本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

來源：公司研究室IPO組

文：可樂

10月6日，“火鍋燒烤食材超市”鍋圈食匯通過港交所聆訊。

成立8年，鍋圈食匯從河南走向全國，因踩中預(yù)制菜風(fēng)口，2019年至2022年完成7輪融資28億元，投資方包括IDG資本、三全食品、茅臺基金等，IPO前門店數(shù)量近萬。

隨著門店競爭加劇，2020年至2022年，鍋圈食匯閉店數(shù)量分別為28家、194家、279家。然而，2023年前4個月，鍋圈食匯閉店數(shù)量就達(dá)到了132家，已接近2022年一半。

01、8年開了近萬家門店

2015年，楊明超、孟先進(jìn)及李欣華共同成立河南鍋圈供應(yīng)鏈管理有限公司，2017年，打著“鍋圈食匯 ，好吃不貴！”的口號在鄭州開出第一家火鍋食材超市。2020年初，鍋圈食匯門店數(shù)量只有1400余家。

疫情期間，餐飲行業(yè)線下門店經(jīng)營慘淡，卻成全了預(yù)制菜在國內(nèi)的普及和發(fā)展。2020年至2022年，鍋圈食匯每年新開加盟店分別為2883家、2762家、2631家，按此推算，鍋圈食匯平均每天開店數(shù)量約7-8家。

2020年末至2022年末，鍋圈食匯全國門店總數(shù)分別為4300家、6868家、9221家。2023年4月末門店數(shù)量進(jìn)一步提高至9844家，包括9838家加盟店及六家自營店，距離破萬僅一步之遙。

對于自營店為何只有6家，鍋圈食匯稱這六家自營店目的是為加盟店提供一個模式，以及作為創(chuàng)新門店運(yùn)營管理策略及工具、營銷活動、數(shù)字化工具及新式裝飾風(fēng)格等的試點(diǎn)，然后再將其引入其加盟店。鍋圈食匯這樣運(yùn)營加盟店與自營店的模式也導(dǎo)致公司收入約90%依賴于加盟店。

由于門店的快速擴(kuò)張以及預(yù)制菜的風(fēng)口，過去3年鍋圈食匯收入迅猛增長。2020年至2022年，鍋圈食匯收入分別為29.7億、39.6億、71.7億，年復(fù)合增長率55.5%；同期公司毛利率分別為11.0%、9.0%、17.4%，先降后升；凈利潤分別為-0.4億、-4.6億、2.4億。

然而，2021年與2022年的市場狀態(tài)都不是常態(tài)，疫情結(jié)束后大眾更多選擇外出堂食。

2023年前4個月，鍋圈食匯收入20.8億，同比下降3.8%。不過，收入的小幅下降被毛利率改善所抵銷。2023年前4個月，鍋圈毛利率21.1%，同比提高7.3個百分點(diǎn)。

02、競爭加劇閉店數(shù)量逐年上升

鍋圈的成功離不開其背后的加盟商，截至IPO前，鍋圈共與6045名加盟商簽約，這6000余名加盟商便是鍋圈IPO背后的“功臣”。

鍋圈在招股書中表示，“過去的收入增長很大程度上依賴門店網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張，但卻無法保證未來能夠成功維持目前的門店網(wǎng)絡(luò)或者實(shí)行擴(kuò)張計劃。”倘若沒有了規(guī)模效應(yīng)鍋圈的核心競爭力便會下降。

網(wǎng)上公開資料顯示，加盟鍋圈需要投資的資金總額一般在30萬元-60萬元之間。

鍋圈食匯稱，鍋圈不向加盟商收取任何的加盟費(fèi)，加盟商前期投資費(fèi)用包括設(shè)計費(fèi)用、裝修費(fèi)用、設(shè)備費(fèi)用、保證金（2萬）、服務(wù)費(fèi)（1-2萬/年，包含培訓(xùn)、指導(dǎo)、品牌推廣、營銷、物流配送服務(wù)）、以及首批貨品費(fèi)用。

鍋圈食匯對公司研究室表示，在不考慮房租、人力等區(qū)域差距較大的成本項(xiàng)的前提下，鍋圈門店的平均開店投入要遠(yuǎn)低于30萬-60萬這一數(shù)據(jù)。

過去3年，加盟店大幅擴(kuò)張，雖然讓鍋圈食匯的數(shù)據(jù)更好看了，卻加劇了加盟商之間的競爭。鍋圈在招股書中也提到“某一地區(qū)的零售店數(shù)量持續(xù)增加可能會導(dǎo)致自相蠶食及不健康競爭。”與此同時，鍋圈的閉店數(shù)量同樣在上升。

2020年、2021年及2022年，鍋圈關(guān)閉的加盟店數(shù)目分別為28家、194家及279家，關(guān)店率分別為年終時加盟店數(shù)目的0.7%、2.8%及3.0%。2023年前四個月，鍋圈加盟店閉店數(shù)為132家，已經(jīng)接近2022年全年的一半。

在招股書中，鍋圈食匯對加盟店關(guān)閉的理由主要有兩點(diǎn)，一是加盟店未能遵守鍋圈的門店運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)或以其他方式嚴(yán)重違反特許經(jīng)營協(xié)議；二是加盟商因個人原因主動終止經(jīng)營。

據(jù)港交所公告，鍋圈與加盟商的合同期限通常為三年。鍋圈從2020年開始進(jìn)入擴(kuò)張期，如今正好是2020年這一批加盟商續(xù)約的年份。IPO后，鍋圈能否留住加盟商，將會影響到公司業(yè)績表現(xiàn)。

03、投資方豪華包含三全、茅臺、招銀

2019年，鍋圈將總部由河南搬至上海，這也是鍋圈日后獲得快速發(fā)展機(jī)遇的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2019年至2022年，4年內(nèi)鍋圈共完成7輪融資，共募集資金28.29億，公司估值達(dá)130億。投資方包括IDG資本、招銀國際、三全食品、物美投資、分眾傳媒、瑞橡資本、茅臺基金、前阿里巴巴總裁衛(wèi)哲旗下的嘉御資本等明星機(jī)構(gòu)。

截至上市前，鍋圈創(chuàng)始人楊明超通過鍋圈實(shí)業(yè)、鍋小圈企管、鍋小圈科技，共擁有鍋圈33.99%股份，是公司的最大股東。此外，楊明超通過和孟先進(jìn)及李欣華訂立一致行動人協(xié)議，擁有公司48.64%的投票權(quán)。

IPO前，三全食品旗下的成都全益持有鍋圈食匯6.60%股權(quán)，茅臺基金持股0.43%，物美系的深圳通福及深圳新通路合計持股2.20%，招商銀行系的重慶朗曜持股6.60%，招銀成長持股0.06%。

三全食品不僅是鍋圈的股東同時也是鍋圈的上游主要供應(yīng)商之一。此外，據(jù)鍋圈食匯工作人員表示，目前鍋圈在部分物美超市中開設(shè)了店中店。

除了與三全深度綁定外，鍋圈與茅臺也有互動。

2023年6月，鍋圈商城小程序曾上線搶購平價飛天茅臺的相關(guān)活動。鍋圈為鄭州和上海兩地滿足搶購條件的消費(fèi)者，限量供應(yīng)價格為1499元的53度飛天茅臺。與茅臺的聯(lián)動，這也是鍋圈引流的一種新方式。