2023年7月22日，科創(chuàng)板迎來開市交易4周年，在中國(guó)資本市場(chǎng)的改革史上，具有重要意義。站在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，澎湃財(cái)經(jīng)推出《科創(chuàng)硬力：科創(chuàng)板4周年特別報(bào)道》，邀請(qǐng)資本市場(chǎng)頂級(jí)專家，一線金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，上市公司負(fù)責(zé)人，回顧設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制4年來的得失，展望新起點(diǎn)上，科創(chuàng)板的改革前景。

本期刊出的是對(duì)啟明創(chuàng)投合伙人葉冠泰的專訪。

與多數(shù)投資人不同的是，葉冠泰是從半導(dǎo)體公司走出的投資人，擁有兩項(xiàng)美國(guó)半導(dǎo)體技術(shù)專利，他的投資生涯起始于芯片，至今已有超過20年的硬科技領(lǐng)域投資經(jīng)驗(yàn)。作為跨越多個(gè)半導(dǎo)體周期，貫穿創(chuàng)世市場(chǎng)的繁榮以及見證資本市場(chǎng)諸多重大改革的投資人，葉冠泰一直思考的問題是，“為什么我們投資的最好的項(xiàng)目，一定是要去海外上市？”“中國(guó)的資本市場(chǎng)，應(yīng)該開辟出一個(gè)板塊，給硬科技公司一定的靈活度。”

葉冠泰等來了科創(chuàng)板注冊(cè)制落地的消息，2022年10月8日，他加入啟明創(chuàng)投后，第一個(gè)硬科技項(xiàng)目——星環(huán)科技（688031）正式在科創(chuàng)板掛牌上市。星環(huán)科技的創(chuàng)始人孫元浩，是葉冠泰在英特爾工作的同事。

“孫元浩一直認(rèn)為中國(guó)能做出世界上最頂尖的數(shù)據(jù)庫公司。但是，如何請(qǐng)到最好的人，做出最好的產(chǎn)品？又如何持續(xù)地研發(fā)投入，做出一個(gè)更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品？于是，公司未達(dá)到規(guī)模效應(yīng)時(shí)，感到‘資金緊缺’的孫元浩，一直很關(guān)心如何融到更多的資金。”葉冠泰在接受澎湃新聞采訪時(shí)說道，“科創(chuàng)板推出，直接將他最緊迫、最棘手的問題解決掉了。”

“當(dāng)時(shí)，我腦海里只有一句話，實(shí)實(shí)在在的，中國(guó)的納斯達(dá)克要出現(xiàn)了。”葉冠泰說道。

葉冠泰表示，科創(chuàng)板的推出，也鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)加大在硬科技領(lǐng)域投資，“科創(chuàng)板給投資機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)，是在投資布局硬科技之后，會(huì)多一條路徑選擇。剛才提到，這些硬科技公司在科創(chuàng)板上市估值表現(xiàn)更好，所以也讓我們有了更好投資的回報(bào)，最終能夠幫助優(yōu)質(zhì)公司獲得更多資金支持。”

澎湃新聞了解到，啟明創(chuàng)投旗下管理11只美元基金，7只人民幣基金，已募管理資產(chǎn)總額達(dá)到95億美元。作為長(zhǎng)期耕耘在創(chuàng)投行業(yè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，這些年來啟明創(chuàng)投一共支持了十家科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，包括星環(huán)科技、仁度生物（688193）、澳華內(nèi)鏡（688212）、惠泰醫(yī)療（688617）、神州細(xì)胞（688520）、三友醫(yī)療（688085）、石頭科技（688169）等公司，覆蓋了硬科技、醫(yī)療健康、消費(fèi)科技等多個(gè)領(lǐng)域。

對(duì)于科創(chuàng)板未來的改革舉措，葉冠泰希望科創(chuàng)板給軟科技企業(yè)更多的支持力度。

“軟科技尤其是在基礎(chǔ)軟件，像數(shù)據(jù)庫、大數(shù)據(jù)、分析軟件等等，雖是軟件，但技術(shù)非常 ‘硬’，也存在自主創(chuàng)新的必要。”葉冠泰認(rèn)為，一些關(guān)鍵基礎(chǔ)軟件，技術(shù)突破難度甚至比肩芯片，“然而，我們現(xiàn)在定義硬科技的時(shí)候，并沒有把軟科技定義進(jìn)去，所以希望科創(chuàng)板在包容度上可以進(jìn)一步提升，給軟科技企業(yè)更多支持。”

