作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的秋葵

2002年，國家電力公司廠網分離，五大發電集團自此誕生。

創立于1985年的老大哥——中國華能集團始終領先，火電裝機量全國第一；

原本弱小的中國電投于2015年與國家核電重組，組成了國家電投；

2017年，國電電力與中國神華也結成了兄弟，組成了國家能源集團。

時至今日，只剩下大唐集團和華電集團，既沒有大哥華能的規模，又沒有強大的盟友（市場揣測，這對難兄難弟或許會合并？）。

來源：百度百科

大唐集團和華電集團旗下，分別有兩家發電上市公司：大唐發電（601991）、華電國際（600027）。

在五大發電上市公司中，大唐發電和華電國際也相對平庸。不過銼子拔大個，橫向對比，二者之間也有不小的差距。

一、煤價趨穩，業績分化

從收入規模來看，大唐和華電相差無幾。2023年前三季度分別實現營收906.19億、907.25億。

但從利潤來看，2022年，大唐虧損規模是華電一倍以上。2023年前三季度，大唐盈利規模卻大約只有華電一半。

來源：公開數據整理

透過這組數據可以看出，近兩年，大唐和華電業績都呈現出明顯的大起大落。究其原因，主要是因為——煤價。

2021年，受俄烏沖突、激進脫碳等因素影響，煤炭供求失衡，煤價暴漲，進而導致火電發電成本飆升。當年，大唐和華電分別巨虧99.91億、83.68億。粗略算算，兩大發電集團平均2天虧1億！

幸而，隨著煤炭供需轉暖，煤價下行。2023年，大唐和華電成功起死回生，前三季度分別實現扣非凈利潤21.90億、41.62億。

目前，煤價已回落到平穩區間，大唐和華電的業績也回歸了正常水平。

來源：同花順iFinD

然而橫向對比，面對同樣的外部環境，大唐和華電盈利能力卻差了一倍左右。

尤其是再進一步比較資產規模，截至2023年三季度末，大唐和華電總資產分別為3010.12億、2213.78億；凈資產分別為935.00億、846.59億。

顯然，大唐的資產投入明顯要高于華電。

投入高產出少，虧得多賺的少。今時今日，大唐發電已然淪落到這步田地。

二、效益偏低，利息壓頂

那么，大唐發電的投入都投到哪去了？

來看兩組數據：

截至2023年中，大唐發電所屬運營企業及在建項目遍布全國19個省、市、區，在役裝機容量72252.37兆瓦（在工作的）；

截至2023年中，華電國際運營的發電資產遍布全國12個省、市、區，控股裝機容量為 57,284.24 兆瓦。

也就是說，在發電資產投入上，大唐要遠高于華電國際。但同樣運營發電資產，大唐的效益卻遠不如華電。

具體來看，2023年上半年，大唐發電全口徑機組利用小時1807小時，同比增長4小時；華電國際發電機組的平均利用小時1947小時，同比增長83小時。

來源：大唐發電2023年半年報

不僅如此，2023年上半年，大唐平均上網結算電價485.56元/兆瓦時；華電上網電價527.05元/兆瓦時。

來源：華電國際2023年半年報

也就是說，比起華電國際，大唐不僅機組利用小時數低，而且上網電價也更便宜，由此導致大唐的投入產出比遠不如華電國際。

此外，從利潤維度來看，大唐和華電的差距還遠不止如此。

其實，從毛利率來看，大唐并不比華電差。2023年前三季度，華電毛利率只有6.92%，而大唐毛利率有10.76%。至于差異原因，大概率與業務結構有關。上半年大唐收入約95%來源于發電板塊，而華電的煤炭、供熱板塊約占2成營收。

來源：同花順-2023年上半年數據，大唐發電（左）華電國際（右）

但是，毛利率更高的大唐，凈利率反倒比華電低了約一個點（分別為大唐4.52%、華電5.42%）。千億營收規模下，一個點的利率，就是10個億的利差。

經過進一步對比分析，拖大唐凈利率后腿的因素主要有兩個：

1?財務費用

大唐資產投入更高，負債也更高。截至2023年三季度末，大唐負債總規模已超2000億，前三季度僅財務費用就高達43.43億，比華電大約多了16億。

來源：公開數據整理

2?投資收益

2023年前三季度，大唐實現投資收益17.83億，而華電實現投資收益31.36億。

一般來講，投資收益并不能反映企業的經營水平。但大唐的投資收益遠低于華電，卻牽扯出了另一個問題，即對綠色能源的布局。

三、綠色轉型，顯出敗局

在雙碳背景下，風能、太陽能等新能源地位與日俱增。能源的綠色轉型，已成為火電企業長遠發展的不二選擇。

截至2023年中，大唐在役裝機容量72252.37兆瓦，其中，火電約占74.5%，水電占12.7%，另有風電和光伏，分別占8.3%、4.5%。

而華電國際57284.24兆瓦的裝機容量中，95.7%來自于火電，4.3%來自于水電。

來源：公開數據整理

需要說明的是，華電并非沒有布局新能源，而是早在2021年，就將風、光資產注入了華電集團旗下的福新發展——后更名為華電新能。截至2023年中，華電持有華電新能31.03股權，不并表，但可享受投資收益。

來源：企查查-華電新能

2023年上半年，華電實現投資收益22.84億，其中來自華電新能的投資收益約占8成，達18.11億。

也就是說，華電投資收益碾壓大唐，其背后主要推手，就是參股的新能源資產。

當初，華電參股華電新能，對價是27家新能源公司股權以及76.87億現金，合計成本215.42億元。

來源：華電國際2021年年報

如今，華電新能半年實現投資收益18.11億，按初始投資成本計算，年投資回報率已達16.81%（16.81%=18.11*2/215.42）。

在新能源資產收益也就是投資收益的加成下，2023年前三季度，華電綜合凈資產收益率9.83%。而大唐凈資產收益率只有5.66%。

兩相對比，在新能源領域，華電國際與集團聯營，輕裝上陣，反而收獲頗豐。而火電、新能源全線發展的大唐發電，卻似已顯出敗局。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。