一旦經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀調(diào)控就免不了成為坊間討論的熱點(diǎn)。其中一個(gè)揮之不去的問(wèn)題是：宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，究竟應(yīng)該是擴(kuò)大消費(fèi)，還是增加投資？圍繞這個(gè)問(wèn)題，不同的觀點(diǎn)和論證層出不窮。

在經(jīng)濟(jì)思想史上，關(guān)于政府是否以及如何對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的思考由來(lái)已久。但系統(tǒng)的理論分析，則一直要等到1936年凱恩斯開(kāi)創(chuàng)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的巨著《就業(yè)、利息和貨幣通論》出版。本文不討論現(xiàn)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策建議，而是聚焦于說(shuō)明：作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人的凱恩斯本人是怎么看待上述問(wèn)題的？

或許有些出人意表：在凱恩斯那里，這是個(gè)偽問(wèn)題。

接下來(lái)，我們就簡(jiǎn)單捋一下思路。

在凱恩斯之前的古典學(xué)派看來(lái)，成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退。所謂經(jīng)濟(jì)衰退，按照定義，是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，現(xiàn)實(shí)的國(guó)民收入低于充分就業(yè)狀態(tài)的國(guó)民收入水平。而在古典學(xué)派的理論中，成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不可能遭遇持續(xù)的高失業(yè)的。為什么呢？

因?yàn)槭I(yè)意味著勞動(dòng)市場(chǎng)上的勞動(dòng)供給超過(guò)勞動(dòng)需求，而勞動(dòng)市場(chǎng)上價(jià)格機(jī)制的靈活調(diào)整，一定會(huì)自動(dòng)地讓勞動(dòng)供給和勞動(dòng)需求趨于一致。如果出現(xiàn)失業(yè)，只有一種可能，那就是勞動(dòng)力市場(chǎng)上的摩擦使得勞動(dòng)力市場(chǎng)上的價(jià)格，也就是實(shí)際工資，持續(xù)地維持在過(guò)高的狀態(tài)。之所以稱(chēng)這時(shí)的工資“過(guò)高”，正是因?yàn)榕c這一工資誘導(dǎo)出的勞動(dòng)供給超過(guò)與之相應(yīng)的勞動(dòng)需求。與此相適應(yīng)，政府要在失業(yè)問(wèn)題上有所作為，就是想方設(shè)法讓市場(chǎng)的力量更好地發(fā)揮作用，更具體地說(shuō)，就是讓實(shí)際工資能夠靈活地向下調(diào)整。

凱恩斯一開(kāi)始也是一位杰出的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家，但20世紀(jì)第二個(gè)10年英國(guó)長(zhǎng)期的慢性蕭條，動(dòng)搖了他原來(lái)的信念。附帶提一句，和廣為流傳的認(rèn)知不同，誘發(fā)所謂“凱恩斯革命”的，并不是1929-1933年的“大危機(jī)”，而是此前英國(guó)經(jīng)歷了10年的持續(xù)蕭條。凱恩斯在20世紀(jì)20年代觀察到了很多與古典經(jīng)濟(jì)學(xué)不一致的現(xiàn)象。比方說(shuō)，在英國(guó)失業(yè)率居高持續(xù)不下的同時(shí)，貨幣工資和物價(jià)指數(shù)卻幾乎是同比例下降，因此實(shí)際工資并沒(méi)有大幅上升。既然實(shí)際工資不變，那持續(xù)的高失業(yè)因何而起呢？古典學(xué)派的理論沒(méi)有辦法很好地回答這個(gè)問(wèn)題。

凱恩斯打破僵局的思路，說(shuō)起來(lái)似乎過(guò)于簡(jiǎn)單。他認(rèn)為，失業(yè)問(wèn)題并不像古典學(xué)派理解的那樣，僅僅是勞動(dòng)市場(chǎng)上的問(wèn)題。那么問(wèn)題的根源在哪里呢？產(chǎn)品市場(chǎng)。凱恩斯認(rèn)為，在底層邏輯上，是產(chǎn)品市場(chǎng)首先處于總供給超過(guò)總需求的狀態(tài)——也就是后來(lái)人們耳熟能詳?shù)乃^“有效需求不足”。產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)市場(chǎng)是相互關(guān)聯(lián)的，因此這種產(chǎn)品市場(chǎng)上供給側(cè)的過(guò)剩會(huì)不可避免地“溢出”到勞動(dòng)市場(chǎng)，從而引起勞動(dòng)市場(chǎng)上的供給過(guò)剩，失業(yè)就這樣產(chǎn)生了。這個(gè)邏輯的直覺(jué)很好理解：產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)的產(chǎn)品總是賣(mài)不掉，企業(yè)為了減少損失或增加盈利，會(huì)選擇壓縮過(guò)剩產(chǎn)能，于是失業(yè)就成為必然的結(jié)果。

