作者：張瀟逸

上周，美國的三號人物——眾議院議長麥卡錫被罷免！導火索是他領導的眾議院通過了臨時預算案，防止了美國政府關門。為什么世界最強大的美國，政府預算卻難產(chǎn)？原因之一是美國債務上限問題！

根據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù)，2022年美國政府的債務達到30.9萬億美元，是當年GDP的1.21倍，攤到每個美國人頭上約9萬美元。如果把這個規(guī)模龐大的數(shù)字變成100美元面額的紙幣，前后拼接，能繞地球赤道約11566圈。與此同時，2022年美國政府需要償還的國債利息為4.76萬億美元，超過了當年軍費的一半。

中國有句俗語“債多不愁，虱多不癢”，美國政府怎么欠了這么多債？

美國政府為什么會欠債？

可以這么說，美國是建立在債務上的國家。追溯歷史，從獨立戰(zhàn)爭開始，美國聯(lián)邦議會就開始欠債。

打仗燒錢，打完還錢（1790-1932）

到獨立戰(zhàn)爭結束時，美國邦聯(lián)議會欠下大量債務，拖欠軍隊津貼甚至差點引發(fā)兵變，靠華盛頓催人淚下的演講暫時化解危機。在當時美國松散的體制下，邦聯(lián)議會沒有向人民直接征稅的權利，只有“祈求”各州幫忙分擔債務。1786年，邦聯(lián)議會向各州發(fā)出 380 萬美元“賬單”，最后只收到 663美元。因此，還債成了建立強大的聯(lián)邦政府的主要動因之一。1787年，國會通過了制憲會議提交的《美利堅合眾國憲法》，獲得財政主導權，包括征稅的權利。

1803年到1811年，來自海關的豐厚收入，加上杰斐遜和加勒廷保守的財政政策，美國債務減少了近一半，截至1811年達到4520萬美元。1812年至1815年與英國的戰(zhàn)爭使總債務在1816年達到1.27億美元的新高峰，但在戰(zhàn)后這一數(shù)字急劇下降。到1834年底，全部債務已經(jīng)償還，之后兩年美國進入了史上僅有的無債務階段。1837年后，用債務彌補赤字的做法以及美墨戰(zhàn)爭，使債務有所增加，但從此到1860年期間，債務從未超過7000萬美元。

南北戰(zhàn)爭期間（1861-1865），在林肯領導的北方政權經(jīng)濟拮據(jù)之時，銀行家杰·庫克向他提出了一套改良國債的方案。與之前面向機構投資者的大額債券不同，這套方案將小額國債賣給普通人，再加上得力的宣傳攻勢，北方政府籌集到了足夠的戰(zhàn)爭經(jīng)費，但這也使得美國政府的債務一路飆升，在1866年達到28.5億。1880年至1893年期間，美國政府預算連續(xù)13年保持盈余，西部地區(qū)的關稅和土地銷售收入，與歷任財政部長在市場溢價購買證券的政策，使債務持續(xù)下降。

美國國債的第二次數(shù)量級增長是在第一次世界大戰(zhàn)期間，在新成立的美聯(lián)儲的幫助下，財政部舉辦了四次自由貸款活動（Liberty Loan drive）和一次勝利貸款（Victory Loan drive）活動，還推出儲蓄證書與節(jié)儉郵票（Thrift Stamp）以吸引小投資者。一戰(zhàn)結束后的 11 年里，美國政府平均每年償還債務近 9 億美元，1930 年債務降至160多億美元的低點。

通過上面的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)這樣一個規(guī)律：戰(zhàn)爭幾乎主導了這一時間段美國政府債務的增長，而戰(zhàn)爭結束后，政府又會致力于還債。這是傳統(tǒng)的自由主義經(jīng)濟觀點的體現(xiàn)，那時的官員基本上遵循公共債務管理的傳統(tǒng)規(guī)則，追求平衡預算并盡快償還債務。

