美聯(lián)儲主席鮑威爾 新華社 資料圖

今年最后一場美聯(lián)儲議息會議備受關(guān)注。北京時間12月14日（本周四）凌晨將迎來美聯(lián)儲議息決議，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將按兵不動，但關(guān)注其是否會對明年利率下調(diào)釋放出新信號。

與議息決議同時公布的點(diǎn)陣圖、美聯(lián)儲主席鮑威爾在決議公布后召開的新聞發(fā)布會，以及美聯(lián)儲官員對未來幾年一系列新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，將是此次會議的幾大看點(diǎn)。

具體來看，在公布12月議息決議的同時，美聯(lián)儲還將發(fā)布一份最新的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》(Summary of Economic Projections)，其中包括美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)成員對未來利率走向的預(yù)期“點(diǎn)陣圖”。同時，美聯(lián)儲官員對未來通貨膨脹率、GDP增長率和失業(yè)率的預(yù)測也將公布。

今年以來，美聯(lián)儲從加息潮走向持續(xù)暫停加息，試圖通過緊縮性貨幣政策來進(jìn)一步解決通脹問題，聯(lián)邦基金利率保持在22年來最高點(diǎn)。

值得注意的是，自美聯(lián)儲2022年3月啟動加息周期以來，累計(jì)加息幅度已達(dá)525個基點(diǎn)，期間歷經(jīng)單次加息由25個基點(diǎn)逐步提高至75基點(diǎn)，并在75基點(diǎn)的水平上連續(xù)加息4次，達(dá)到近40年來最快加息速度。今年2月，美聯(lián)儲首次放緩加息幅度至25個基點(diǎn)，并在6月暫停加息，隨后7月加息25個基點(diǎn)，9月、11月暫停加息。

本月的議息決議是否會釋放有關(guān)明年何時降息的信號？明年美國經(jīng)濟(jì)走向如何，離“軟著陸”還有多遠(yuǎn)？

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷向澎湃新聞表示，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率很大，也就是說不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速急劇下降、甚至到負(fù)區(qū)間的情況。是否出現(xiàn)軟著陸，大概率可以在明年年中給出答案。“我預(yù)期明年年中通脹回歸美聯(lián)儲的目標(biāo)值，之后開始降息。在這個時間段內(nèi)，經(jīng)濟(jì)肯定放緩，但出現(xiàn)急速滑坡的可能性較小。”

美國11月CPI指數(shù)再度放緩

美東時間12月12日，美國11月消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)報(bào)告公布，是美聯(lián)儲此次議息決議前出爐的重要經(jīng)濟(jì)參考指標(biāo)之一。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月，美國CPI同比增速再度放緩，回落至3.1%；CPI環(huán)比增速為0.1%；核心CPI同比增速4.0%；均與市場預(yù)期一致。

截至12月13日晚間，芝商所CME Group的數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月維持利率在5.25%-5.5%不變的可能性為98.2%，上調(diào)25個基點(diǎn)的可能性為1.8%。

胡捷向澎湃新聞表示，此輪價格數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期。目前來看，美元加息已經(jīng)結(jié)束。11月份的最新價格指數(shù)應(yīng)該不會影響這一決定。

東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪向澎湃新聞分析稱，11月CPI數(shù)據(jù)說明通脹處于下行通道這一趨勢沒有改變。除能源通脹與核心商品通脹均延續(xù)下行態(tài)勢外，核心通脹中二手車和住房價格環(huán)比反彈主要受短期因素主導(dǎo)，可持續(xù)性不強(qiáng)。往后看，偏緊的消費(fèi)信貸環(huán)境將抑制商品消費(fèi)需求，租金增速也缺乏有力支撐，且勞動力市場降溫將有助于促進(jìn)核心服務(wù)通脹的回落，加之近期能源價格上行風(fēng)險(xiǎn)不大，因此通脹以及核心通脹整體處于下行通道的趨勢不會改變。

另一方面，白雪指出，美國通脹水平仍處于高位，回落速度相對緩慢。從趨勢上來看，核心通脹的環(huán)比增速仍然偏高，近三個月的年化環(huán)比增速仍達(dá)到3.4%，且美聯(lián)儲最為關(guān)注的核心服務(wù)通脹居高不下，表明以服務(wù)通脹為主導(dǎo)的通脹仍具有一定粘性，導(dǎo)致其回落速度偏緩，短期內(nèi)很難降至美聯(lián)儲2%左右的政策目標(biāo)。

對于明年的貨幣政策預(yù)期，胡捷認(rèn)為，取決于全面的經(jīng)濟(jì)評估，特別是后續(xù)1個季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有從根本上改變自上次FOMC會議以來聯(lián)儲和市場的看法。

