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出品｜新品略財觀

作者｜吳文武

Keep上市，再度點燃線上健身賽道熱度，那么，線上健身是一門好生意嗎？

01 Keep終于上市了

三度闖關IPO，運動科技公司Keep終于如愿成為“運動科技第一股”。7月12日，Keep正式登陸港交所掛牌上市。

據(jù)悉，此次發(fā)行價最終定于28.92港元，按發(fā)行價計算Keep上市時的市值為152.02億港元（約合19.4億美元），IPO募資總額約為3億港元。

Keep上市可謂是一波三折，2021年，Keep就傳出籌備赴美IPO的消息，隨后又被傳取消赴美IPO計劃。2022年，Keep向港交所遞交招股書尋求上市，又在下半年更新招股書，但均未能在遞表六個月內通過聆訊，無功而返。

今年3月28日，Keep再度更新了赴港上市招股書，很快引發(fā)市場關注。6月21日，Keep通過港交所上市聆訊，7月12日，Keep終于上市。

Keep成立于2014年，2015年2月Keep APP上線，主要向用戶提供全面的健身解決方案，幫助用戶實現(xiàn)其健身目標。

Keep上線后很快走紅，靠著“自律給我自由”的Slogan快速破圈，從上線到收獲100萬粉絲，只用了105天，只用了不到兩年半時間用戶數(shù)突破億元。

迅猛發(fā)展的Keep成為高估值的明星項目，上線一周后就完成了A輪融資。

從2014年成立至今，Keep一共進行了8輪融資，融資規(guī)模共計6.5億美元，上市前估值超過20億美元。

其中，2021年1月份第8輪（F輪）融資額高達3.55億美元，是金額最大的一筆融資。Keep的投資方很豪華，包括BAI資本、GGV紀源資本、騰訊、五源資本、軟銀、高瓴等。

據(jù)灼識咨詢報告，按月活躍用戶及月活用戶完成的鍛煉次數(shù)計算，Keep是中國最大的健身平臺，中國健身人群中77.5%的人了解Keep App。2022年，在提供年齡信息的Keep月活躍用戶總數(shù)中，平均約有76.6% 在30歲以下。

從財務數(shù)據(jù)來看，過去三年，Keep營收保持高速增長，據(jù)招股書顯示，2023年第一季度Keep公司收入4.47億元，相較于2022年第一季度的4.17億元，增長7.2%。過去三年，Keep總營收實現(xiàn)連續(xù)增長，由2020年的11.07億元增長至2021年的16.19億元，并進一步大幅增長至2022年的22.12億元。

Keep產(chǎn)品包含線上健身內容、智能健身設備（智能硬件）和配套運動產(chǎn)品。Keep的業(yè)務主要分為三大塊：自有品牌運動產(chǎn)品、會員訂閱及線上付費內容、廣告及其他，其中，銷售自有品牌運動產(chǎn)品占據(jù)公司營收的大頭。

Keep營收構成顯示，2019年，Keep自有品牌運動產(chǎn)品收入達到3.96億元，占全年總營收的59.7%；2020年為6.37億元，占全年總營收的57.5%；2021年為8.72億元，占全年總營收的53.9%；2022年前3個月，該業(yè)務收入為2.13億元，占總營收的51.0%。

02 線上健身是一門好生意嗎？

Keep上市，不僅讓市場各方關注這家“運動科技第一股”，也再度點燃線上健身賽道熱度。那么，線上健身是一門好生意嗎？

先看，行業(yè)現(xiàn)有市場規(guī)模及未來趨勢角度來看，線上健身是一條融合了“互聯(lián)網(wǎng)+”、“運動+健康”、“運動+科技”等多個概念的賽道，已經(jīng)是一條規(guī)模幾千億，未來會突破萬億規(guī)模的大賽道。

特別是在疫情期間，健身愛好者不能去健身房，人們對健康的重視，掀起了一陣云健身和線上健身的熱潮，Keep作為線上健身頭部平臺也是受益者之一。

據(jù)久謙中臺研究觀點，在線上健身行業(yè)不斷增長的背景下，中國的線上健身會員及健身內容收入、智能健身設備市場規(guī)模和配套運動產(chǎn)品的市場規(guī)模都將持續(xù)增長。

有行業(yè)報告數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國健身行業(yè)市場規(guī)模接近8510億元，而線上健身行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)接近4000億元，占整個健身市場的47%，預計到2026年的在線健身市場規(guī)模可達到近9000億元，未來更是會有望突破萬億市場規(guī)模。

再看，線上健身人群及滲透率數(shù)據(jù)，未來中國的線上健身會員數(shù)量和線上健身滲透率都將會繼續(xù)保持增長，這將會繼續(xù)帶動Keep等科技健身平臺發(fā)展。

預計到2026年，線上健身會員數(shù)量將達到2.38億，線上健身訂購滲透率將達到8%，線上健身會員及健身內容收入將達到74.14億元，而且智能健身設備市場規(guī)模和配套運動產(chǎn)品也將會相應增長。

對比其他國家來看，中國在線健身人群滲透率較其他發(fā)達國家還有一定的提升空間。有數(shù)據(jù)顯示，2021年中國在線健身人群滲透率為45.5%，遠小于美國的67.9%，所以說未來仍有較大的提升空間。

從商業(yè)角度來看，線上健身人群愿意為健康買單，2022年中國健身人群的平均年支出為每人2518.3元，遠低于美國的16425.2元，這也意味著仍有商業(yè)化的潛力可挖掘。

第三，拆解在線健身的產(chǎn)業(yè)圖譜和業(yè)務結構，線上健身是一個線上線下相結合，多角色參與的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

