活躍資本市場祭出“組合拳”，印花稅減半、IPO收緊、規范減持、降低融資保證金比例！

8月27日，財政部、稅務總局率先公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

緊接著，證監會公告“一鍵三連”，包括階段性收緊IPO節奏，規范減持行為，降低融資保證金比例。上交所、深交所、北交所發布通知，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。

對此，分析人士指出，活躍資本市場“四箭齊發”力度空前，釋放出積極政策信號，監管層呵護市場的意圖十分明顯，相信對提振資本市場信心會有顯著功效。

中信建投證券策略首席分析師陳果表示，在政策明顯超出市場預期下，市場短期信心有望獲得明顯提振。其中，印花稅調降有利于在降低交易成本、活躍資本市場；證監會對股權融資、股東減持出招精準，直面當前市場增量資金不足困境，未來有望發力引入中長期資金；交易所調降融資保證金比例，有利于A股獲得更多增量資金，促進杠桿資金活躍。

“與境外市場不同，我國現有個人投資者超過2.2億人，占全市場投資者的數量超過99%，持股市值占比超過1/3，降低證券交易印花稅有利于使減稅讓利政策更好的惠及廣大中小投資者。”申萬宏源研究所政策研究室主任龔芳在接受澎湃新聞記者采訪時稱。

川財證券首席經濟學家陳靂進一步對澎湃新聞記者表示：“降低印花稅可以被視為政府對市場的支持和改革的一部分，將有助投資者信心的提升。同時，從證監會8月18日的記者答復可以看到，印花稅的調整只是眾多市場改革的一部分，后續還將從投資端、交易端、融資端、長線資金入市等多角度深化改革。”

博時基金首席權益策略分析師陳顯順表示，各類利好政策集中落地，印花稅減半征收、IPO收緊、規范減持以及降低兩融融資保證金四箭齊發。其中除了此前市場已有預期的印花稅調降外，本次組合拳中關于減持以及兩融的政策非常超市場預期。

“此次政策變化積極響應了市場呼吁，直指當前市場存在的客觀問題，對市場投資環境改善、投資者風險偏好提振均將有明顯作用。”展望后市，陳顯順指出，一方面從歷史經驗來看，2000年以來四次印花稅調降后，市場情緒均有明顯提振，A股市場短期均錄得上漲。另一方面，A股市場在近期經歷持續調整后，市場估值已經處于歷史性低位，悲觀預期消化較為充分。“綜合來看，我們對后市保持積極樂觀，看好下階段A股投資機會。”

龔芳強調，近一個月以來，證券監管部門連同交易所、其它國家部委從投資端、融資端、交易端已經相繼發布了一系列改革，切實疏通中長期資金入市的堵點，進一步降低交易經手費，持續健全資本市場基礎功能，提升投資者獲得感，有利于提升市場中長期投資信心。

歷次下調證券交易印花稅對A股提振立竿見影

此次政策組合拳中，市場此前早有預期的便是印花稅下調。而在8月28日，時隔近15年，證券交易印花稅再次下調。

8月27日，財政部、稅務總局發布《關于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。 

“此舉堪稱史詩級利好！自1990年以來，我國股票交易印花稅有過多次調整，每次對印花稅的調整均可以帶動短期交易情緒上升。”有券商分析師對此次調降給予高度評價。

簡單來說，證券交易印花稅是從普通印花稅發展而來的，專門針對股票交易發生額征收。證券交易印花稅可以說是監管部門用來調控市場的一大工具。當前中國股市征收的印花稅稅率為1‰。從1990年至今，中國股票交易印花稅已歷經10余次變化，其中上調2次、下調7次。

從歷史經驗來看，下調印花稅都在一定程度上刺激了A股市場的活躍度。特別是2000年后的近4次調整，市場提振效果可謂立竿見影。

2000年后，我國印花稅共作出4次調整，主要涉及稅率高低和征收方式。具體而言，分別為2001年11月6日下調稅率4‰至2‰；2005年1月23日下調稅率2‰至1‰；2008年4月24日下調稅率3‰至1‰；以及2008年9月將印花稅從雙邊征收改為單邊征收。

反映到A股市場上，2008年9月19日，中國股市首次單邊征收印花稅，滬指大漲9.45%；2008年9月20日滬指再漲7.77%，調整后5個交易日的漲幅高達20.99%。

同樣是在2008年，4月24日股市同樣迅速反應，當日滬指大漲9.29%。調整后5個交易日的漲幅近15%，為14.72%。

“印花稅稅率的下調體現了管理層對于A股市場的支持力度正不斷加強。當前A股整體估值水平已經處于歷史相對低位，而宏觀環境也正在逐步改善，但市場成交量依舊相對低迷，主要來自于市場信心不足。而隨著改革力度的加強和各類支持政策的落地，投資者信心將有望逐步恢復，兩市活躍度預計將逐步回暖。”陳靂分析稱。

