降79%。

其次，鋰電池賽道風向改變、正處擠泡沫、去虛火階段。行業分析師孫業文認為，日播時尚交易終止或不全是壞消息。鋰電池賽道經歷一輪產能大規模釋放，終端需求出現放緩，行業整體陷入產能過剩周期，鋰電池原材料價下滑，在此環境下轉型風險不可不察。

轉型升級從不是輕松話題。尤其是跨界轉型，如烹小鮮如履薄冰，需慎之又慎。日播時尚要想脫胎換骨、穿越黎明前黑暗，考驗梁豐耐心、智慧、眼光。

03

凈利再虧、存貨隱憂

運營模式反思

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類似困擾的還有麗人麗妝。

2024年1月8日，企業公告稱，股東上海麗仁創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“麗仁”）擬減持不超397.98萬股，占總股本0.99%。

公告顯示，麗仁為上市公司5%以上非第一大股東，持股比6.08%，理由是自身資金需求。

與日播時尚類似，減持消息傳出后，不乏一些投資者質疑聲。如股吧中有投資者向麗人麗妝董秘發問。“別的公司股東就增持股票來增強投資者中壯大影響。而貴公司的股東，自上市以來一而再，再而三地減持。這么不看好公司？”

言語犀利、或有偏頗處，可看看企業基本面，或也情有可原。

公開信息顯示，麗人麗妝系中國知名的線上化妝品營銷零售服務商。主營業務包括電商零售業務、品牌營銷運營服務。

2023年前三季，企業營收19.3億元，同比下降8.0%，凈利-5193.16萬元，同比下降34.22%。第三季營收4.91億元，同比下降9.18%，歸母凈利-2798.69萬元，同比上升37.53%。經營活動產生的現金流量凈額-2.50億，投資活動產生的現金流量凈額-400.98萬元，籌資活動產生的現金流量凈額1.12億，現金及現金等價物凈增加額-1.42億。

要知道，前三季企業收到的政府補助累計為868.78萬元。且銷售費高達4.43億元，仍無力扭轉營收下滑、虧損頹勢，不免讓人審視企業經營狀況。

拉長視線看，2020年至2022年營收46.00億元、41.55億元、32.42億元，逐年下滑。2022年，一向正增的凈利也掉頭變臉，出現1.39億元虧損。

深入業務運營面，作為A股美妝電商第一股，麗人麗妝主業電商零售，主業營收貢獻長期超九成。以2023年三季報為例，電商零售業務營收17.82億，占總營收比92.33%。

回顧成長歷程，公司起初主業聚焦進入中國電商的海外大牌，通過向后者提供代運營服務，賺取服務費。

行業分析師郭興表示，伴隨一些大牌選用自有網絡零售團隊運營，該業務模式露出成長弊端。比如買斷方式為主，先向品牌方進貨再銷售給消費者，一旦降速，便可能帶來庫存積壓風險。

2023半年報顯示，截至6月30日，麗人麗妝存貨余額占總資產比達31.49%；三季報進一步至35.24%。

2023年前三季，除了經營活動產生的現金流量凈額告負，同比減少68%。對存貨、其他應收款、應收賬款、長期股權投資等資產計提減值準備1.5億元，僅存貨跌價損失計提就達1.5億元。

發展模式有無反思處呢？

2023年11月3日，有投資者曾在互動易質疑：化妝品一般的保質期是2—3年，公司大額存貨減值從何而來？是否存在虛增存貨減值準備，人為調整利潤的情形？

麗人麗妝回復稱，依照《企業會計準則》，公司每季度末進行存貨跌價準備的測算和計提，計提標準包括：對殘次品單項全額計提減值、分產品按可變現凈值低于賬面價值的差額計提減值、以產品類別的不同庫齡組合為基礎按比例計提減值。其中，因產品過期而計提的存貨減值僅占部分比重，其他還包括產品更新換代、產品破損、售價成本倒掛等多種因素。

04

阿里系依賴、實控人婚變

更決絕變革

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孰是孰非，依然留給時間作答。

能肯定的是，投資者都是有耐心限度的，黏住資本需業績說話。截至2023年9月底，有四大股東退出前十大流通股東。好在，第二大股東仍是阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司，持有17.57%股權。

往期看，麗人麗妝業績高度倚重阿里系，2016年首次沖擊IPO時就被指質疑“對阿里系平臺存在重度依賴”。黃韜曾直言：“電商的盤子80%都在阿里這邊，我干嗎還去別的地方捯飭呢？”

