作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

盼星星盼月亮，官方終于公布了前三季度的宏觀數據，GDP同比增長5.2%，經濟指標“逐月走好”，顯示了三季度經濟復蘇動能轉強。

而作為拉動全球經濟增長的重要行業之一：汽車，也迎來了強勢復蘇。我國前三季度汽車的產銷量分別同比增長了7.3%和8.2%。放眼國外，歐洲乘用車市場銷量已連續13個月實現同比正增長，8月更是同比增長了21%，給人一種欣欣向榮的景象。

汽車市場終端需求的增長也讓上游的兄弟們重新看到了希望，占整車10%左右成本的變速器就是其中之一（在燃油車里是變速箱，在電動車里是減速器），就比如玩家萬里揚（002434）今年上半年乘用車CVT自動變速器銷量大幅增長，歸母凈利潤也增長了54.1%。無獨有偶，山子股份（000981）作為全球知名的汽車自動變速器獨立制造商，上半年實現營業收入28億元，同比增長了56%。

汽車零部件板塊漲幅

但幾家歡喜，就有幾家愁。

因為汽車行業最近趁著“金九銀十”這波行情才剛剛復蘇，像東安動力（600178）的業績就沒有達到投資者預期，前8月變速器銷量6.4萬臺，同比甚至下滑21.76%。

這樣一來，可見變速器行業兩級分化比較嚴重。那到底變速器是不是一個值得長期投資的行業呢？筆者帶你來一探究竟。

一、接過老大哥的接力棒

在燃油車時代里，談到汽車零部件少不了要提到變速箱，變速箱里涉及多級變速，其中齒輪系統異常復雜，變速箱的地位已基本能和發動機平起平坐，不少整車廠擁有變速箱工廠和配套齒輪廠。

而到了新能源汽車，變速箱就變成了減速器。從宏觀數據來看，前八個月我國的新能源汽車產量已經同比增長了接近30%，預計今年的整體滲透率將達到30%，減速器絕對是一股不可忽視的力量，也在逐漸接過變速箱的接力棒。

我國新能源汽車銷量

減速器是新能源汽車三電系統（電驅、電控、電池）中電驅傳動總成的核心部件，主要也是為了降低齒輪組的轉速，進而增大輸出扭矩。

根據專業機構的統計，去年減速器市場的市場規模大約65億元，受益于整車銷量的增長，未來三年的復合增長率大約是35.7%，向著百億市場規模的目標沖刺。

二、整車廠的降維打擊

如果進一步研究減速器行業的玩家，你會發現一個很有意思的現象。

那就是當我們沿著減速器向下游看，一般就是電驅動總成玩家或整車廠，而不少整車廠在電驅產品花費了不少功夫，自己把控著電驅的產業鏈，像國內外新能源汽車的霸主特斯拉、比亞迪（002594）都是這么做的，兩者生產的減速器市場占有率已經接近30%。

減速器市場整體市占率情況

這背后的邏輯，就是整車廠為了保持電驅動總成裝配精度，也為了更快地實現技術迭代，他們甚至會自購齒輪完成減速器模塊的組裝，這樣一來，就極大程度上壓縮了減速器玩家的生存空間，所以據筆者了解，不少減速器玩家都積極向人形機器人這條新興賽道轉型。

三、未來的市場，如何演化？

可能不少投資者都會關心，未來的減速器頭部玩家都是整車廠，那中小玩家還有什么機會嗎？

從技術路徑上來說，目前新能源純電汽車主流配置單級減速器。單級減速擁有結構簡單、成本較低、體積小等優勢，但在高轉速區間經濟性較差，未來隨著電機向高轉速發展，兩檔或者多檔變速器或成為發展趨勢。

減速器分類

筆者一貫的觀點就是只要行業技術有進步的空間，那么玩家的競爭格局就有變化的潛力。

對于第三方減速器玩家來說，向上游核心零部件（比如軸承和齒輪）整合或許是一條不錯的道路，這樣一來，玩家就可以擁有上游的核心技術，降低受制于人的風險，也可以更加靈活地進行產品的研發和生產。

此外，新能源汽車“三電”系統還有一種趨勢就是大一統，即在集成化的趨勢下，玩家們開始布局電機、電控、電源與“多合一”系統，這樣或許也將重構競爭格局。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。