當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（Long-Term Foreign-Currency Issuer Default Rating）從“AAA”下調(diào)至“AA+”，展望從負(fù)面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。

對(duì)于美國(guó)評(píng)級(jí)要恢復(fù)到AAA級(jí)需要進(jìn)行哪些改革的問題，惠譽(yù)回應(yīng)稱，積極的評(píng)級(jí)行動(dòng)可以通過實(shí)施財(cái)政調(diào)整來支持，以解決不斷增加的強(qiáng)制性支出或用額外的收入為此類支出提供資金，從而致使債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比率下降；以及持續(xù)扭轉(zhuǎn)治理惡化的趨勢(shì)。

惠譽(yù)在報(bào)告中表示，對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)反映了未來三年預(yù)期的美國(guó)財(cái)政惡化、高企且不斷增長(zhǎng)的一般政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)，在過去20年里，美國(guó)的治理標(biāo)準(zhǔn)一直在穩(wěn)步惡化，包括在財(cái)政和債務(wù)問題上，盡管6月份兩黨達(dá)成協(xié)議，將債務(wù)上限之爭(zhēng)暫停至2025年1月。但一再出現(xiàn)的債務(wù)上限政治僵局和最后一刻的決議削弱了人們對(duì)美國(guó)財(cái)政管理的信心。

未來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向如何，能否真如美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的通向“軟著陸”路徑？9月，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)一步加息？美國(guó)赤字情況、債務(wù)水平未來走勢(shì)又將如何？

美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率小，但仍存在可能性

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷向澎湃新聞表示，9月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率小，低于25%。其中，美國(guó)9月13日公布的8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和核心CPI數(shù)據(jù)最值得關(guān)注，如果保持良好的下降趨勢(shì)，9月19日的FOMC會(huì)議大概率不會(huì)加息。就業(yè)數(shù)據(jù)也值得關(guān)注，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)每月新增崗位數(shù)量有所減少，工資水平仍在上升通道，但同比增速在減緩。若不出意外，熱度逐漸降低的就業(yè)形勢(shì)應(yīng)該不會(huì)明顯影響美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議的決策。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長(zhǎng)、教授王晉斌向澎湃新聞分析稱，目前來講，9月份還是存在加息的可能性的。“因?yàn)閺哪壳澳軌蚩吹降臄?shù)據(jù)來講，7月份美國(guó)失業(yè)率只有3.5%，那么勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況是存在的，在這種情況下，人是挑工作的，以及這么低的稅率，一定會(huì)導(dǎo)致工資的上漲，最后也會(huì)導(dǎo)致物價(jià)的上升。近期的數(shù)據(jù)需要主要關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)的情況，以及要關(guān)注消費(fèi)者支出的數(shù)據(jù)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)還是挺關(guān)鍵的。”

美國(guó)通脹下行速度較快，但核心通脹率居高難下

美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)3%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%，前值為4%，這是美國(guó)CPI同比漲幅自2022年6月創(chuàng)出40年來峰值9.1%后連續(xù)12個(gè)月下降，為2021年3月以來最小增幅。此外，美國(guó)6月核心CPI同比增長(zhǎng)4.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期的5%，前值為5.3%。

胡捷表示，通脹下降通道已經(jīng)穩(wěn)固建立，未來需要關(guān)注的指標(biāo)是降速。按上月數(shù)據(jù)的情況，降速比過去幾月更快，特別是核心CPI在滯后數(shù)月后開始明顯下降。控制通脹已經(jīng)明顯見到成效。“我預(yù)計(jì)今年底CPI到達(dá)2.5%附近，核心CPI到達(dá)3.5%附近，明年中雙雙接近2%的理想目標(biāo)。”

王晉斌認(rèn)為，其實(shí)美國(guó)通脹率下行的速度還是比較快的，CPI從去年9月份的9%下降到6月份的3%，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）也從去年的高點(diǎn)7%下降到3%。但問題是核心通脹率居高難下。6月份的PCE核心通脹率還有4.1%，核心CPI還有4.8%，也就是說美國(guó)的通脹下行主要是由于能源、食品價(jià)格沖擊的減退，以及供應(yīng)鏈干擾的下降，所以現(xiàn)在面臨的問題就是緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來的工資、物價(jià)的通脹。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率多大

此前7月底，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”抱有希望。8月，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將會(huì)溫和放緩，同時(shí)出現(xiàn)緩慢但確定的通脹下降。“我確實(shí)看到我們正走在所希望的軟著陸道路上，而這在過去被證明是難以實(shí)現(xiàn)的。”

胡捷認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性很大。一個(gè)重要的原因是疫情沖擊期間美國(guó)政府大量補(bǔ)貼，保護(hù)了經(jīng)濟(jì)實(shí)體的生存，使得其疫情后的恢復(fù)沒有受到持久性的障礙。“由此我預(yù)計(jì)今年美國(guó)GDP增長(zhǎng)約1%，年底失業(yè)率升至4.0%附近。美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面效應(yīng)尚未完全釋放，原因在于居民和企業(yè)還有提息前的存款和融資支撐。但隨后的再融資會(huì)體現(xiàn)出高昂的資金成本，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，失業(yè)率上升。”

王晉斌表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率應(yīng)該是不小的，因?yàn)橛绕湓诙径鹊腉DP年率達(dá)到2.4%以后，7月份的失業(yè)率只有3.5%，再加上美國(guó)6月的CPI和PCE同比都降到了3%，唯一就是核心通脹率還有點(diǎn)偏高，所以美聯(lián)儲(chǔ)如果對(duì)核心通脹率采取相對(duì)較高的容忍度，在增長(zhǎng)和通脹之間平衡好，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概念還是有的。

