財富管理頭部企業諾亞財富正在節節敗退，全球市場份額1%的目標依然遙遠。

第三方財富管理頭部企業諾亞財富，最近股價波動較大，一波7連跌打擊不少投資者的信心，要知道諾亞財富2022年剛在港交所二次上市。8月9日收盤價為14.13美元，再次下跌1.74%。而在2018年5月，諾亞財富美股股價一度高達69.16美元，跌幅達80%。市值僅為9.028億美元。 

有 市場分析認為，雖然赴港二次上市是諾亞財富一次重大突破，但是諾亞財富股價萎靡不振反映出其下滑的業績，諾亞財富究竟怎么了？ 

踩雷“承興案”

諾亞財富作為中國首家在美上市的財富和資產管理公司，是國內財富管理的頭部企業，但7月連續發生的多起踩雷事件以及以往的踩雷經歷都體現了其風控能力偏低。 

在此之前，2017年3月24日，港交所最大跌幅紀錄就和諾亞財富有關。該日港股上市企業輝山乳業在半小時內就蒸發了近300億港元的市值。該股盤中超90%的跌幅，也創造了港交所最大跌幅紀錄。 

當時，諾亞財富旗下擁有千億元管理規模的全資子公司歌斐資產涉及輝山乳業的債權達5.46億元。歌斐資產向法院申請強制令，凍結輝山乳業及輝山集團實際控制人及其關聯人的資產，卻被拒絕。江蘇證監局以歌斐資產在輝山乳業產品為基礎資產的兩只基金中未履行誠實信用義務、未履行謹慎勤勉義務為由向其出具警示函，一時引發資本市場廣泛關注。也直接導致諾亞財富自2018年以來股價呈直線下跌趨勢。 

2019年7月8日，港股上市公司承興國際控股又一次在半小時股價跌幅達90%，當日收跌超80%。而這件事又和諾亞財富有關，據聯交所官網顯示，歌斐資產、上海諾亞投資管理有限公司、創世核心企業系列私募基金、諾亞（上海）融資租賃有限公司出現在承興國際控股大股東一欄，持股比例為62.84%。有意思的是，這是承興國際控股實控人羅靜被抓的前一天才完成股權變更。但這次變更并非股權轉讓，而是股權質押。 

按照披露信息，被質押的承興國際控股股份共計6.77億股。而在承興國際控股股價暴跌后，質押股權的價值遠低于質押時的價值，僅剩下6億港元左右。遠不足以覆蓋承興國際控股的34億元資金虧損。這次踩雷諾亞財富美股瞬間閃崩，當日股價暴跌20.43%，5.5億美元市值隨之蒸發。 

本次踩雷事件，不僅讓諾亞財富的聲譽受損，2020年8月，諾亞財富宣布和承興案投資者的和解協議，相關的一次性和解費用金額為18.29億元。這導致諾亞財富在2020年虧損了7.452億元，其中2020年第四季度凈虧損近16億元，也讓諾亞財富逐漸走向了下坡路。 

值得一提的是，今年4月美國證券交易委員會（SEC）再將12家中概股公司加入“預摘牌”名單，諾亞財富也被列入第四批預摘牌名單中。這或許是諾亞財富著急赴港二次上市的原因所在。 

一季度增收不增利

諾亞財富的下坡路主要體現在營收上。目前諾亞財富未發布2023年中報，我們從一季報中尋找端倪。 

財報顯示，2022年諾亞財富總營收為31億元，同比下跌27.78%，歸母凈利潤9.766億元，同比下跌25.69%。而5年前的2018年諾亞財富的營收為32.9億元，歸母凈利潤8.113億元，同比分別增長16.37%和6.34%。受“承興案”的影響，諾亞財富這5年原地踏步，甚至營收還不如2018年。 

需要注意的是，諾亞財富在2022年并未出現毛利率和凈利率的大幅下滑，該年毛利率為53.49%，凈利率為31.34%，同比2021年的49.48%和30.42%分別提升4.01和0.92個百分點，相比2018年的52.45%和24.43%則分別提升了1.05和6.91個百分點，毛利率和凈利率均有明顯提升，但營收的下滑也導致歸母凈利潤僅比5年前增長了1.65億元。 

在運 營能力上，諾亞財富的相關指標退步明顯。比如總資產周轉天數由 2018年的793.9天，提升至2022年的1317.21天。應收賬款周轉天數也由2018年的25.06天增加至2022年的75.83天。金融分析師許藝表示，資金的周轉期是反映出企業的資金周轉的速度以及利用的效率。“資金周轉天數減少，就說明其周轉速度快，利用率高。資金周轉天數增加，就說明其周轉的速度變慢了，利用率也降低了，諾亞財富資金周轉明顯增加，說明其資金運轉的速度下降了，而對財富管理企業來說，資金利用率下降，意味著企業盈利能力降低了。” 

不可否認諾亞財富的營收或受疫情影響，但在各行業都早已復工復產的情況下，將營收跌至 5年前完全歸咎于疫情也難讓人信服。“營收的下滑，和其資金周轉天數明顯增加有一定關系。從諾亞財富應收賬款周轉天數增加明顯，說明他們的資金營運效率越低，而對一家財富管理企業來說，資金運營效率降低意味著賺錢能力在下降。”許藝認為疫情成為很多企業業績不佳的理由，但從運營數據及財務指標來看，這個理由似乎都沒有足夠的說服力。 

在最新發布的一季報中，諾亞財富的各項指標同樣差強人意。一季度諾亞財富營收8.035億元，同比增長0.98%，歸母凈利潤2.442億元，同比下滑19.99%，增收不增利。毛利率由2022年第四季度的56.56%下降至53.94%。應收賬款周轉天數和總資產周轉天數同樣和上一季度相比增加明顯，其中應收賬款由上一季度的47.19天增長至48.28天，總資產周轉天數由1185.85天飆升至1343.01天。 