使勁借債，寅吃卯糧（1932至今）

縱觀美國1790年至今的債務數(shù)據(jù)，我們會發(fā)現(xiàn)，比起美國當今的債務，20世紀40年代之前的美債，幾乎可以忽略不計。為什么近80年來美國國債增長速度如此之快？

這要從1932說起，這一年的年底，富蘭克林·羅斯福在總統(tǒng)大選中勝出，從那一刻起，美債命運的齒輪開始轉動……

羅斯福上臺之時，美國正陷入前所未有的經(jīng)濟危機之中。與此前領導人持有的“經(jīng)濟周期是自然現(xiàn)象，必須忍受危機”的觀點不同，一種新的觀點出現(xiàn)，并主導美國財政政策幾十年。“新經(jīng)濟學”（后來被稱為凱恩斯主義）認為，在經(jīng)濟衰退期間，政府可以通過降低稅收、增加政府支出和擴大貨幣供應來刺激經(jīng)濟，從而抑制經(jīng)濟下行周期。與這種觀點相似，羅斯福嘗試通過赤字支出來拉動經(jīng)濟擺脫蕭條，并通過創(chuàng)建公共工程計劃和其他項目來刺激就業(yè)。

羅斯福上臺第一年創(chuàng)造的預算赤字，幾乎是上一任總統(tǒng)最后一年的六倍。二戰(zhàn)后，美國債務達到2694.22 億美元。1960年肯尼迪政府上臺后，凱恩斯主義在政府“全面開花”，經(jīng)濟刺激政策被直接用于經(jīng)濟上行周期，導致赤字不斷擴大。里根和布什都頒布了減稅政策，債務的增速達到歷史最快。伊拉克戰(zhàn)爭與阿富汗戰(zhàn)爭、2008年金融危機與2020年新冠疫情大流行，進一步促進美國債務增長，后兩者促使國會采取了數(shù)萬億美元的全面刺激措施。

不過美國政府的借債會受到國會的限制。除丹麥外，美國是目前唯一通過法律對其國債設定具體貨幣限額的國家。1917 年前，美國政府每次需要借款時，都要獲得國會授權，由國會決定債務期限、利率和具體用途等。一戰(zhàn)期間，為提高國家機器靈活性，國會在 1917 年9月通過了《第二次自由債券法案》 (Second Liberty Bond Act)，決定授予政府一攬子關于借款的權限，條件為聯(lián)邦政府（不包括地方政府）的總借款量小于已有的數(shù)量限制。此后國會又給不同種類的債務設定上限，但這項措施在1939年廢止，美國政府債務的總體限制制度正式形成。

自1960年起，美國已經(jīng)提高或暫停債務上限81次，從來沒有出現(xiàn)過債務違約現(xiàn)象。1995年、2014年雖然債務超出上限，但當時實行了債務上限暫停政策。債務上限有時也會成為美國兩黨斗爭的籌碼。如1995年，共和黨利用拒絕提高債務上限的威脅，要求政府削減支出，導致政府關門，這場風波最后以兩黨達成適度削減開支與增加稅收協(xié)議結束。2013年，共和黨人再次利用債務上限反對奧巴馬的醫(yī)保法案，導致政府關門16天。

美國為什么敢借這么多錢？

從前文我們可以看到，發(fā)行國債是彌補財政赤字、刺激經(jīng)濟增長的重要手段，但如果償債能力不足，就有經(jīng)濟崩潰的風險，如同一個人還不上錢，又缺乏收入，最后只能陷入借新錢還舊賬的困境。政府債務與GDP的比值（又稱政府杠桿率）可以表現(xiàn)一國償還債務的能力，這個比值越低，償債能力越高。戰(zhàn)后美國提高債務的做法，在一段時間內有力地刺激了經(jīng)濟增長，提升了還債能力。2000年后美國政府杠桿率大幅上升，2013年突破100%，目前已經(jīng)超過了120%。根據(jù)標準普爾的計算，2022年6月全球政府杠桿率為102%。