產(chǎn)品市場(chǎng)上因?yàn)閮r(jià)格機(jī)制的調(diào)節(jié)，照道理不應(yīng)該產(chǎn)生持續(xù)的供求不平衡。舉例來(lái)說(shuō)，如果產(chǎn)品市場(chǎng)上出現(xiàn)了總供給超過(guò)總需求的狀態(tài)，那就意味著很多不同品類(lèi)的產(chǎn)品，在微觀市場(chǎng)上都出現(xiàn)了供過(guò)于求的狀態(tài)。可是，這種系統(tǒng)的單向失衡狀態(tài)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不應(yīng)該長(zhǎng)期存在，因?yàn)閮r(jià)格機(jī)制的調(diào)整，就應(yīng)該使得每個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)都處于供求一致的均衡狀態(tài)。

但凱恩斯說(shuō)，產(chǎn)品市場(chǎng)上的供過(guò)于求才是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。為什么呢？凱恩斯認(rèn)為，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，有三條相互關(guān)聯(lián)的“心理規(guī)律”，讓有效需求不足成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的必然現(xiàn)象。

首先，隨著人們收入水平的提高，消費(fèi)水平也會(huì)隨之提高，但是消費(fèi)水平提高的速度要比收入水平提高的速度慢。這就是第一條心理規(guī)律：“邊際消費(fèi)傾向遞減”。舉個(gè)例子，如果一個(gè)大學(xué)生新得到100塊錢(qián)獎(jiǎng)勵(lì)，可能會(huì)選擇和同學(xué)一起聚餐，一頓飯的花銷(xiāo)甚至可能超過(guò)100元。而比爾·蓋茨增加100塊錢(qián)收入，可能不會(huì)對(duì)他的消費(fèi)產(chǎn)生任何影響。根據(jù)這個(gè)規(guī)律，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，隨著人均收入的不斷上升，消費(fèi)占收入的比重會(huì)越來(lái)越小。換言之，沒(méi)有被消費(fèi)掉的收入，也就是儲(chǔ)蓄，占收入的比重會(huì)越來(lái)越大。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，儲(chǔ)蓄會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為投資。如果儲(chǔ)蓄占收入的比重增加，但是增加的儲(chǔ)蓄能夠被增加的投資所消化，產(chǎn)品市場(chǎng)就不會(huì)有什么失衡。但是，凱恩斯說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，到了一定程度之后，投資需求也會(huì)萎縮。為什么呢？這就涉及到凱恩斯所強(qiáng)調(diào)的第二條心理規(guī)律：資本的邊際效率遞減規(guī)律。

在凱恩斯看來(lái)，投資的決策者是企業(yè)家，而企業(yè)家面對(duì)的，是一個(gè)高度不確定的環(huán)境。不確定性意味著前路茫茫，沒(méi)有人能夠看得清楚未來(lái)，企業(yè)家也不例外。那么，在不確定的環(huán)境中，企業(yè)家根據(jù)什么來(lái)作投資決策呢？預(yù)期。

可是不確定性正意味著預(yù)期不可能完全準(zhǔn)確，也就是不可能與未來(lái)的實(shí)際狀態(tài)一致。在這種約束條件下，企業(yè)家該怎么作投資決策呢？凱恩斯說(shuō)，在不確定的環(huán)境中，企業(yè)家會(huì)在很大程度上依賴(lài)“成規(guī)”或者說(shuō)“慣例”。這也很好理解，畢竟成規(guī)或者慣例當(dāng)中，包含著已經(jīng)被實(shí)踐檢驗(yàn)過(guò)的成功經(jīng)驗(yàn)。

但企業(yè)家群體也會(huì)意識(shí)到另外一個(gè)規(guī)律：隨著時(shí)間的推移，成規(guī)會(huì)越來(lái)越不適應(yīng)后來(lái)的狀態(tài)。可是前路茫茫的約束無(wú)法改變，于是企業(yè)家必然轉(zhuǎn)而采取另一種策略，以減少因?yàn)闆Q策失誤而帶來(lái)的潛在損失：減少投資。

一個(gè)企業(yè)家的投資決策，不僅取決于他自己對(duì)于未來(lái)的預(yù)期，更取決于整個(gè)企業(yè)家群體的預(yù)期。原因不難理解：如果企業(yè)家群體里的其他人都對(duì)未來(lái)感到悲觀或者不確定，那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)的前景就必然趨于悲觀。如此一來(lái)，即使本來(lái)預(yù)期樂(lè)觀的企業(yè)家也會(huì)選擇減少投資。而這種行為，又會(huì)進(jìn)一步加劇整個(gè)企業(yè)家群體對(duì)于未來(lái)的悲觀預(yù)期。這種正反饋機(jī)制一旦形成，宏觀經(jīng)濟(jì)中的總投資下降也就成了必然之勢(shì)。