不過，伴隨抖音等新電商崛起、阿里自身業務戰略調整，雙方也在重新思考彼此間關系。

2023年12月初，為實現阿里網絡突出主業、非主業業務獨立發展，阿里網絡決定實施存續分立，將所持麗人麗妝股份轉讓給新設里的公司杭州灝月企業管理有限公司。兩者屬于一致行動人，不涉及向二級市場減持股份。

而早在2022年6月，互動平臺上麗人麗妝就表示，公司已專門成立抖音事業部，為合作品牌設立抖音直播間。截至2023年三季度末，企業運營的抖音小店量為45家，包括抖音在內的其他平臺營收3.48億元，同比增長46.22%，占總營收比18.04%。

成績可圈可點，但整體對阿里系的依賴仍重，想要提振業績股價，變革動作還需再快些、再決絕些。

2020年9月，麗人麗妝成功掛牌上交所主板。2021年3月，創始人黃韜的妻子翁淑華在網上發文、喊丈夫回家?！跋ＭS韜的良知可以讓其記得有一個家，記得黃韜是一個有妻兒的男人，記得黃韜作為一個丈夫和父親應盡的責任?！?/p>

彼時，翁淑華@了包括漢理資本創始人錢學鋒、阿里巴巴創始人馬云、阿里董事局主席、CEO張勇，以及黃韜好友羅振宇等人。

巴菲特曾言投資就是投人。上市不久創始人便陷喊話風波，顯然不是加分項，不僅股價波動，還引來監管部門問詢。

2023年11月20日，麗人麗妝公告稱，公司近日收到控股股東、實控人黃韜通知，其個人與翁淑華離婚糾紛已經法院生效判決，裁定凍結黃韜持有的1000萬股公司股份。

對此婚變及凍結，麗人麗妝方面表示，對公司生產經營無重大影響，目前暫不會導致控制權發生變更。

話雖如此，往期其他企業實控人婚變造成的股價利空并不鮮見。穩健股價信心、提振業績，麗人麗妝還需與時間賽跑，與自身精進較勁。

05

流水不腐、脫困應有時

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客觀而言，減持是股東的權利，只要合法合規本無可厚非。長遠看，有進有出、股價起伏也是常態。拋開減持、業績下滑等短期困擾，日播時尚、麗人麗妝亦有打破頹態、重回增長通道機會。

以日播時尚為例，盡管資產重組擱淺，但有梁豐這樣的電池大佬坐鎮，卷土重來也未可知，或許只是在等一個合適機會。

且從最新披露的業績數據看，日播時尚自身亦在革新進化，比如銷售費同比下降2.31%，研發費增長17.13%。

渠道端尤值一提。線下不斷調整優化店鋪布局，積極拓展高端商場，如蘭州萬象城、合肥銀泰中心等，截至2023年6月30日，“播broadcast”共有實體店鋪676家。得益于對前端銷售人員的各項深入培訓，報告期內直營渠道營收同比提升35.75%；

線上積極開拓新平臺、發掘新方式，目前已入駐天貓、抖音、唯品會、京東、微信小程序、小紅書、快手、得物等，不斷提升品牌線上覆蓋度。

再看麗人麗妝，同樣有渠道新變。

2023年前三季，新興渠道業務營收穩定增長，非天貓渠道營收占比超15%。其中，以抖音為代表的新興渠道增速超40%。

也是2023年，麗人麗妝持續孵化自有品牌，在護膚、彩妝、食品、茶飲等領域頻頻落子。其中，“尋味檔案”增長迅速，表現超預期，還與沙縣小吃集團達成戰略合作關系，從常溫預制菜產品開發、地方食品產業帶動、數字化營銷等方面開展深入合作。

再如上半年投資了輕食品牌“PerfectBowl”，其致力于新鮮植蔬、優質蛋白質和低GI全谷物的健康飲食研發。財報透露，PerfectBowl營收出現較快增長，公司投資和孵化策略得到了市場認可，帶來新增長點和業務拓展空間。

流水不腐、戶樞不蠹！《 荀子·儒效 》曾言：見之不若知之，知之不若行之。

對于企業脫困而言，同樣大道至簡，實干為要。戰略方向若正確了，剩下的就交給時間、定力、專業心。

日播時尚、麗人麗妝，離否極泰來還有多遠？