與一季度不到1%的營收增長相對應的是銷售費用大幅增長，一季度諾亞財富開展了數場大型海外客戶活動，銷售費用同比提升25.5%至1.4億元，這也引發市場對其砸錢換營收的質疑。 

主營業務下滑

諾亞財富營收構成主要有三大板塊，分別是財富管理業務、資產管理業務和其他業務。招股書顯示，2019年至2021年報告期內，其來自財富管理業務的收入分別為23.30億元、23.80億元和32.12億元，分別占當年總營收的68.3%、71.6%和74.2%，整體呈現增長趨勢，營收占比也同樣不斷提升。 

同期，諾亞財富的資產管理板塊營收分別為7.88億元、8.80億元和10.46億元，分別占總營收的23.1%、26.5%和24.2%，同樣保持增長態勢。而三大營收構成的其他業務在同期下滑明顯，報告期內分別為2.96億元、6520萬元和6820萬元，分別增長了-78%和5%。 

2022年，受困于整體營收的下滑，諾亞財富的財富管理板塊下滑明顯，該板塊總營收為22.10億元，較2021年同期的32.12億元減少31.2%；資產管理板塊收入8.39億元，較2021年同期的10.46億元減少19.8%；其他業務收入7934.0萬元，同比增長16.3%。但其他業務板塊基數較小，其增幅遠沒有覆蓋到另外兩大主營業務板塊的跌幅。因為其他兩大主營業務才是諾亞財富賺錢的關鍵。 

財報顯示，諾亞財富在2019年至2021年財富管理板塊營業利潤收入率分別為18.9%、34.5%和28.8%，資產管理板塊分別為49.9%、52.5%和52.5%，其他業務板塊則分別為29.7%、-29.4%和-366.3%。 

諾亞財富總營收的減少，與之對應的是募集費收入、管理費及業績報酬收入的相應減少。其中，募集費收入為6.32億元，同比減少46.5%；管理費為12.32億元，同比減少16.1%；業績報酬收入2.02億元，同比減少56.8%，2022年諾亞財富在財富管理板塊產生經營利潤7.42億元，同比下降了19.5%。募集量由2021年的人民幣972億元至703億元，降幅達27.7%。 

諾亞財富全方位均呈下滑趨勢，但好在財富管理板塊經營利潤率則從2021年的28.8%提升至2022年的33.7%。 

對于資產管理板塊營收的大幅下滑，諾亞財富給出的解釋是“受2022年宏觀環境波動及更具挑戰性的影響，資本市場波動及一級市場退出機會放緩，導致私募股權產品的業績提成收入下降。” 

全球1%的市場份額能否實現？

盡管諾亞財富在2022年及2023年一季度表現一般，但有相關機構認為諾亞財富今年的營收和利潤都將強勁復蘇。一致財務甚至預測，諾亞財富在2023年營收和正常每股收益將增長16.0%和18.8%，達到5.223億美元和2.55美元。 

機構對諾亞財富抱有信心的關鍵是其核心客戶群的增長。諾亞財富的核心客戶群分為黑卡客戶和鉆石卡客戶，與之對應的資產凈值分別為5000萬元以上和1000萬元以上。其中2022年黑卡客戶人數由2021年的1755個增長至2104個，增幅達22%，鉆石卡客戶人數由2021年的6475個增長至7585個，同比增長17%。核心客戶群總人數增長為18%。 

另外一個讓機構對其樂觀的是諾亞財富在海外的迅速擴張。作為深耕香港的財富管理企業，諾亞財富在海外市場表現優異。2022年第四季度財報顯示，諾亞財富的海外客戶數量在2022年增長了8.4%，海外客戶資產管理規模同比去年增長了15%。海外客戶對諾亞財富營收貢獻占比達26.7%，2021年這項數據為23.5%，提升明顯。說明海外優質客戶的資產管理收益得到較大提升。 

嘗到海外市場甜頭的諾亞財富今年加強對海外公司員工的招聘，計劃將香港公司的客戶關系經理由20人擴充至100人，在新加坡組建一支20人的團隊，這些都可以看出諾亞財富對海外市場擴張的重視程度。 

在 2022年第四季度財報會議上，諾亞財富公開表示，其長期目標是“在面向全球的中國高凈值客戶財富管理行業中，擁有至少1%的市場份額”。這份底氣來自諾亞財富的財富管理規模。截至2022年，諾亞財富直接或者間接投資的公司超過7000家，累積管理資產總規模約9000億元，目前在管資產規模超過2800億元，其中旗下歌斐資產的資產管理規模為人民幣1571億元，較2021年末上升0.7%，海外資產管理規模為人民幣325億元，同比2021年提升了14.7%。 

諾亞財富的資產管理規模增幅明顯，但想在全球占據1%的市場份額依然頗有難度，據麥肯錫2020年發布的報告數據顯示，2020年全球資產管理行業在管理的資產達到了114.7萬億美元。以2022年諾亞財富累計資產管理9000億元計算，僅占全球資產管理總規模的0.11%，距離1%有較大的距離。1%的市場份額約為9萬億元，以目前諾亞財富資產管理規模來看，這一目標也被不少業內人士認為是幾乎不可能完成。 

總體而言，諾亞財富近兩年營收波動較大，多次“踩雷”讓口碑和聲譽受損嚴重，在全球經濟復蘇的大環境下，今年或能實現不俗的發展，但卻要加強自身風控管理，避免再次踩雷和增收不增利，同時需要腳踏實地，一步一步向目標邁進。 

文丨BT財經 無忌