11月30日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，11月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月下降0.1個百分點，制造業(yè)景氣水平略有回落。

11月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，比上月下降0.4個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)繼續(xù)保持擴張。

11月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.4%，比上月下降0.3個百分點，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體持續(xù)擴張。

國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河表示，11月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別比上月下降0.1、0.4和0.3個百分點，我國經(jīng)濟景氣水平穩(wěn)中有緩，回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固。

制造業(yè)PMI收縮區(qū)間內(nèi)再度下降

11月制造業(yè)PMI略低于上月0.1個百分點，在收縮區(qū)間繼續(xù)下滑。上個月，制造業(yè)PMI結(jié)束連續(xù)四個月反彈，降至收縮區(qū)間。

英大證券公司首席宏觀經(jīng)濟學家鄭后成認為，制造業(yè)PMI連續(xù)2個月位于榮枯線之下，創(chuàng)近4個月新低，表明當前我國宏觀經(jīng)濟壓力猶存。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，市場普遍預(yù)期，11月制造業(yè)PMI將有所反彈，但具體讀數(shù)進一步較上月下行。

趙慶河指出，11月制造業(yè)PMI下滑，主要是受部分制造業(yè)行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，以及市場需求不足等因素影響。

從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)（50.7%，比上月下降0.2個百分點）和供應(yīng)商配送時間指數(shù)（50.3%，比上月上升0.1個百分點）高于臨界點，新訂單指數(shù)（49.4%，比上月下降0.1個百分點）、原材料庫存指數(shù)（48.0%，比上月下降0.2個百分點）和從業(yè)人員指數(shù)（48.1%，比上月上升0.1個百分點）低于臨界點。

趙慶河分析稱，新訂單指數(shù)為比上月略降。從行業(yè)看，醫(yī)藥、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)新訂單指數(shù)均高于53.0%，相關(guān)行業(yè)市場需求較快釋放。同時調(diào)查結(jié)果顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超六成，市場需求不足仍是當前制造業(yè)恢復發(fā)展面臨的首要困難。

“當前制造業(yè)需求不足的一個重要原因是居民商品消費偏弱。”王青說，“當前消費需求偏弱，物價水平偏低，意味著年底前政策面促消費空間較大，這包括較大規(guī)模發(fā)放消費券和消費補貼等。”

分別看外需和內(nèi)需情況。外需方面，11月新出口訂單指數(shù)較上月下滑0.5個百分點至46.3%，創(chuàng)近4個月新低。鄭后成分析，展望11月，雖然面臨來自基數(shù)下行的利多，但是在PPI當月同比大概率小幅下行的背景下，疊加10月美國零售和食品服務(wù)銷售額總計同比較9月下行0.35個百分點，創(chuàng)近3個月新低，11月出口金額當月同比大概率還將位于負值區(qū)間，不具備大幅上行的基礎(chǔ)。

內(nèi)需方面，鄭后成表示，雖然“新訂單指數(shù)-新出口訂單指數(shù)”錄得3.1個百分點，但主因是新出口訂單指數(shù)下滑幅度較大，且新訂單指數(shù)連續(xù)2個月位于收縮區(qū)間，疊加在房地產(chǎn)投資增速大概率繼續(xù)承壓的情況，認為當前我國內(nèi)需還面臨一定壓力，宏觀政策尚需“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，“加強貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)” 。

從生產(chǎn)端看，王青分析，在市場需求連續(xù)兩個月環(huán)比收縮帶動下，11月生產(chǎn)指數(shù)也有所下行，但仍連續(xù)六個月處于榮枯平衡線之上。

“在11月新訂單指數(shù)承壓，以及原材料庫存指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)（48.2%，比上月下降0.3個百分點）雙雙較前值下行的背景下，結(jié)合實體經(jīng)濟方面，我國出口增速與房地產(chǎn)投資增速持續(xù)承壓，尤其是10月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比掉頭向下等情況，意味著短期之內(nèi)我國生產(chǎn)可能還將面臨一定壓力。”鄭后成說。

從價格端看，11月出廠價格指數(shù)（48.2%，比上月上升0.5個百分點）、主要原材料購進價格指數(shù)（50.7%，比上月下降1.9個百分點）“一升一降”，王青認為，這與近期國際原油等大宗商品價格下行相印證，顯示近期制造業(yè)企業(yè)價格壓力明顯緩解，有利于鞏固制造業(yè)利潤回升勢頭。

還有一些積極因素值得關(guān)注。11月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)（55.8%，比上月上升0.2個百分點），創(chuàng)2023年3月以來新高，“在此基礎(chǔ)上，考慮到2022年11月工業(yè)增加值當月同比位于相對低位，預(yù)計在基數(shù)效應(yīng)作用下，2023年11月工業(yè)增加值當月同比可能不會差。”鄭后成說。