以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c葉冠泰的對(duì)話實(shí)錄（略有編輯）：

澎湃新聞：你在硬科技領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)已有快20年了，可以說見證了整個(gè)資本市場(chǎng)的繁榮與變遷。能否給我們介紹一下，早期在投硬科技項(xiàng)目時(shí)，預(yù)期退出路徑是什么？

葉冠泰：中國(guó)的創(chuàng)投行業(yè)大概有30年的發(fā)展史，繁榮的時(shí)間也接近20年。

我個(gè)人在中國(guó)也做了20多年硬科技投資，在半導(dǎo)體領(lǐng)域里，2005年我就投資了芯原股份，2006年投了瀾起科技。像瀾起科技，在科創(chuàng)板上市前，就曾于2013年在美國(guó)納斯達(dá)克上市過，后來又私有化回來，最終成為科創(chuàng)板首批上市公司。

也有企業(yè)一開始就希望在A股上市，比如說星環(huán)科技。啟明創(chuàng)投在2014年的時(shí)候投資了星環(huán)科技，星環(huán)科技彼時(shí)表示更希望接受人民幣基金的資金。星環(huán)科技并沒有海外上市的打算，從一開始就決定在國(guó)內(nèi)上市。

澎湃新聞：2018年，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)消息傳來之時(shí)，你的心情是怎樣的？

葉冠泰：之前，我一直在思考的一個(gè)問題就是，為什么我們投資的最好的項(xiàng)目，一定是要去海外上市？我覺得，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，應(yīng)該開辟出一個(gè)板塊，給硬科技公司一定的靈活度。硬科技公司，不是一家面店，靠同一碗面賣一輩子。硬科技產(chǎn)品需要不斷更新迭代，需要持續(xù)的資金投入下一個(gè)產(chǎn)品的研發(fā)。一家硬科技公司，盡管上一個(gè)產(chǎn)品賺錢，但下一個(gè)產(chǎn)品還在投入的情況下，就很可能是虧錢的。衡量硬科技公司是否成功，應(yīng)該評(píng)估技術(shù)的先進(jìn)性以及用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去看，但是在中短期時(shí)，我們應(yīng)該給優(yōu)質(zhì)公司一定靈活度，去接觸資本市場(chǎng)來獲取更多的資源。

所以，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行改革推出科創(chuàng)板，我非常開心，正是硬科技投資人長(zhǎng)期以來所期盼的改革。2018年，我就看到科創(chuàng)板要推出的消息，第一時(shí)間，就發(fā)給了我們投資項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人。

像星環(huán)科技創(chuàng)始人孫元浩，是我們?cè)谟⑻貭柕睦贤隆Ｋ恢庇X得，中國(guó)應(yīng)該能夠做出世界上最頂尖的數(shù)據(jù)庫公司。但是，他的困擾在于，如何請(qǐng)到最好的人，做出最好的產(chǎn)品，同樣又能夠持續(xù)不斷投入研發(fā)，做出一個(gè)更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。所以，公司未達(dá)到規(guī)模效應(yīng)時(shí)，長(zhǎng)期進(jìn)行投入的星環(huán)科技經(jīng)常感到“資金緊缺”，所以他一直很關(guān)心如何融到更多的資金，來支持公司的發(fā)展。

科創(chuàng)板的推出，直接將他最緊迫、最棘手的問題解決掉了。當(dāng)時(shí)，我腦海里，只有一句話，實(shí)實(shí)在在的，中國(guó)的納斯達(dá)克要出現(xiàn)了。

澎湃新聞：在科創(chuàng)板已上市的企業(yè)中，有哪些是你們投過的？

葉冠泰：作為長(zhǎng)期耕耘在創(chuàng)投行業(yè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，這些年來啟明創(chuàng)投支持了一共有十家科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，覆蓋了硬科技、醫(yī)療健康、消費(fèi)科技等多個(gè)領(lǐng)域，從2006年創(chuàng)立到現(xiàn)在已經(jīng)有70多家公司分別在香港交易所、上交所、深交所等交易所上市，科創(chuàng)板上市企業(yè)目前有星環(huán)科技、仁度生物、澳華內(nèi)鏡、惠泰醫(yī)療、神州細(xì)胞、三友醫(yī)療、石頭科技等。