這種對(duì)于未來(lái)的悲觀預(yù)期不斷強(qiáng)化，用凱恩斯的話說(shuō)，就是資本的邊際效率下降。所謂資本的邊際效率，在凱恩斯的敘事當(dāng)中，指的是企業(yè)家對(duì)于未來(lái)的資本回報(bào)率的預(yù)期，而不是現(xiàn)實(shí)中的資本回報(bào)率。

如果只有上述兩個(gè)規(guī)律起作用，那么要啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)還是有辦法的，很重要的一個(gè)對(duì)策就是降低投資的成本，從而在資本的預(yù)期回報(bào)率下降的同時(shí)，保持甚至提高投資的預(yù)期凈收益。具體地說(shuō)，這個(gè)辦法就是通過(guò)貨幣供給的擴(kuò)張降低利息率。

但凱恩斯說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)重衰退或者說(shuō)蕭條的時(shí)候，這個(gè)辦法也不能奏效。為什么呢？

這就涉及第三條心理規(guī)律：流動(dòng)性偏好。所謂流動(dòng)性偏好，指的是人們?cè)诟鞣N資產(chǎn)當(dāng)中，會(huì)天然地偏好流動(dòng)性最高的資產(chǎn)，也就是貨幣。因此，如果要激勵(lì)人們將貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為其他資產(chǎn)，比如有價(jià)證券，則需要支付相應(yīng)的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償就是利息。我們也不妨說(shuō)，在凱恩斯的理論中，利息率是對(duì)于人們放棄資產(chǎn)流動(dòng)性的補(bǔ)償，或者說(shuō)流動(dòng)性的價(jià)格。和其他商品的價(jià)格一樣，流動(dòng)性的價(jià)格也由流動(dòng)性的供給和需求決定。因此，不難理解，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，央行可以通過(guò)增加資本市場(chǎng)上的流動(dòng)性供給，也就是貨幣供給，來(lái)降低利率，從而降低企業(yè)的投融資成本。

可是在嚴(yán)重衰退的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，利息率通常都已經(jīng)下降到接近于零的超低水平。在這種形勢(shì)下，公眾必然預(yù)期名義利率難以進(jìn)一步下降，而這又意味著資本市場(chǎng)上有價(jià)證券的價(jià)格不大可能進(jìn)一步上升——利息率和金融資產(chǎn)價(jià)格之間這種的反向關(guān)系是資本市場(chǎng)上的常識(shí)。如此一來(lái)，即使央行增加貨幣發(fā)行，也很難轉(zhuǎn)化為對(duì)于有價(jià)證券的需求，因?yàn)橛袃r(jià)證券的價(jià)格下降的概率遠(yuǎn)高于上升的概率。于是增發(fā)的貨幣也只能沉淀在金融系統(tǒng)當(dāng)中。這就是所謂“流動(dòng)性陷阱”。

通常流動(dòng)性陷阱的出現(xiàn)，就是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入嚴(yán)重衰退的信號(hào)。如果老百姓經(jīng)常接到銀行銷(xiāo)售打來(lái)電話推銷(xiāo)低息貸款，基本上就可以肯定，流動(dòng)性陷阱出現(xiàn)了。

如果經(jīng)濟(jì)蕭條至此，政府還有招破局嗎？凱恩斯說(shuō)，辦法還是有的，那就是擴(kuò)張的財(cái)政政策，簡(jiǎn)單地說(shuō)，這個(gè)思路的基本要義是政府想辦法多花錢(qián)，其最終目的則在于改變企業(yè)家群體的預(yù)期，進(jìn)而誘導(dǎo)出更多的投資。

凱恩斯特別強(qiáng)調(diào)，這種擴(kuò)張性的財(cái)政政策可以以小博大，即以較少的財(cái)政支出，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)出、收入和就業(yè)的成倍增長(zhǎng)。這就是著名的“乘數(shù)效應(yīng)”。理解乘數(shù)效應(yīng)的作用機(jī)制，是理解本文主題的關(guān)鍵。