白雪認(rèn)為，11月通脹數(shù)據(jù)反映出的上述兩個特征，結(jié)合11月意外強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，表明當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)噪聲較多、尚不能統(tǒng)一明確地指向通脹與就業(yè)均顯著下行的階段，一方面降低了美聯(lián)儲后續(xù)再度加息的必要性，基本可以判定本輪加息進(jìn)程已到達(dá)尾聲；另一方面，不支持短期內(nèi)降息。為防止金融條件過早寬松帶來的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲需要確保觀察窗口和維持高利率的時間足夠久，因此短期內(nèi)難言降息，這意味著明年上半年美聯(lián)儲政策即發(fā)生明確轉(zhuǎn)向的可能性很低。

美聯(lián)儲重要官員出現(xiàn)意見分歧

值得注意的是，對于明年的降息預(yù)期，美聯(lián)儲官員在放風(fēng)期間意見有所沖突。

12月初，美聯(lián)儲主席鮑威爾再“放鷹”，表明推測政策何時放松為時過早。

11月初，兩位美聯(lián)儲官員釋放鴿派信號。美聯(lián)儲理事沃勒(Christopher Waller)表示，如果通脹持續(xù)穩(wěn)步下降，美聯(lián)儲最早可能在明年春季決定下調(diào)基準(zhǔn)利率；芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比(Austan Goolsbee)認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲相信正走在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的道路上，那么就需要減少采取的限制措施。

白雪認(rèn)為，作為此前較為鷹派的委員，沃勒首次提及降息，加上其他美聯(lián)儲官員也陸續(xù)釋放鴿派的信號，顯示出美聯(lián)儲部分官員的政策立場可能正在從此前一致偏鷹，轉(zhuǎn)向中性甚至鴿派傾向。這一轉(zhuǎn)變的背后，可能受到通脹數(shù)據(jù)持續(xù)降溫、11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速下行、美國經(jīng)濟(jì)動能整體出現(xiàn)回落的驅(qū)動。這表明，從較為長期的角度來看，隨著明年美國通脹進(jìn)一步下行、經(jīng)濟(jì)動能也將進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲也將逐漸打開對于降息可能性的討論。但我們認(rèn)為，這些觀點(diǎn)僅代表部分官員站在當(dāng)前時點(diǎn)表達(dá)的一種政策可能性，距離美聯(lián)儲內(nèi)部形成統(tǒng)一的決策觀點(diǎn)還有很大距離，更不代表短期內(nèi)美聯(lián)儲就會有降息的實(shí)際行動，因此不宜對個別官員的觀點(diǎn)做出過度解讀。

白雪表示，實(shí)際上由于當(dāng)前市場已計(jì)入過度的降息預(yù)期，如果繼續(xù)釋放更多的鴿派信號，導(dǎo)致金融條件進(jìn)一步寬松，將加劇二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，這是美聯(lián)儲不愿意看到的。“我們判斷，這也是鮑威爾近期反復(fù)反駁市場對于明年降息的激進(jìn)預(yù)期的主要出發(fā)點(diǎn)。”

胡捷分析稱，美聯(lián)儲的決策機(jī)構(gòu)FOMC由19位委員組成，意見分歧并非罕見。目前看，通脹下行通道穩(wěn)定，CPI同比增長率為3.1%，核心CPI同比增長率為3.99%，向2%目標(biāo)前進(jìn)的趨勢比較明確。此時出現(xiàn)更多鴿派觀點(diǎn)是自然的。但美聯(lián)儲此次FOMC會議的決定和政策宣示不會放松警惕，更不會暗示在春季降息。

美聯(lián)儲是否會釋放明年降息明確信號？

美聯(lián)儲12月議息會議對于降息的前瞻指引將是市場的關(guān)注焦點(diǎn)。有外媒報(bào)道稱，市場投資者預(yù)期利率最早可能在明年3月份開始下降。

外媒分析稱，當(dāng)?shù)貢r間周三的媒體問答會促使鮑威爾回答美聯(lián)儲下一步降息舉措。但摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli認(rèn)為鮑威爾不會參與降息討論。 

鮑威爾上一次公開講話是在美東時間12月1日。當(dāng)時他表示對于何時降息的猜測還為時過早。“現(xiàn)在自信地?cái)喽ㄎ覀円呀?jīng)采取了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能放松，都為時過早。”