澎湃新聞：科創(chuàng)板運(yùn)行四年時(shí)間中，啟明創(chuàng)投哪些投資動(dòng)作受到影響？

葉冠泰：陪伴一家半導(dǎo)體企業(yè)的成長(zhǎng)，時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)10年，但是基金生命周期通常7年左右。科創(chuàng)板推出之后，國(guó)內(nèi)人民幣基金也在不斷積累經(jīng)驗(yàn)，豐富能力，傾斜支持半導(dǎo)體企業(yè)。

此外，科創(chuàng)板的推出，也鼓勵(lì)我們加大在硬科技領(lǐng)域投資，科創(chuàng)板給投資機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)，是在投資布局硬科技之后，會(huì)多一條路徑選擇。而且，這些硬科技公司在科創(chuàng)板上市估值表現(xiàn)更好，所以也讓我們有了更好的投資回報(bào)，最終能夠幫助優(yōu)質(zhì)公司獲得更多資金支持。

澎湃新聞：你在上半年的投資情況如何？

葉冠泰：今年上半年我們的出手情況略有放緩，但是在一些核心領(lǐng)域，比如最近大家都在聊的AI大模型，我們?cè)缭谑袌?chǎng)大熱之前已經(jīng)投資了好幾個(gè)相關(guān)項(xiàng)目，其他一些基礎(chǔ)硬科技領(lǐng)域，包括半導(dǎo)體、生物制藥我們也還是在繼續(xù)投資。

澎湃新聞：是市場(chǎng)上缺乏好項(xiàng)目嗎？還是你的投資策略更為謹(jǐn)慎了？

葉冠泰：好項(xiàng)目不少，未出手的原因，是在于項(xiàng)目估值還未達(dá)到合理的水平。

比如說，二級(jí)市場(chǎng)估值調(diào)整的速度是非常快的，很多公司的股價(jià)只有兩年前的30%，但一級(jí)市場(chǎng)調(diào)整卻相對(duì)緩慢。我們看到，在市場(chǎng)資金缺乏，又有下行壓力的情況下，現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)很多公司的估值還停留在2年前。而那時(shí)候資本熱度較高，估值水平也居高不下，也就是說，現(xiàn)在很多項(xiàng)目的估值還有下行的空間。

作為聚焦早期項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)，需要談到一個(gè)比較認(rèn)可的估值，這樣才能夠確保機(jī)構(gòu)在退出的時(shí)候，得到合理的回報(bào)。

澎湃新聞：估值還有進(jìn)一步下調(diào)的空間嗎？

葉冠泰：我是站在歷史平均估值的角度來看待這一事情。從2004年到現(xiàn)在，我的投資生涯經(jīng)歷過很多次周期，我認(rèn)為現(xiàn)在估值還是處在一個(gè)周期的高點(diǎn)。

澎湃新聞：未來科創(chuàng)板的上市企業(yè)是否有可能向軟科技方向拓展？

葉冠泰：很有可能，我的建議就是，希望科創(chuàng)板給軟科技企業(yè)更多的支持力度。

我認(rèn)為軟科技尤其是在基礎(chǔ)軟件，像數(shù)據(jù)庫、大數(shù)據(jù)、分析軟件等等，雖是軟件，但技術(shù)非常“硬”，也存在自主創(chuàng)新的必要性。尤其是一些關(guān)鍵基礎(chǔ)軟件，技術(shù)突破的難度，不比芯片研發(fā)容易。然而，我們現(xiàn)在定義硬科技的時(shí)候，并沒有把軟科技定義進(jìn)去，所以希望科創(chuàng)板在包容度上可以進(jìn)一步提升，給軟科技企業(yè)更多支持。

澎湃新聞：從科創(chuàng)板到全面注冊(cè)制，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革不斷取得進(jìn)展。與此同時(shí)，外界對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的未來，仍充滿期待。你認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)下一步的改革舉措中，哪些方面更值得期待，重心應(yīng)該是什么？

葉冠泰：站在投資人的角度，會(huì)比較期待給科技公司更高的自由度，就是說，讓市場(chǎng)來決定企業(yè)是不是一家優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板上市公司。然后希望能繼續(xù)縮短上市的時(shí)間，降低門檻。