作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

最近，有一個行業(yè)迎來了強(qiáng)勢復(fù)蘇，今年二季度的市場收入同比增長了38.5%，接近120億美元，主要也是因為AI的爆發(fā)，帶動了高速網(wǎng)絡(luò)通訊設(shè)備市場需求快速增長。

說到這，你可能知道筆者在說誰了，它就是交換機(jī)。簡單理解，交換機(jī)是一種用于電（光）信號轉(zhuǎn)發(fā)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，可以為接入交換機(jī)的任意兩個網(wǎng)絡(luò)節(jié)點提供獨享的電信號通路，是網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的重要一部分。

而且在園區(qū)、數(shù)據(jù)中心等地都可以見到它的身影，預(yù)計未來5年我國交換機(jī)的市場規(guī)模將以至少8%的增速增長，跑贏全球平均增速。今天，筆者就帶你走進(jìn)交換機(jī)的市場，看看哪里藏著真正的黃金。

國內(nèi)交換機(jī)市場規(guī)模預(yù)測

一、冰火兩重天

在市場強(qiáng)勢復(fù)蘇的背景下，有些玩家們的業(yè)績和股價也實現(xiàn)了雙向奔赴，比如能提供高性能的以太網(wǎng)交換機(jī)的Arista，今年前三季度營業(yè)收入為15.1億美元，同比增長28%，微軟和Meta近些年占Arista收入比重超過30%，而且高于研究機(jī)構(gòu)普遍給出的預(yù)期。上周二股價暴漲超14%，直接創(chuàng)造了歷史新高，而且這種趨勢還在延續(xù)。

Arista Networks股價情況

但反觀國內(nèi)，則是另外一番景象，比如銳捷網(wǎng)絡(luò)（301165）雖然在行業(yè)內(nèi)推出的400G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，并且已在互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)據(jù)中心中得到應(yīng)用。然而股價從今年六月底開始一路下跌，目前的股價已基本腰斬，從業(yè)績表現(xiàn)上看，歸母凈利潤也下滑了46%，妥妥的增收不增利。

銳捷網(wǎng)絡(luò)凈利潤情況

而這種現(xiàn)象也絕非個例，比如共進(jìn)股份（603118）交換機(jī)產(chǎn)品覆蓋高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、園區(qū)交換機(jī)、SMB交換機(jī)等，但是前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別下降了17.5%和48.8%，盈利能力屬實讓人堪憂。

造成這種現(xiàn)象的本質(zhì)原因是什么？是國內(nèi)投資者的信心不夠強(qiáng)，還是產(chǎn)業(yè)玩家的實力不夠硬。筆者覺得這是兩個因素綜合造成的結(jié)果，但更多的是因為后者，畢竟這個行業(yè)的馬太效應(yīng)，還是非常顯著的。

二、不想被遙遙領(lǐng)先？加速追趕

當(dāng)AI服務(wù)器部署漸入放量期，為發(fā)揮算力網(wǎng)絡(luò)性能，交換機(jī)的需求水漲船高，這幾乎已經(jīng)成為行業(yè)的共識。

從2022年全球數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場格局來看，思科和Arista是市場的絕對龍頭，光這兩位玩家已經(jīng)基本占據(jù)了全球一半的市場份額，而且兩者之間的差距還在縮小，呈現(xiàn)雙寡頭的格局。華為雖然是行業(yè)的第三名，但市場占有率只有可憐的8.6%。

行業(yè)呈現(xiàn)出贏者通吃的局面。

交換機(jī)市場份額情況

這也不能表明國內(nèi)玩家沒有在賽道上努力。比如工業(yè)富聯(lián)（601138）就表示上半年高速交換機(jī)的出貨量同比增長了70%，為主要客戶打造的800G交換機(jī)產(chǎn)品預(yù)計2023年下半年將貢獻(xiàn)營業(yè)收入，自2024年起開始放量。從行業(yè)發(fā)展情況來看，海量數(shù)據(jù)高速傳輸需求下，筆者預(yù)計高速率交換機(jī)出貨量將逐步提升（400G/800G交換機(jī)）。

據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測，三年后800G交換機(jī)的出貨量將占總出貨量的25%以上，這是一個結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，國內(nèi)不少玩家也希望在這個細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車。

不同交換機(jī)放量預(yù)測

此外，滬電股份（002463）800G交換機(jī)產(chǎn)品已開始批量交付，雖然筆者覺得這個出貨量相對于思科等龍頭還是微乎其微，但是已經(jīng)踏出了萬里長征的第一步。

三、想說愛你不容易

如果我們把交換機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈拆開，你會發(fā)現(xiàn)它的上游比如芯片、CPU、光模塊等，才是更容易被“卡脖子”的領(lǐng)域。其中，交換機(jī)芯片是最核心的設(shè)備，成本占比約35%，而且行業(yè)壁壘非常高，行業(yè)玩家主要有自研和商用兩類。

交換機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈情況

像思科就以自研為主，它在交換芯片市場占比就超過了50%，華為也屬于自研芯片的范疇。

在商用市場方面，博通、美滿分別以61.7%、20.0%占據(jù)前兩位。有國內(nèi)交換機(jī)芯片設(shè)計第一股的盛科通信（688702），目前以太網(wǎng)交換芯片產(chǎn)品覆蓋100Gbps~2.4Tbps交換容量，但是其股價卻從上市后一路下跌，市場占有率只有不到2%。

筆者還看了看它的年報，盛科通信近三年的虧損幅度仍在加大，而且2022年的毛利率出現(xiàn)較為明顯的下滑（不到45%），同時也存在供應(yīng)商過于集中的情況，何時從虧損的漩渦中爬出，筆者判斷冰凍三尺，非一日之寒。

國內(nèi)交換機(jī)芯片市場規(guī)模

據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測，作為以交換機(jī)的核心元器件，2025年我國商用以太網(wǎng)交換芯片市場規(guī)模將達(dá)到170億元。但在這個百億級別的市場里，想要看見國內(nèi)玩家的身影，不夸張地說，短期內(nèi)基本沒有可能。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。