乘數(shù)效應(yīng)背后的邏輯是這樣的：政府增加1塊錢(qián)開(kāi)支，也就意味著經(jīng)濟(jì)中的總需求增加1塊錢(qián)，于是就有價(jià)值1塊錢(qián)的產(chǎn)品能夠銷(xiāo)售出去，因此生產(chǎn)這1塊錢(qián)產(chǎn)品的企業(yè)就獲得1塊錢(qián)的銷(xiāo)售收入。而這1塊錢(qián)的企業(yè)收入，將通過(guò)要素市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為老百姓1塊錢(qián)的收入：勞動(dòng)者獲得工資，債權(quán)人獲得利息，土地和廠房、設(shè)備的所有者獲得租金，投資人獲得利潤(rùn)。然而故事并沒(méi)有到此結(jié)束。

這1塊錢(qián)收入的增加，還將引起一系列連鎖反應(yīng)：居民收入增加會(huì)帶來(lái)消費(fèi)的增加。比方說(shuō)，假設(shè)這個(gè)經(jīng)濟(jì)中的居民總是將其新增收入的80%用于消費(fèi)，那么1塊錢(qián)收入的增加將帶來(lái)8毛錢(qián)的消費(fèi)支出，而這8毛的消費(fèi)支出又將成為企業(yè)新增的8毛錢(qián)的銷(xiāo)售收入，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成新增的8毛錢(qián)的居民收入。如此循環(huán)不已，最終整個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中產(chǎn)出和收入的增加額就是1+0.8+0.82+0.83+……=5。換言之，政府通過(guò)增加1塊錢(qián)的財(cái)政支出，可以帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增加5塊錢(qián)的產(chǎn)出和收入。

那么凱恩斯說(shuō)的這種政府支出擴(kuò)張，通常會(huì)采取什么形式呢？最受政府青睞的舉措是興建公共工程或者公共基礎(chǔ)設(shè)施。這對(duì)應(yīng)著大量的公共基礎(chǔ)設(shè)施投資。回到前面的例子，如果政府通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)，那么通常表現(xiàn)為投資的擴(kuò)張，但是隨后的乘數(shù)效應(yīng)，卻都是通過(guò)增加消費(fèi)實(shí)現(xiàn)的。在上述例子中，可以認(rèn)為，政府增加1塊錢(qián)公共基礎(chǔ)設(shè)施投資，將帶來(lái)5塊錢(qián)的收入增長(zhǎng)，其中1塊錢(qián)來(lái)自公共基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，而剩下的4塊都來(lái)自消費(fèi)的增長(zhǎng)。

事實(shí)上，政府也可以通過(guò)直接給消費(fèi)者補(bǔ)助，比如給消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)金。但與興建基礎(chǔ)設(shè)施的投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)相比，給消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)金的乘數(shù)效應(yīng)要更小一些。如果在上面的例子中，政府采取的措施是發(fā)放現(xiàn)金，不難發(fā)現(xiàn)，1塊錢(qián)的政府開(kāi)支撬動(dòng)的收入和產(chǎn)出都只有4塊錢(qián)（0.8+0.82+0.83+……=4）。當(dāng)然政府還可以采取發(fā)消費(fèi)券的方式來(lái)進(jìn)行補(bǔ)貼，并且約定消費(fèi)券的有效期，比如一個(gè)月或者兩個(gè)月，于是這意味著所有的補(bǔ)貼都只能用于消費(fèi)而不能儲(chǔ)蓄起來(lái)。但這在實(shí)際操作中，往往意味著較高的執(zhí)行成本。

上述例子假定經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常簡(jiǎn)單。實(shí)際上，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)育成一個(gè)由相互交織的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，其中一些行業(yè)與前向和后向行業(yè)的關(guān)聯(lián)度要比另外一些行業(yè)更強(qiáng)，也就是說(shuō)，這些行業(yè)擴(kuò)大投資的帶動(dòng)作用更強(qiáng)。那么作為刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政支出，應(yīng)該首先考慮哪種行業(yè)呢？在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，生產(chǎn)居民所購(gòu)買(mǎi)的最終消費(fèi)品的行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度比基建行業(yè)顯然要更小。這也正是經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府往往更加青睞基建投資，而非直接刺激最終消費(fèi)的主要原因。

以上就是從凱恩斯本人在《通論》中的視角出發(fā)，理解宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的成因和相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主張的基本邏輯。在這個(gè)敘事框架中，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期究竟應(yīng)該刺激投資還是消費(fèi)，并不是相互沖突的命題。

[作者李輝文為上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、區(qū)域與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心主任，上海交通大學(xué)中國(guó)發(fā)展研究院特聘研究員，研究興趣為城市化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、世界經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)思想史，出版有《現(xiàn)代比較優(yōu)勢(shì)理論研究》、《大國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)》（合著）等；馮皓為上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)區(qū)域與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心研究員、國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院講師，致力于區(qū)域、城市、環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域的研究，關(guān)注中國(guó)區(qū)域和城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中國(guó)環(huán)境污染的制度背景及其治理對(duì)策等研究方向。]