“11月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)邊際改善，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期處于擴張區(qū)域，反映制造業(yè)對后續(xù)市場需求保持樂觀預(yù)期，并帶動招工擴張，預(yù)示后續(xù)企業(yè)生產(chǎn)和投資動能將有所增強。同時，高技術(shù)制造業(yè)維持高景氣度，企業(yè)對未來預(yù)期保持樂觀。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華說。

此外，11月小型企業(yè)PMI較上月下降0.1個百分點至47.8%，仍低于臨界點，同時，11月小型企業(yè)新訂單指數(shù)為46.7%，較上月大幅下降1.1個百分點，王青表示，小型企業(yè)更多接近市場終端，消費需求不足對其影響最大。由于小型企業(yè)是吸納城鎮(zhèn)就業(yè)的主力軍，預(yù)計未來一段時間穩(wěn)增長政策將進一步向提振居民消費、定向支持小微企業(yè)傾斜。

非制造業(yè)擴張步伐有所放緩

11月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，比上月下降0.4個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)擴張步伐有所放緩。

“11月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落，主要受服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落拖累，其中，房地產(chǎn)、租賃等行業(yè)低迷表現(xiàn)對國內(nèi)服務(wù)業(yè)活動構(gòu)成明顯拖累。”周茂華說。

數(shù)據(jù)顯示，11月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，比上月下降0.8個百分點，系今年以來首次進入收縮區(qū)間。對此，王青分析指出，一個主要原因是受假期效應(yīng)消退等季節(jié)性波動影響。受前期基數(shù)較高影響，近期服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)下行符合預(yù)期。由于服務(wù)業(yè)PMI屬環(huán)比指標，近期持續(xù)下行不會改變服務(wù)業(yè)同比保持高增的態(tài)勢，年底前服務(wù)業(yè)將繼續(xù)在經(jīng)濟復蘇過程中發(fā)揮主力軍作用。

建筑業(yè)則擴張加快。趙慶河表示，11月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.0%，比上月上升1.5個百分點，升至較高景氣區(qū)間，建筑業(yè)施工進度繼續(xù)加快。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為62.6%，在高位景氣區(qū)間繼續(xù)上行，建筑業(yè)企業(yè)對近期市場發(fā)展信心穩(wěn)中有升。

周茂華表示，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)維持較高景氣區(qū)間，反映近幾個月國內(nèi)加快專項債發(fā)行，有力推重點項目落地開工。

未來走勢如何？

王青分析指出，整體上看，11月制造業(yè)PMI在收縮區(qū)間進一步下行，非制造業(yè)PMI出現(xiàn)較大幅度下滑，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)比上個月回落。這顯示進入四季度以來，在宏觀經(jīng)濟整體上保持擴張過程中，復蘇動能再度出現(xiàn)弱化跡象，與四季度財政政策集中發(fā)力的背景不相吻合。表明在當前居民消費信心偏弱、房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)處于調(diào)整階段的背景下，經(jīng)濟修復基礎(chǔ)還不牢固。判斷年底前穩(wěn)增長政策需要加大執(zhí)行力度，其中，重大項目投資要加快形成實物工作量，穩(wěn)樓市措施也會進一步加碼。

展望下階段趨勢，周茂華認為，國內(nèi)商品消費市場仍有較大修復空間，宏觀政策資產(chǎn)力度不減，制造業(yè)行業(yè)盈利改善，同時，國內(nèi)裝備和高技術(shù)制造業(yè)維持良好擴張態(tài)勢，制造業(yè)景氣度有望趨勢改善；但改善力度受國內(nèi)需求復蘇節(jié)奏、季節(jié)性及海外需求前景影響，預(yù)計未來幾個月制造業(yè)PMI指數(shù)仍將維持50%附近波動。

非制造業(yè)方面，周茂華表示，從趨勢看，國內(nèi)經(jīng)濟活動已恢復常態(tài)，此前出臺一系列促消費、穩(wěn)樓市等增量宏觀政策效果有望持續(xù)釋放，居民和企業(yè)信心逐步恢復，服務(wù)業(yè)活動有望回歸穩(wěn)健擴張區(qū)域。

王青指出，后期影響PMI指數(shù)的主要不確定因素有三個方面，一是房地產(chǎn)支持政策持續(xù)發(fā)力前景下，樓市能否較快企穩(wěn)回暖，“這是當前宏觀經(jīng)濟牽一發(fā)動全身的關(guān)鍵點，也是決定制造業(yè)景氣水平的關(guān)鍵所在。”二是近期財政政策穩(wěn)增長顯著加力后，年底前基建投資能否較快形成實物工作量；三是居民消費、特別是旅游出行等服務(wù)消費能否保持較快修復勢頭。