東吳證券宏觀陶川團隊認為，下調印花稅，吹響活躍資本市場的“沖鋒號”。從今年二季度開始，我國股市表現逐步落后于其他國家。究其原因，市場估值偏低是最主要的拖累。從7月政治局會議對“提振投資者信心”做出開端，到證監會“活躍資本市場25條”打好鋪墊，政策端對資本市場的“保駕護航”不斷傳出積極的信號。而下調印花稅率一舉無疑是打響活躍資本市場的“第一槍”。

“降低印花稅率：不高估短期作用，不低估中期信號。”以史為鑒，東吳證券宏觀陶川團隊指出，A股共經歷過8次證券交易印花稅率的下調，而歷次降低印花稅率均發生在股市不太樂觀的情形下。不過，調降印花稅率本身對股市的提振作用似乎有限，但降低印花稅率的真正目的可能并不在于短期救市。

從中期來看，東吳證券宏觀陶川團隊認為降低印花稅釋放了兩大信號：一是可以降低交易成本、提高交易效率；二是讓投資者意識到市場的呼聲產生了效果，體現政策端對股市的關切。因此調降印花稅率往往只是穩定市場的開始，待提振資本市場政策“組合拳”的進一步推出，政策的累積效應才會逐步開始顯現。

華福證券首席經濟學家燕翔表示，降低證券交易印花稅有利于降低交易成本。同時，從歷史經驗來看，過去六次印花稅下調普遍發生在股市下行期和交易低迷期，降低印花稅通常能夠幫助股市企穩并提振股市交易活躍度。

國金證券分析師黃岑棟則認為，市場對于下調印花稅雖然有預期，但提前反應不充分，因此短期市場反彈的概率較大。但是下調印花稅不會對股市中期走勢產生根本性變化。“所以，往后看1-3個月，我們認為股市底部出現的概率較大。”

具體到行業方面，興業證券研報顯示，調降后首個交易日，美容護理、非銀金融、房地產、煤炭、建筑裝飾平均漲幅居前。調降后5個交易日，非銀金融、煤炭、房地產、鋼鐵、國防軍工平均漲幅居前。

階段性收緊IPO節奏，直面市場增量資金不足困境

是否暫停IPO發行一直是市場關心的話題。8月27日晚，證監會一連發布三條公告，其中的《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》便對相關事項進行落實。

證監會表示，充分考慮當前市場形勢，完善一二級市場逆周期調節機制，圍繞合理把握IPO、再融資節奏，作出六項安排。

一、根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。

二、對于金融行業上市公司或者其他行業大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發行時機。

三、突出扶優限劣，對于存在破發、破凈、經營業績持續虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規模。

四、引導上市公司合理確定再融資規模，嚴格執行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預期效益等予以重點關注。

五、嚴格要求上市公司募集資金應當投向主營業務，嚴限多元化投資。

六、房地產上市公司再融資不受破發、破凈和虧損限制。

國泰君安證券研究所非銀金融研究團隊表示，此舉是動態平衡一二級市場的重要手段。

中信建投證券首席投顧李殿龍也認為，證監會明確表示階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡。

“6月以來，A股市場增量資金情況再度惡化。證監會此次政策出臺，聚焦當前市場資金面困境，通過階段性收緊IPO節奏，對部分上市公司適當限制其融資間隔、融資規模，監管趨嚴等方法統籌一二級市場平衡。”陳果說。

進一步規范股份減持行為，改善資金面狀況

規范減持被指是此次證監會三項政策中最有力度的。8月27日晚，證監會發布《證監會進一步規范股份減持行為》表示，充分考慮市場關切，認真研究評估股份減持制度，就進一步規范相關方減持行為作出要求。

具體包括：上市公司存在破發、破凈情形，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。控股股東、實際控制人的一致行動人比照上述要求執行；上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人比照上述要求執行。

同時，證監會表示將從嚴控制其他上市公司股東減持總量，引導其根據市場形勢合理安排減持節奏；鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。

證監會還透露，正在抓緊修改《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，提升規則效力層級，細化相關責任條款，加大對違規減持行為的打擊力度。

中信建投證券首席投顧李殿龍表示，規范減持新的要求有：上市公司存在破發、破凈，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的！控股股東、實控人不得通過二級市場減持本公司股份。減持跟分紅掛鉤，這應該是第一次，說明要嚴控無序減持了。尤其是“吃相超級難看”的減持，嚴重損害股民的信心！

