作者/星空下的鹵煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

若論起護膚品中的抗衰老元素，“a醇、勝肽、玻色因”可謂當仁不讓。這三種成分側重點不同，都是深受成分黨人推崇的硬核抗衰成分。不過有一種成分憑借抗衰及修復雙重功效，如今越來越多地被愛美人士關注起來，隱隱已成護膚新秀，這就是重組膠原蛋白。

資本市場也陸續迎來了相關廠商，繼2022年底行業龍頭巨子生物（02367）登陸港股后，一線廠商錦波生物（823982）也在7月10日開始啟動北交所申購程序。發行價49元/股，發行市盈率32.44倍，妥妥的北交所歷史最貴新股。

錦波生物上市公告 來源：公司公告

話說重組膠原蛋白是什么，市場到底有多寬廣呢？

一、新晉美容新寵

膠原蛋白這個詞兒相比都不陌生，這是由三條肽鏈組成的螺旋形纖維狀蛋白質，廣泛分布在人體的結締組織中，比如皮膚、骨和軟骨、肌腱、韌帶等等。它也是人體中含量最大的蛋白質，占了人體總蛋白的30%。

膠原蛋白和美容的關系其實大家也都有所耳聞，吃豬蹄補膠原能美容的“玄學”故事也流傳了好多年。雖然豬蹄美容這事兒不大靠譜，不過膠原蛋白的確和皮膚狀態有很大關系。因為皮膚的主要成分就是膠原蛋白，20歲以后我們皮膚的膠原蛋白含量每年都在流失。而且在真皮部分，膠原蛋白作為細胞外基質的主要成分也會隨著時間的推移發生明顯的功能甚至結構變化。所以說，補充膠原蛋白對保持皮膚狀態還是有較為明確的對應關系的。

除了美容養顏之外，膠原蛋白因為其具備高拉伸強度、低抗原活性、低細胞毒性還能促進細胞生長等特性，在嚴肅醫學領域也有應用潛力，可以在人工器官再生醫學等前沿領域發揮很好的作用。

從來源來看，膠原蛋白分為動物源性膠原蛋白和重組膠原蛋白。顧名思義，動物源性膠原蛋白就是從牛皮、豬皮等動物組織中提取出來的。而重組膠原蛋白是應用基因工程技術，通過微生物發酵制備出來的。相較前者來說，重組膠原蛋白突破了原料限制，也更安全，更適合進一步加工成醫用原料。但也比動物源性膠原蛋白制備更復雜，更貴。

組膠原蛋白對比動物源性膠原蛋白 來源：巨子生物招股書、弗若斯特沙利文、創爾生物招股書、萬聯證券研究所

在國內來講，動物源性膠原蛋白還是占了市場大頭。根據Frost&Sullivan數據，2021年動物源性膠原蛋白和重組膠原蛋白的市場規模分別為179億元和108億元，這么算下來重組膠原蛋白滲透率僅為37.7%。不過后者增速倒是遠高于前者，2017-2021年CAGR分別為21.8%和63.0%。按照這個趨勢，預計2027年重組膠原蛋白就會大大超越動物源性膠原蛋白，成為滲透率62.3%的主要產品了。

中國動物源性膠原蛋白和重組膠原蛋白增速 來源：Frost & Sullivan，東方證券研究所

二、國內產業正當時

從國內產業來看，重組膠原蛋白目前還主要應用在美容護理領域。顏值經濟近年來風頭極盛，主營透明質酸（玻尿酸）的醫美三劍客華熙生物（688363）、愛美客（300896）、昊海生科（688366）無論是市值還是業績都遠遠甩開了板塊內大部分公司。

膠原蛋白在美容護理領域主要應用、原理及品類 來源：創爾生物招股書，藥監局網站，中郵證券研究所

其實膠原蛋白廠商的業績表現也不遑多讓。

巨子生物作為全球范圍內首個實現量產重組膠原蛋白護膚品的企業，2019-2022年公司營收（23.64億元）和歸母凈利潤（10.02億元）CAGR分別能達到35.20%和21.97%。而錦波生物2022年也實現了營收（3.9億元）大增67%和歸母凈利潤大增90%取得破億成績的亮眼業績。

巨子生物2019年來公司營收較快增長，利潤端略有波動 來源：開源證券研究所

這幾家公司能吃飽吃好和身處行業發展迅速且重組膠原蛋白類產品競爭相對溫和有關。

在中國專業皮膚護理市場中，功能性護膚這個細分行業的重組膠原蛋白產品增速最快，2017-2021年CAGR有67.5%，預計2022-2027也能維持在44.3%的水平。而且這個領域里品牌集中度是相對很高的，行業CR5能達到67.5%，其中貝泰妮（300957）和巨子生物這兩強的市占率分別為21.0%和11.9%。而醫用敷料市場雖然CR5只有26.5%，但也明顯和魚龍混雜，各方混戰的其他成分護膚品市場有著顯著區別。

快消拼的就是品牌和渠道，已經占據桿位的市場先行者無疑具備著巨大優勢。

三、產品痛點還未解決，攪局者已經來了

除了功能性護膚品和醫用敷料之外，注射類醫美也是重組膠原蛋白垂涎已久的領域。其實從原理上來看，膠原蛋白和透明質酸（玻尿酸）相比是有一定優勢的。從性質上來講它在促進細胞黏附、刺激細胞再生和修復受損皮膚屏障等方面具備更多的功能，看起來應該能拿出更好的抗衰和修復表現。

膠原蛋白對比透明質酸 來源：巨子生物招股書、弗若斯特沙利文、華熙生物年報、萬聯證券研究所

不過目前市場對注射類膠原蛋白產品的接受度還是不高，從2021年市場規模來看，透明質酸（玻尿酸）、肉毒素和膠原蛋白占注射類醫美項目的比重分別為51.2%、32.8%和8.7%，其中重組膠原蛋白類產品更是僅占0.9%。膠原蛋白相關產品也相對少很多，目前市面上只有5款合規的注射類膠原蛋白產品，以動物源性膠原蛋白為主，只有錦波生物旗下薇旖美這么一款重組膠原蛋白產品。

這和膠原蛋白制備工藝仍然有很多問題沒有解決有關，目前動物源性膠原蛋白產品存在一定安全隱患，且適用范圍稍窄。而重組膠原蛋白的三螺旋結構又不夠穩定，支撐能力弱的直接結果就是持續時間短，例如薇旖美效果持續時間僅約1-3月。錦波生物年報顯示這款產品2021、2022年分別實現銷售收入0.28億元、1.17億元，占營收比重仍然比較有限。

看來，要想實現重組膠原蛋白對注射類醫美這塊蛋糕的不斷蠶食，重視研發絕對是破局關鍵。誰能解決產品痛點，誰就摸到了重組膠原蛋白產業的命門。

除了技術層面的大難題仍有待解決之外，場外巨頭對重組膠原蛋白這片藍海也從虎視眈眈到親自下場。醫美三劍客中的華熙生物2022年收購了主營膠原蛋白海綿和人工骨的北京益而康生物51%的股權，而愛美客也對主營膠原蛋白系列產品哈爾濱沛奇隆進行了大比例投資。

總體來看，重組膠原蛋白市場的現有競爭格局還是相對友好的，一線廠商已經建立起了較明顯的先發優勢。從注射類醫美等應用方向上來看，也顯得潛力十足。但我們也要意識到，想把潛力轉化為業績仍需要跨過產品穩定性、制備成本和安全性等諸多難題，更大體量的玩家也開始擼起袖子攪局。

重組膠原蛋白的明天，也許遠沒有想象中的那樣“形勢一片大好”。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。