問渠那得清如許？為有源頭活水來。加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，離不開長線資金這一“源頭活水”。

加快投資端改革、促進(jìn)長期資本形成、深化長期投資導(dǎo)向是活躍資本市場的關(guān)鍵所在，隨著一系列務(wù)實(shí)有效改革舉措出臺(tái)，2023年成為投資端改革推進(jìn)的重要一年。

行而不輟，未來可期。帶著問題找尋“更優(yōu)解”將是2024年推動(dòng)投資端改革實(shí)現(xiàn)更多突破、取得更大成效的關(guān)鍵所在：健全政策機(jī)制、推動(dòng)制度改革、推出行動(dòng)方案，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)建設(shè)、堅(jiān)持高水平開放、壯大“耐心資本”……更多便利“長錢”入市、引導(dǎo)“長錢長投”政策有望研究出臺(tái)，將進(jìn)一步挖深股市“蓄水池”、鑄牢市場“穩(wěn)定器”。

改革換擋

2023年，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)呈現(xiàn)“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”。境內(nèi)股票市場震蕩加劇，一季度總體走好，此后逐步回落，與中國經(jīng)濟(jì)回升向好、海外市場高位運(yùn)行呈現(xiàn)出一定的背離，提升市場活躍度、提振投資者信心的共識(shí)和期盼不斷增強(qiáng)。

淡馬錫中國區(qū)主席吳亦兵直言，中國資本市場被低估是全球共識(shí)，而扭轉(zhuǎn)中國資本市場存在的負(fù)面預(yù)期，關(guān)鍵在于引入更多長期資金。

“長錢”入市，如何破題？針對(duì)7月24日中共中央政治局會(huì)議提出的“要活躍資本市場，提振投資者信心”，證監(jiān)會(huì)迅速確定活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施，放在首位的便是“加快投資端改革”。

這一年，以投資端改革為引領(lǐng)，資本市場一系列基礎(chǔ)性制度迎來優(yōu)化調(diào)整，引“長錢”聚“活水”展現(xiàn)加速度。

——突出有力有效，彰顯決心。調(diào)整險(xiǎn)資投資股票風(fēng)險(xiǎn)因子、推進(jìn)落實(shí)長周期考核、優(yōu)化養(yǎng)老金參與機(jī)制……“連環(huán)招”使出，“組合拳”形成，無論是密度還是力度，較之往年皆有顯著變化，彰顯改革的決心和勇氣。

——注重循序漸進(jìn)，走深走實(shí)。以公募基金費(fèi)率改革為例，按照“基金管理人-證券公司-銷售機(jī)構(gòu)”的實(shí)施路徑分階段推進(jìn)費(fèi)率改革，在降低投資者成本的同時(shí)，也避免了費(fèi)率“陡升陡降”影響基金公司運(yùn)營能力和投研水平的提升，護(hù)航改革平穩(wěn)落地。

——加強(qiáng)協(xié)同聯(lián)動(dòng)，凝聚合力。9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，優(yōu)化調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)因子，拓寬保險(xiǎn)資金權(quán)益資產(chǎn)配置空間；10月，財(cái)政部印發(fā)通知，加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資；12月，財(cái)政部聯(lián)合人社部公開征求意見，擬優(yōu)化調(diào)整社保基金投資范圍、管理費(fèi)率以及投資監(jiān)管比例……跨部委溝通和政策協(xié)同不斷加強(qiáng)，共促投資端改革的格局更趨鮮明。

改革，重在落實(shí)，貴在見效。

匯金公司對(duì)四大銀行集體增持投入近5億元；中國人壽和新華保險(xiǎn)兩大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聯(lián)手建立500億元規(guī)模私募進(jìn)軍二級(jí)市場；國新投資增持中證國新央企科技類指數(shù)基金；產(chǎn)業(yè)資本擬回購增持金額上限合計(jì)突破千億元……一連串?dāng)?shù)據(jù)折射出2023年“長錢”入市量增、結(jié)構(gòu)優(yōu)。