美國(guó)赤字情況未來會(huì)緩解還是加劇？

目前（截至2023財(cái)年前10個(gè)月），美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字為1.39萬(wàn)億美元。而2022財(cái)年（2021年10月1日至2022年9月30日）美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字達(dá)1.375萬(wàn)億美元，占GDP的比重從2021財(cái)年的12.3%降至5.5%。

胡捷指出，疫情期間，美國(guó)政府超量補(bǔ)貼居民和企業(yè)。2020年至今，美國(guó)新增債務(wù)余額8萬(wàn)億，占當(dāng)前整體債務(wù)余額的25%，這主要是受疫情沖擊的影響。疫情第一年，債務(wù)余額上升了4.5萬(wàn)億，疫情第二年1.9萬(wàn)億，去年2.5萬(wàn)億，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。由于疫情已過，超量的財(cái)政補(bǔ)貼不再需要，后續(xù)赤字情況應(yīng)該可以緩解。

王晉斌認(rèn)為，美國(guó)這兩年的財(cái)政赤字跟疫情期間相比，肯定是逐年下降的，因?yàn)橐咔槠陂g是大規(guī)模的財(cái)政赤字。相對(duì)來說，即使財(cái)政赤字現(xiàn)在下降，占GDP的比例明年還是比較高的，基本上會(huì)突破5%，或者在5%以上。這種情況下，美國(guó)的整個(gè)政府債務(wù)的存量會(huì)不斷增加。我們可以看到目前美國(guó)國(guó)債已經(jīng)突破了32萬(wàn)億美元，再加上三季度還要籌資一萬(wàn)億美元的國(guó)債，所以很快就會(huì)突破33萬(wàn)億美元，所以美國(guó)的財(cái)政赤字問題，實(shí)際上按照目前的狀況來講，是缺乏一個(gè)根本性的機(jī)制來防止財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大的。

“從這個(gè)角度來講，美國(guó)所謂的債務(wù)上限實(shí)際是軟上限。所以我們可以看到美國(guó)未來的政府赤字規(guī)模會(huì)越來越大，那么財(cái)政赤字占GDP的比例會(huì)不斷增加。”王晉斌指出，從美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室CBO給出的預(yù)期或者預(yù)期角度來講，實(shí)際上美國(guó)政府財(cái)政的赤字規(guī)模在未來十年都是增加的，并沒有縮減的趨勢(shì)。

美國(guó)債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)還會(huì)上升，但可保持“審慎樂觀”

目前，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)余額為32.6萬(wàn)億美元。2022年，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)余額為30.93萬(wàn)億美元，美國(guó)GDP規(guī)模為25.46萬(wàn)億美元，美國(guó)政府債務(wù)占GDP的比例達(dá)到125.69%。

胡捷提及，前不久美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨達(dá)成了關(guān)于政府債務(wù)上限的新協(xié)議。協(xié)議把未來的時(shí)間分成兩個(gè)階段，一是從目前到2025年12月31日，我們稱之為A段，此后稱為B段。A段的目標(biāo)是債務(wù)上限放開，B段則以起始時(shí)的債務(wù)水平作為上限。在A段的原則是和2022年的支出大致形成可比的平衡，這意味著今年舉債總額增加2萬(wàn)億美元左右，明年也會(huì)增加一些；到B段后，基本目標(biāo)是債務(wù)規(guī)模按照1%的速度增長(zhǎng)，低于通脹率，這意味著實(shí)際債務(wù)規(guī)模處于縮減狀態(tài)。

胡捷認(rèn)為，未來美國(guó)債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)還會(huì)上升，但就核心指標(biāo)而言，兩黨都表現(xiàn)出抑制債務(wù)增長(zhǎng)的意愿，對(duì)未來的展望還是審慎樂觀的。以美國(guó)對(duì)財(cái)政管理的長(zhǎng)期歷史來看，是比較有紀(jì)律、比較專業(yè)的。

債務(wù)利息支出占總支出比例為14%，對(duì)財(cái)政平衡會(huì)形成較大壓力

截至2023年6月，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)利息支出為6520億美元，占聯(lián)邦總支出的14%。

胡捷認(rèn)為，這個(gè)占比偏高，一般認(rèn)為不超過10%比較合理。2022年，美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政收入為4.9萬(wàn)億，凈利息支出為0.476萬(wàn)億，占財(cái)政收入比例為9.7%。今年支出情況要到年底才有最終結(jié)論。如果按照趨勢(shì)推測(cè)，今年很可能偏高。主要原因是2022年3月后美聯(lián)儲(chǔ)提息，導(dǎo)致財(cái)政部再融資的利率升高。高利息支出占用了財(cái)政過多的稅收資源，不利于有效利用資金，對(duì)美國(guó)財(cái)政平衡會(huì)形成較大壓力。宏觀層面的影響短期內(nèi)有限，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這種局面是不可持續(xù)的。

王晉斌表示，目前美國(guó)債務(wù)利息支出占政府總支出14%的比例是比較高的，因?yàn)檎Ｇ闆r下過去曾經(jīng)在5%、8%左右的水平。主要原因是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，近期籌債的債務(wù)成本比較大，導(dǎo)致利息的支付出現(xiàn)了比較大的攀升。美國(guó)政府支出的債務(wù)利息部分占比超過10%，或現(xiàn)在達(dá)到14%，對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響也是非常明確的，就是政府籌錢的話，有相當(dāng)部分實(shí)際上是要還債務(wù)利息的，可支配的資金數(shù)量在下降，政府的支出計(jì)劃也會(huì)做一些相應(yīng)調(diào)整。那對(duì)于美國(guó)政府來講，想達(dá)到自己設(shè)計(jì)的目標(biāo)，困難性也會(huì)越來越大。