線上健身平臺、健身APP、健身用戶、運動健身品牌、內容生產(chǎn)者等共同聚集，各有所需，各有目的。

從線上健身行業(yè)細分市場及業(yè)務結構來看，線上健身會員及課程、線上健身物聯(lián)網(wǎng)、線上健身裝備及服飾、線上健身食品，其中線上健身食品市場規(guī)模占比最大，高達53%。

線上健身商業(yè)具有很明顯的可持續(xù)性、增長性等特征，不僅要成為在線健身APP的會員，而且還要購買健身服飾、健身設備、健身食品等等，是一項長期消費。

所以，無論是從市場規(guī)模、用戶群體、市場滲透率以及未來市場增量空間等維度來看，線上健身未來將會發(fā)展成一個萬億級規(guī)模的大產(chǎn)業(yè)，肯定會是一門好生意。

03 Keep雖已上市，但不能高枕無憂

不過，在新品略財觀看來，作為線上健身經(jīng)濟浪潮中的行業(yè)頭部平臺，Keep終于上市，但其并不能高枕無憂。

第一，Keep目前還沒有盈利，這是市場較為關注和擔憂的問題。

據(jù)Keep招股書顯示，從2019年至2022年，Keep分別虧損7.35億元、22.44億元、29.08億元、1.05億元，經(jīng)調整虧損凈額分別為3.67億元、1.06億元、8.27億元、6.67億元。其中，2022年虧損凈額同比收窄19.3%。

Keep對2019年至2019年業(yè)績虧損的原因解釋為因為公司戰(zhàn)略性增加了流量獲取和品牌推廣方面的支出，主要是為了進一步獲取、激活和留住用戶。對2022年大幅減虧的原因解釋為，可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動。

進入2023年后，Keep減少了品牌及營銷推廣開支及其他相關開支及毛利增加，讓今年第一季度經(jīng)調整虧損凈額減少了1.18億元。

盡管Keep的營收保持持續(xù)增長，虧損收窄，但還未實現(xiàn)扭虧為盈。

Keep在招股書中表示，公司優(yōu)先考慮戰(zhàn)略路徑而非收支平衡，將品牌投資、內容研發(fā)、產(chǎn)品供應等投注在用戶增長上，預計將繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額及經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額。

但從未來長遠角度來看，Keep要持續(xù)增加營收，削減成本，提高資金使用效率，早日扭虧為盈，打消市場的擔憂和疑慮。

第二，線上健身市場是一個分散市場，行業(yè)競爭格局相對分散，尚未形成一家獨大的局面。

盡管Keep位列行業(yè)頭部地位，但仍不能高枕無憂，正面臨一眾競爭對手。

每日瑜伽、即客運動等線上健身APP等競爭對手的發(fā)展勢頭很兇猛，與線下健身房聯(lián)動的APP或小程序包括超級猩猩、萊美及樂刻等，以及部分娛樂APP也出現(xiàn)了大量的健身KOL或國外搬運的健身視頻。

在健身內容與付費課程領域，抖音、B站、小紅書等短視頻及社區(qū)種草平臺都有不同程度的布局，也對Keep形成一定的競爭。

Keep自己也知道線上健身行業(yè)的激烈競爭，在招股書中提到，Keep平臺業(yè)務的各方面都面臨著競爭，包括居家健身內容及設備、線下健身房、健身應用程序等等。

線上健身領域未來有很大的可能性會出現(xiàn)下一個現(xiàn)象級APP或IP出現(xiàn)，所以Keep未來只能加速跑，才能保住行業(yè)領先地位。

第三，Keep同樣面臨用戶流失挑戰(zhàn)。

正如前文所述，Keep主打線上健身，疫情期間推動了居家健身和線上健身熱潮，Keep受益走紅，推動了Keep用戶數(shù)規(guī)模快速增長，月活用戶數(shù)增加。

但隨著疫情結束，Keep也面臨用戶流失、活躍度下降的處境，甚至還面臨著“用完即走”的窘境。

據(jù)Keep招股書顯示，Keep的用戶留存率也開始呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢。2023年一季度，Keep平均月活躍用戶僅2626.3萬，相較2022年二季度巔峰時期的4108萬，下滑幅度超三分之一，達到36.07%。

所以，Keep未來同樣會面臨如何留住用戶，吸引更多新用戶的問題，這一點需要靠整個平臺的綜合吸引力。

還有一點值得關注，Keep一定要探索出適合自己的發(fā)展路徑，不要踩坑。

業(yè)界通常把Keep與2019年9月在納斯達克上市的智能健身第一股Peloton對標，尤其是在疫情期間，Peloton也是一路狂飆，2020年底市值暴漲至500億美元。

不過，后來因為Peloton盲目擴張、產(chǎn)品被召回等事件影響，Peloton股價暴跌，市值大幅縮水，最新市值僅有約30億美元。

04 寫在最后

從行業(yè)發(fā)展階段來看，線上健身行業(yè)發(fā)展的時間并不是很久，特別是在線健身平臺的盈利模式還不清晰，仍處于探索階段，在這方面Keep走在了行業(yè)前面。

如今Keep終于如愿上市，未來在面對更廣闊的線上健身市場發(fā)展空間和商業(yè)機遇的同時，也面臨諸多挑戰(zhàn)和未知。

正如Keep創(chuàng)始人、CEO王寧在上市儀式現(xiàn)場的致辭中表示的觀點，Keep在今天成為了一家公眾公司，站在一個更廣闊的舞臺，也將迎接更多新的挑戰(zhàn)。

總結來看，Keep上市對整個線上健身市場來說，是一個利好消息，增強了行業(yè)信心，也給未來要準備登陸資本市場的線上健身平臺提供了參考案例。