胡捷認(rèn)為，12月議息會議不會對降息與否或何時降息釋放明確信號。相反，美聯(lián)儲大概率會表示堅(jiān)定追求價格指數(shù)同比增長2%的理想目標(biāo)，同時表示會關(guān)注經(jīng)濟(jì)放緩的速度，適時做出政策調(diào)整。

胡捷強(qiáng)調(diào)， 降息的前提是價格目標(biāo)達(dá)成或者即將達(dá)成。具體什么時候?qū)崿F(xiàn)這個目標(biāo)，要看接下來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。他估計(jì)在明年年中之后。

白雪表示，考慮到近期由于市場提前定價美聯(lián)儲降息，導(dǎo)致金融條件持續(xù)放松，以及11月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)，本次議息會議美聯(lián)儲將依然對明年降息時點(diǎn)與幅度保持謹(jǐn)慎態(tài)度。預(yù)計(jì)鮑威爾將延續(xù)其在12月2日的講話基調(diào)，強(qiáng)調(diào)核心通脹依然太高，討論降息還為時尚早，準(zhǔn)備在適宜時進(jìn)一步緊縮等，同時不會給出明確的降息時點(diǎn)的指引，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲會繼續(xù)審慎調(diào)整貨幣政策。

白雪強(qiáng)調(diào)，會后公布的利率點(diǎn)陣圖可能會顯示出美聯(lián)儲內(nèi)部對于降息時點(diǎn)與幅度的看法，但與市場預(yù)期相比可能存在較大分歧。預(yù)計(jì)點(diǎn)陣圖對應(yīng)的降息時點(diǎn)將集中在下半年甚至年末左右，降息幅度可能僅為50個基點(diǎn)左右，這將與當(dāng)前市場交易的110個基點(diǎn)以上的降息預(yù)期存在明顯分歧。

白雪還提及，此前市場對于降息的預(yù)期有過度樂觀的傾向，最早開始定價明年3月開始降息。但11月非農(nóng)以及CPI數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期已開始逐漸修正。最新CME“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，本周以來，市場預(yù)期的首次降息時點(diǎn)由明年3月后移至5月；全年降息幅度約111個基點(diǎn)，對應(yīng)降息4.4次（按每次25個基點(diǎn)計(jì)算），與上一周降息5.3次的預(yù)期相比有所收斂。“我們判斷，本周議息會議由于美聯(lián)儲不會釋放明顯的降息信號，市場降息預(yù)期重新大幅升溫的可能性并不大。”

美國離“軟著陸”還有多遠(yuǎn)？

經(jīng)濟(jì)方面，鮑威爾上個月曾表示“軟著陸”正在形成。他提及，人們所希望的“軟著陸”的大致輪廓似乎正在形成，盡管支出和產(chǎn)出增長放緩，價格壓力減弱，但就業(yè)市場仍然強(qiáng)勁。“我和同事們預(yù)計(jì)，隨著疫情和重新開放的影響消退，以及限制性貨幣政策對總需求產(chǎn)生的壓力，明年支出和產(chǎn)出的增長將放緩。”

白雪分析稱，實(shí)際上11月非農(nóng)數(shù)據(jù)主要受短期擾動因素提振，繼續(xù)超預(yù)期強(qiáng)勁的可持續(xù)性并不強(qiáng)。考慮到11月勞動參與率仍處于年內(nèi)高位，以及從就業(yè)結(jié)構(gòu)看，與消費(fèi)相關(guān)的零售業(yè)就業(yè)明顯回落，永久失業(yè)人數(shù)連續(xù)數(shù)月上行，且JOLTS（即職位空缺及勞動力流動調(diào)查報(bào)告）職位空缺數(shù)快速走低，均指向美國就業(yè)市場已處于降溫通道。

白雪認(rèn)為，當(dāng)前美國消費(fèi)-就業(yè)的“內(nèi)循環(huán)”已經(jīng)呈現(xiàn)出諸多走弱趨勢，明年美國經(jīng)濟(jì)增長將明顯減速，主要原因有兩點(diǎn)。一是財(cái)政補(bǔ)貼退坡、超額儲蓄消耗、實(shí)際收入增長減速，以及就業(yè)降溫將進(jìn)一步弱化消費(fèi)動能。二是持續(xù)高利率引發(fā)的信貸收縮已對實(shí)體部門投資造成明顯抑制，今年以來工商業(yè)貸款、房地產(chǎn)貸款、消費(fèi)貸款余額同比增速均呈現(xiàn)明顯下行趨勢，后期政策緊縮的滯后效應(yīng)還將進(jìn)一步釋放，這將繼續(xù)拖累美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭。“基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)美國在2024年中前后可能會陷入溫和衰退。”