對(duì)于實(shí)施投資端改革，市場早有呼吁、期待已久。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒告訴記者：“這一次，無論是行動(dòng)的速度還是力度，真的不一樣！”

“三端”協(xié)同

投資端改革是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，需強(qiáng)化與融資端、交易端統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，在培育長線資金方面發(fā)揮出制度改革的整體優(yōu)勢。

融資端與投資端是資本市場的“一體兩面”，促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡將是推進(jìn)系統(tǒng)性改革的重要發(fā)力點(diǎn)。優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，規(guī)范減持行為，鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司回購、股東增持……近期，資本市場一系列逆周期調(diào)節(jié)舉措已作出生動(dòng)詮釋。

8月27日，證監(jiān)會(huì)優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，階段性收緊IPO節(jié)奏。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月20日，2023年共有305家公司首發(fā)上市，實(shí)現(xiàn)融資3502.24億元，融資額較上年同期減少超三成；再融資規(guī)模7582.72億元，較上年同期減少約三成。

中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果評(píng)價(jià)，針對(duì)當(dāng)前市場增量資金不足的局面，監(jiān)管部門從把握融資節(jié)奏、規(guī)范股東減持等方面精準(zhǔn)出招，有助于實(shí)現(xiàn)投融資動(dòng)態(tài)平衡。

一系列優(yōu)化調(diào)整逐漸讓市場切實(shí)感受到，市場形勢被更充分地納入監(jiān)管考量之中，保持投融資兩端動(dòng)態(tài)平衡更加受到重視，這也表明資本市場改革正由融資端向投資端傳導(dǎo)，未來有望塑造投融資并重的市場新生態(tài)。

加強(qiáng)融資端建設(shè)，還應(yīng)保障高質(zhì)量上市公司供給，強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，更好回報(bào)投資者。

如何保障高質(zhì)量上市公司供給？證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近期給出答案——證監(jiān)會(huì)將扎實(shí)推動(dòng)新一輪提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案落地，突出中國特色公司治理建設(shè)。優(yōu)化并購重組、股權(quán)激勵(lì)、分紅等制度安排，健全常態(tài)化退市機(jī)制，督導(dǎo)上市公司規(guī)范治理、誠信經(jīng)營，支持更多上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上下游、大中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展，助力夯實(shí)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。

“推動(dòng)提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長性和可預(yù)期性”“讓投資者更早、更多分享上市公司業(yè)績紅利”是今年監(jiān)管部門早就確定的目標(biāo)。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，1至11月，A股分紅總額2.1萬億元，再創(chuàng)歷史新高，是同期股權(quán)再融資總額（5885億元）的近4倍，同時(shí)，上市公司分紅家數(shù)占比65.7%，股息率3.04%。

不僅如此，分紅新規(guī)近期正式發(fā)布，旨在進(jìn)一步健全上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制，通過制度優(yōu)化推動(dòng)上市公司增強(qiáng)投資者回報(bào)，更好引導(dǎo)公司專注主業(yè)，促進(jìn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

風(fēng)平浪靜好行船。維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行，既是改革的出發(fā)點(diǎn)，也是落腳點(diǎn)。調(diào)降融資保證金比例、調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度、加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管……2023年，以優(yōu)化完善交易機(jī)制為主要內(nèi)容的交易端建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)。

對(duì)于下一階段，專家認(rèn)為，監(jiān)管部門會(huì)更加注重問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，在不干預(yù)正常交易、保障合理交易需求的同時(shí)，進(jìn)一步提升監(jiān)管的針對(duì)性和精準(zhǔn)度，著重對(duì)過度投機(jī)、涉嫌違法違規(guī)行為等嚴(yán)重影響市場秩序、侵害投資者權(quán)益的異常交易行為進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，還應(yīng)著力加強(qiáng)信息披露、嚴(yán)打違規(guī)行為，加強(qiáng)個(gè)人投資者教育、提高機(jī)構(gòu)資金占比，多措并舉維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，為資本市場改革走深走實(shí)創(chuàng)造良好條件。

