作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

最近一周，氣溫驟降，一秒入冬的節(jié)奏已經(jīng)讓不少地區(qū)提前供暖。而隨著取暖季來(lái)臨，煤炭也將迎來(lái)需求旺季。

中煤能源(601898)和陜西煤業(yè)(601225)是我國(guó)第一梯隊(duì)的兩大煤炭生產(chǎn)企業(yè) ，2021年因煤價(jià)大漲均收獲頗豐，但近兩年業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，2023年前三季度收入分別同比-10.91%、-2.41%，扣非凈利潤(rùn)分別同比-13.85%、-15.69%，收入、利潤(rùn)雙降。

那么，接下來(lái)伴隨季節(jié)性需求增長(zhǎng)，中煤、陜煤能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回升？長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，作為兩大頭部生產(chǎn)企業(yè)，中煤和陜煤孰強(qiáng)孰弱？

一、營(yíng)收“注水”，毛利偏低

中煤能源是國(guó)資委管理的中煤集團(tuán)旗下核心子公司，以煤炭開(kāi)采、銷售業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，并進(jìn)一步向下游煤化工、煤礦裝備領(lǐng)域延伸。2023年上半年，中煤能源實(shí)現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)收入932.54億，營(yíng)收占比85.28%。

陜西煤業(yè)是陜西省的大型煤企，主要從事煤炭開(kāi)采、洗選、運(yùn)輸、銷售等業(yè)務(wù)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收906.62億。

乍一看，陜西煤業(yè)與中煤能源的煤炭收入規(guī)模基本不相上下。但是結(jié)合2022年度業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，相同數(shù)據(jù)背后實(shí)則大有不同（2023年半年報(bào)及季報(bào)均未披露可比的明細(xì)數(shù)據(jù)）。

2022年，陜煤總營(yíng)收1668.48億，其中自產(chǎn)煤炭銷售1.55億噸；貿(mào)易煤銷售6938.81萬(wàn)噸，合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入1625.82億。

來(lái)源：陜西煤業(yè)2022年年報(bào)

而2022年，中煤實(shí)現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)收入1903.62億，總收入明顯高于陜煤。但其中自產(chǎn)煤炭銷售1.2億噸，貿(mào)易煤銷量1.28億噸。自產(chǎn)煤銷售收入只有861.48億，僅占煤炭總收入的45%。

來(lái)源：中煤能源2022年年報(bào)

也就是說(shuō)，雖然表面上中煤營(yíng)收碾壓，但實(shí)際上其煤炭自產(chǎn)自銷量遠(yuǎn)不及陜煤。

而中煤占比更高的貿(mào)易煤，其實(shí)就是通過(guò)先外購(gòu)煤炭，再對(duì)外銷售來(lái)賺取貿(mào)易差價(jià)。這種業(yè)務(wù)模式，雖然推高了營(yíng)收規(guī)模，卻嚴(yán)重拉低了盈利能力。

2022年，陜煤毛利率可達(dá)44.99%，而中煤煤炭業(yè)務(wù)毛利率只有25.36%。進(jìn)而導(dǎo)致，陜煤全年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)294.11億，而中煤只有181.12億，而這其中還包括了煤化工等其他業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。橫向?qū)Ρ龋呦铝⑴小?/p>

二 、魚和熊掌，不可兼得

那么問(wèn)題來(lái)了，既然明知自產(chǎn)煤利潤(rùn)更高，為何中煤仍然過(guò)分倚重貿(mào)易煤？

很簡(jiǎn)單，這就跟我們明知清華北大好，卻不上清北是一個(gè)道理。不是不想，而是不能。

自產(chǎn)煤有一個(gè)基本前提，那就是資源。

其實(shí)從行業(yè)整體來(lái)看，中煤和陜煤都是資源富戶。截至2022年末，中煤、陜煤以268.60 億噸、183.67億噸的煤炭資源量，分別位列行業(yè)第二、第三，僅次于中國(guó)神華（601088）。

單從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中煤資源量甚至遠(yuǎn)高于陜煤。不過(guò)，已證實(shí)儲(chǔ)量卻差了一大截。