一國的債務可以分為內債和外債，前者是政府欠本國投資者的錢，后者是對外國投資者的負債，根據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù)，截至2023 年 1 月，美國有7.4萬億美元外債，約占債務總額的 24%。那么問題來了，為什么有些國家要買美國的債券，買點別的不好嗎？

美國債券受到國際市場青睞的原因是其安全性與相對高利率。風險評級機構標準普爾將各個國家或地區(qū)的長期債券的信用劃分為21個等級，美國是僅次于最高等級AAA的AA+級。目前美國十年債券收益率為3.965%，評級等于或高于美國、且該類債券收益率比美國高的國家只有澳大利亞（AAA，4.016%）、新西蘭（AA+，4.785%）。

近十年來（2013-2023），對比黃金，美元已經(jīng)貶值32%，打個比方，2013年的10萬美元可以換2.37千克的黃金，而到了2023年只能換1.59千克。因此，美債還有不得不買的理由，美元作為國際上幾乎唯一的通用貨幣，各個國家都會儲存足夠的美元作為外匯儲備，為了抵抗通貨膨脹，債券也成為其他國家理財?shù)闹匾x擇。但是，買債券并不能完全抵消美元貶值的影響，假設這十年間的美債收益率穩(wěn)定在3%（事實上大部分時間低于3%），還是用10萬美元在2013年買美國國債，則10年之后連本帶利是13萬，能換到2.06千克的黃金，還是低于之前的2.37千克。

因此，美國可以借助龐大的美元債券市場，“鎖定”或“吞噬”各國所累積的龐大外匯儲備，這些儲備絕大多數(shù)又會回到美國債券市場，成為其彌補赤字和軍費的資金。同時，美國憑借美元的國際通貨地位，可以發(fā)行大量美元來購買他國商品或勞務，或者進行對外直接或間接投資，在美元長期貶值的情況下，這些具有實際價值的產(chǎn)品又會變得不值錢。這便是美國依靠貨幣收割全球財富的兩種方式。

法國前總統(tǒng)戴高樂曾說：“美國享受著美元所創(chuàng)造的超級特權和不流眼淚的赤字，它用一錢不值的廢紙掠奪其他民族的資源和工廠。”

美國用金融手段收割全球財富的后果是“虛擬資本”（如債券等金融資產(chǎn)）的不斷膨脹與實體經(jīng)濟的持續(xù)衰落。現(xiàn)階段的美國，金融行業(yè)相對于實體經(jīng)濟更加有利可圖。2022年，美國金融、保險、房地產(chǎn)和租賃行業(yè)的增加值占GDP的20.2%，制造業(yè)增加值僅占11%；而1980年前，后者的數(shù)字是30%以上。歸根到底，以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟才是能創(chuàng)造出具有實際價值產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)，是虛擬經(jīng)濟存在和發(fā)展的基礎，美元的最終支柱是美國的實體經(jīng)濟。虛擬經(jīng)濟的過度生長會滋長泡沫經(jīng)濟，市場充溢著買漲不買落的投機氣氛，但當預期的增長沒有出現(xiàn)時，投資者就會一哄而散。

從理性的角度講，應該借多少錢，要建立在自己能賺多少錢的基礎上。從奧巴馬政府開始，美國政府開始引導制造業(yè)回流美國，特朗普也提出“買美國貨，用美國人”的口號，2022年拜登政府通過的《通脹削減法案》《芯片與科學法案》，也是為促進美國的再工業(yè)化。

根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，一年來（2022年7月至2023年7月），外國官方持有的美債規(guī)模從38950億美元下降到37604億美元，美債前兩名持有者日本、中國也分別減持1182億美元與1174億美元，而中國持有的美債規(guī)模，已創(chuàng)2009年5月以來歷史新低。“去美元化”在全球范圍內出現(xiàn)。

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指導老師 | 白凈

編輯 | 寧沙