久久為功

投資端改革是一項(xiàng)長期工程，不可能畢其功于一役。當(dāng)前，我國中長期資金持股占比不足6%，與境外成熟市場普遍超過20%的水平還有不小差距。進(jìn)一步提升中長期資金占比，仍將是今后一個(gè)時(shí)期境內(nèi)資本市場改革發(fā)展工作的重要內(nèi)容之一。

證監(jiān)會(huì)黨委日前在傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)表示，將深入推進(jìn)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)，把促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡放在更加突出位置，大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，壯大“耐心資本”。

大力推進(jìn)投資端改革，頂層設(shè)計(jì)將持續(xù)完善。目前，中國特色現(xiàn)代資本市場政策框架初步形成了“1+N+X”體系，其核心舉措之一就是制定資本市場投資端改革行動(dòng)方案?？梢云诖?，2024年投資端改革將全面推進(jìn)，進(jìn)一步擴(kuò)大中長期資金來源、提高權(quán)益資產(chǎn)投資實(shí)際比例、落實(shí)長周期考核機(jī)制，并著力優(yōu)化市場機(jī)制環(huán)境。

“2024年，可重點(diǎn)關(guān)注資本市場資金供給端的中長期改革舉措，包括引導(dǎo)長期資金入市、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大對(duì)外開放?！敝薪鸸狙芯坎繃鴥?nèi)策略首席分析師李求索說。

大力推進(jìn)投資端改革，機(jī)構(gòu)建設(shè)有望邁出新步伐。以一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)為前進(jìn)目標(biāo)，機(jī)構(gòu)應(yīng)把準(zhǔn)高質(zhì)量發(fā)展這條主線，堅(jiān)定聚焦主責(zé)主業(yè)，強(qiáng)化核心能力建設(shè)，自覺將自身發(fā)展融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局。“公司將持續(xù)推進(jìn)與政府、銀行、泛財(cái)富管理的戰(zhàn)略合作，以機(jī)構(gòu)間的功能對(duì)接來服務(wù)客戶的多樣化需求；以研究賦能投資、投行等核心業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。”廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹。

關(guān)于推進(jìn)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)，田軒認(rèn)為，投資銀行和投資機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)需持續(xù)修煉內(nèi)功，切實(shí)加強(qiáng)自身能力建設(shè)。同時(shí)，堅(jiān)持底線思維，加強(qiáng)內(nèi)部管控機(jī)制建設(shè)，提高執(zhí)業(yè)人員培訓(xùn)，提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和職業(yè)道德水平。

大力推進(jìn)投資端改革，高水平開放仍將持續(xù)推進(jìn)?！拔磥碜C監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步優(yōu)化完善互聯(lián)互通機(jī)制，推動(dòng)引入大宗交易機(jī)制并支持更多產(chǎn)品納入標(biāo)的，不斷豐富離岸市場風(fēng)險(xiǎn)管理工具，同時(shí)支持QFII和RQFII等各類境外資金加大對(duì)北交所的參與力度?！弊C監(jiān)會(huì)國際合作部副主任楊柳說。

鍥而不舍，金石可鏤。在A股市場逐步實(shí)現(xiàn)“融資功能完備”目標(biāo)、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力資金支持的同時(shí)，處理好資本市場供需兩端關(guān)系，已成為當(dāng)前資本市場改革著力點(diǎn)。監(jiān)管部門明確表示“大力推進(jìn)投資端改革”，相信相關(guān)舉措的適時(shí)出臺(tái)，將從強(qiáng)化投資功能入手，深入推進(jìn)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)、促進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展、壯大“耐心資本”，激發(fā)財(cái)富效應(yīng)，發(fā)揮長期資金市場“穩(wěn)定器”作用，提升A股吸引力，增強(qiáng)投資者信心。

（原標(biāo)題《挖深“蓄水池” 鑄牢“穩(wěn)定器” 引導(dǎo)“長錢長投”政策出臺(tái)可期》）