截至2022年末，中煤證實(shí)儲(chǔ)量140.01億噸，當(dāng)年煤炭產(chǎn)量1.19億噸；

而截至2022年末，陜煤證實(shí)儲(chǔ)量183.67億噸，當(dāng)年煤炭產(chǎn)量1.57億噸。

感興趣的朋友可以算一算，2022年中煤和陜煤儲(chǔ)采比（儲(chǔ)量/產(chǎn)量）分別為117.65、116.98，也就是說(shuō)，按照2022年這個(gè)開(kāi)采速度，中煤和陜煤大約都可以再開(kāi)采117年。

那么反過(guò)來(lái)，中煤在目前證實(shí)儲(chǔ)量遠(yuǎn)不及陜煤的情況下，若想保證開(kāi)采年限，就只能犧牲眼前的利益。短期產(chǎn)量和長(zhǎng)期開(kāi)采，就好比魚和熊掌，不可兼得。

不過(guò)，結(jié)合2023年數(shù)據(jù)來(lái)看，中煤和陜煤明顯都有加速開(kāi)采的趨勢(shì)。

2023年上半年，中煤的煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.3%，達(dá)6712萬(wàn)噸；陜煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.38%，達(dá)8406萬(wàn)噸。

中煤能源2023年半年報(bào)

來(lái)源：陜西煤業(yè)2023年半年報(bào)

陜煤開(kāi)采量仍高于中煤，不過(guò)中煤開(kāi)采增速卻大于陜煤。這也就意味著照此發(fā)展，中煤的儲(chǔ)采比即理論上的可開(kāi)采年限，或?qū)⒁愿斓乃俣认陆怠?/p>

三、煤價(jià)回暖or曇花一現(xiàn)？

綜上來(lái)看，至少截至目前，陜煤仍占據(jù)資源儲(chǔ)量（證實(shí)儲(chǔ)量）的根本性優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而在產(chǎn)量、自產(chǎn)煤收入、利潤(rùn)等方面，均領(lǐng)先于中煤。

不過(guò)，以自產(chǎn)煤炭為主的陜煤，也存在更大的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2021年，在俄烏沖突、激進(jìn)脫碳等因素影響下，煤炭供求失衡，甚至一度出現(xiàn)多地限電，導(dǎo)致煤價(jià)暴漲。整個(gè)2022年，煤價(jià)基本都處在高位。受此影響，陜煤毛利率一度增長(zhǎng)到了44.99%。

但進(jìn)入2023年以來(lái)，海外煤炭需求低迷，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口量同比大幅上漲，煤價(jià)一路下行。與此同時(shí)，陜煤毛利率也跌回到了37.27%（2023年三季報(bào)），同比2022年下降7.72個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源：同花順-陜煤毛利率

而反觀中煤，由于其貿(mào)易煤占據(jù)半壁江山，在煤價(jià)下降時(shí)，貿(mào)易煤的外購(gòu)價(jià)格、外銷價(jià)格理論上都會(huì)下降，反而平滑了業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2023年前三季度，其毛利率僅同比2022年下降0.83%。

來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理

那么，回到開(kāi)篇提到的問(wèn)題，隨著取暖旺季來(lái)臨，煤價(jià)會(huì)再次上漲嗎？

事實(shí)上，自9月以來(lái)，煤價(jià)已出現(xiàn)回暖趨勢(shì)。只是漲幅不大，而且很快又掉頭向下。

總體來(lái)說(shuō)，煤價(jià)大起大落的因素已基本不復(fù)存在。尤其是在長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)，按照政策要求，電煤長(zhǎng)協(xié)占比應(yīng)不低于80%）的機(jī)制下，煤價(jià)預(yù)計(jì)將回落到平穩(wěn)區(qū)間。

而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，如今煤價(jià)在千元/噸上下波動(dòng)，相較于2021年大漲之前，仍處于相對(duì)高位。而后隨著煤炭需求轉(zhuǎn)入淡季，煤價(jià)恐有繼續(xù)下行的可能。

屆時(shí)，等待中煤和陜煤的，恐怕將是新一輪的業(yè)績(jī)下降。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。