北京證券交易所 新華社 資料圖

北京證券交易所（下稱“北交所”）IPO公司的發(fā)行底價“小數(shù)點往前挪一位”和“打一折”的情況，讓北交所特有的發(fā)行底價制度再被熱議。

近日，擬在北交所發(fā)行上市的浙江華洋賽車股份有限公司（下稱“華洋賽車”）發(fā)布公告稱，對公司北交所IPO方案中的發(fā)行底價進行調(diào)整，發(fā)行底價從擬定的33.5元/股調(diào)整為3.69元/股。而3.69元/股也是華洋賽車2022年的每股凈資產(chǎn)價格。

對于擬上市公司調(diào)低發(fā)行底價，有投行人士對澎湃新聞記者分析稱：“通俗來說，發(fā)行底價是發(fā)行人愿意發(fā)行的最低價格。一般情況下，調(diào)低發(fā)行底價是為了保證發(fā)行成功或不破發(fā)。”

據(jù)悉，發(fā)行底價為北交所公開發(fā)行特有的制度，初衷為保護老股東權(quán)益。其中，發(fā)行人需在審議北交所上市事項的股東大會決議中，明確定價方式、發(fā)行底價或價格區(qū)間。而底價的確定依據(jù)，則包括股價、定增價格、同行業(yè)可比公司估值等等。

值得關(guān)注的是，北交所IPO公司將發(fā)行底價大幅降至對標每股凈資產(chǎn)這一“底線”價格的情況，已并非個例。北交所IPO的新股定價機制該如何重塑和完善，也一直是市場多方關(guān)注的話題。

發(fā)行底價“打一折”

華洋賽車在今年6月北交所IPO成功過會，該公司近日公告表示，根據(jù)證券市場的變化情況和維護股價穩(wěn)定的需要，公司擬調(diào)整本次發(fā)行上市具體方案中的發(fā)行底價。

公告顯示，華洋賽車將原方案中“發(fā)行底價擬定為33.5元/股”調(diào)整為“發(fā)行底價擬定為3.69元/股”。

值得一提的是，本次調(diào)整過后，華洋賽車的發(fā)行底價，與其2022年的每股凈資產(chǎn)價格已相同。

華洋賽車上市保薦書資料顯示，公司2022年的每股凈資產(chǎn)為3.69元/股。2020年和2021年，分別為2.02元/股、2.52元/股。

值得一提的是，華洋賽車并非年內(nèi)首家把發(fā)行底價調(diào)至每股凈資產(chǎn)的公司。今年1月份，已有多家北交所IPO公司將發(fā)行底價降至對標每股凈資產(chǎn)。

具體而言，1月3日，保麗潔公告披露發(fā)行底價由10.01元/股調(diào)整為5.79元/股，最新的發(fā)行底價與保麗潔2021年的每股凈資產(chǎn)價格相同。1月4日，新贛江發(fā)布公告表示，將發(fā)行底價從12.5元/股調(diào)整為4.53元/股，調(diào)整后的發(fā)行底價也是其2021年的每股凈資產(chǎn)價格。1月5日，百甲科技將發(fā)行底價從4.5元/股調(diào)整至3.58元/股，同樣對標每股凈資產(chǎn)。

“去年12月份北交所曾經(jīng)歷了一輪破發(fā)潮，一些公司為了保障發(fā)行成功或不破發(fā)，不斷降低了發(fā)行底價。不過調(diào)低了發(fā)行底價依舊是破發(fā)頻頻，因此相關(guān)公司便把發(fā)行底價降至了每股凈資產(chǎn)水平。”前述投行人士分析稱。

不過，該投行人士進一步指出，發(fā)行底價對標凈資產(chǎn)，只是一些公司覺得不能“破凈”是底線而已，并不是發(fā)行底價是以每股凈資產(chǎn)作為指標。

值得一提的是，另有市場人士告訴澎湃新聞記者，北交所一些擬上市公司下調(diào)發(fā)行底價的直接原因是避免破發(fā)或保證發(fā)行，但背后更深層次的原因，也有流動性的問題。“一方面，小盤股由于交易量不高，本身就容易面臨流動性枯竭。另一方面，隨著掛牌公司越來越多，導(dǎo)致流動性問題進一步加劇。”

分析人士建議淡化底價

據(jù)悉，為避免發(fā)行價格過低，損害新三板期間通過交易或定增進場的老股東利益，是監(jiān)管層設(shè)置發(fā)行底價的最初目的。

其中，底價確定時間方面，發(fā)行人向股轉(zhuǎn)提交申請材料前需召開董事會、股東大會，審議公開發(fā)行并在北交所上市事項，在股東大會決議中，應(yīng)當同時載明定價方式、發(fā)行底價或價格區(qū)間。

底價確定依據(jù)方面，發(fā)行底價或價格區(qū)間可以結(jié)合公司股票的交易價格、定增價格、同行業(yè)可比公司估值等等因素確定。如果最終確定的發(fā)行價格低于發(fā)行底價，應(yīng)當中止發(fā)行。

對于發(fā)行底價制度，前述投行人士稱，可以通俗地理解為“發(fā)行人愿意發(fā)行的最低價格”。同時，發(fā)行人是可以以高出發(fā)行底價的價格進行發(fā)行的。

不過，在市場的不斷運行中，發(fā)行底價制度也帶來了一定的問題。

申萬宏源分析師劉靖在今年初的研報中指出，一方面，由于發(fā)行底價是在創(chuàng)新層未停牌時公告，使得發(fā)行人的發(fā)行價格意向被提前披露，造成創(chuàng)新層股價波動，而正式發(fā)行時又經(jīng)常下調(diào)底價，這將導(dǎo)致部分“套利”資金受損。

“另一方面，由于新股發(fā)行價不可能低于底價，會造成認為底價估值太高的投資者放棄詢價，從而造成新股定價偏高。詢價發(fā)行時，底價成為了詢價錨標，使其成為變相定價發(fā)行，并可能造成詢價價格偏高。理論上，市場會通過調(diào)節(jié)新股發(fā)行估值來調(diào)節(jié)破發(fā)率，但在底價機制下，市場化調(diào)節(jié)功能受到了抑制。”劉靖進一步指出。

劉靖認為，可以淡化底價，解除底價“束縛”后，新股報價博弈區(qū)間拓寬，定價權(quán)交由市場，將增強市場的優(yōu)勝劣汰功能。

“每股凈資產(chǎn)相當于股票價格底線，失去對發(fā)行價格的指導(dǎo)意義。解除底價‘束縛’后，定價權(quán)交由市場后，市場化詢價也將進一步提高機構(gòu)參與熱情。”劉靖表示。