“通過嚴控上市公司股東減持總量，加大打擊違規減持行為等政策進一步規范股份減持行為。有望大幅改善當前A股市場資金面狀況。”陳果分析稱。

方正證券分析師趙偉在報告中分析稱，本次政策力度最大的便是規范“大小非”減持行為。歷史上A股市場出現過“大小非”過度減持、變相減持等行為，有些“大小非”上市的目的不純，不是為了資源優化配置，股市成了部分“大小非”套利的場所，A股二級市場承受著巨大的減持壓力。

“市場供需關系嚴重失衡，這是大盤十多年來一直圍繞3000點震蕩運行，難以真正走出牛市的原因所在。按照規范要求，半數以上上市公司難達到要求，這將大大改善A股市場的供需關系。”趙偉進一步指出。

據一家券商結合WIND數據進行的梳理，截至8月27日，A股約有2466家上市公司受減持新規影響不能減持，而目前A股上市公司總數為5265家，也就是說有近一半的上市公司會受到新規影響，限制力度較大。

降低融資保證金比例，進一步引入“源頭活水”

8月27日晚，證監會還發布了《證券交易所調降融資保證金比例，支持適度融資需求》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，被視為盤活存量資金的重要舉措。

證監會表示，為落實證監會近期發布的活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策安排，促進融資融券業務功能發揮，更好滿足投資者合理交易需求，經中國證監會批準，上交所、深交所、北交所發布通知，修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調整將自2023年9月8日收市后實施。

融資保證金比例，是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例。例如，當融資保證金比例為100%時，投資者用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資100萬元買入證券。而當融資保證金比例降低至80%時，客戶用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資125萬元買入證券。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。

據證監會介紹，近年來，融資融券業務穩健運行，交易機制持續優化，證券公司合規風控水平持續提升，投資者理性交易和風險防控意識明顯增強。截至2023年8月24日，場內融資融券余額15678億元，保證金比例維持較高水平，業務整體風險可控。在杠桿風險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業務功能發揮，盤活存量資金。

需要特別說明的是，本次融資保證金比例調整不僅適用于新開融資合約，證券公司還可以根據與投資者的約定，降低《實施細則》修改實施前尚未了結的融資合約的保證金比例。同時，證券公司在符合監管要求前提下，可以根據客戶和自身風險承受能力，自主確定具體比例。投資者需要關注融資融券交易的業務風險，樹立理性投資觀念。

趙偉解釋稱：“融資保證金最低比例由100%降低至80%，就是提高融資的杠桿率，為二級市場進一步引入了‘源頭活水’，同時降低了股價回落被平倉的風險，有助于提高市場風險偏好。”

“融資融券是投資者投資股票的重要杠桿來源。”有券商分析師表示，投資者在保證金金額一定的情況下，保證金比例越低，投資者向證券公司融資的規模就越大，杠桿效應就越顯著。放寬融資保證金比例是活躍資本市場的重要舉措，有助于提振投資者的信心，更好發揮兩融業務功能和杠桿空間；還有助于提振市場風險偏好，帶來場外增量做多資金入市，推動市場企穩反彈。此外，本次調降同樣適用于存量合約，有助于將政策效果惠及更廣泛的投資者，緩解此前市場調整帶來的融資壓力。

根據中證金融披露的數據，8月24日，A股市場兩融余額為1.57萬億元，融資融券的擔保物總價值為4.85萬億元；兩融個人投資者數量為667.9萬名，機構投資者5.15萬家，參與交易的投資者數量為19.4萬名；當天兩融交易額為560億元，占當天A股交易額比重為7.11%。

李殿龍表示，融資保證金最低比例由100%降低至80%。這意味著，客戶用100萬元的保證金，最多可以買125萬元的股票，相當于1.25倍的杠桿！按照目前兩市融資余額共計21.86萬億元計算，最多釋放融資保證金將達到4萬億元，這是不亞于降印花稅的王炸。

不過證監會也提醒投資者應當繼續秉持理性投資理念，根據自身風險承受能力，合理運用融資融券工具。

國泰君安證券研究所非銀金融研究團隊認為，滬深北交易所修訂《融資融券交易實施細則》可促進融資融券業務功能發揮，更好滿足投資者合理交易需求。融資保證金比例放寬則可提升投資者對兩融工具的偏好，有利于盤活存量并引入增量資金，截至8月24日，全市場兩融余額1.57萬億元，維持擔保比例264%，整體安全可控。

“但需強調的是，杠桿率能否真正提高，流動性能否提升，與行情性質成正比，即牛市中杠桿率會提升，熊市中杠桿率會降低。”趙偉進一步指出。