·人們常常高估一年內(nèi)技術(shù)進(jìn)步的價(jià)值，低估10年后技術(shù)進(jìn)步的價(jià)值。

·不要試圖通過模仿來期待成功，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)在于未來的新產(chǎn)業(yè)，解決上一代人沒有解決的問題，這就是年輕人的機(jī)會(huì)。

中科創(chuàng)星科技投資有限公司創(chuàng)始合伙人米磊。

“在投資中選擇賺快錢還是慢錢，往往是一種對(duì)人性的考驗(yàn)，真正的長(zhǎng)期主義是反人性的?！敝锌苿?chuàng)星科技投資有限公司創(chuàng)始合伙人米磊日前在接受澎湃科技（www.kxwhcb.com）專訪時(shí)將模式創(chuàng)新比喻為多巴胺，能帶來快速短期的回報(bào)；在他看來，硬科技相當(dāng)于內(nèi)啡肽，能帶來長(zhǎng)期回報(bào)，“中國(guó)的創(chuàng)投基金要真正推動(dòng)科技進(jìn)步，必須投資硬科技，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資誕生的原因和存在的最高價(jià)值?！?/p>

2013年，米磊聯(lián)合發(fā)起成立早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中科創(chuàng)星。他把投資硬科技的這10年形容為從極夜到極晝的轉(zhuǎn)變，“當(dāng)下硬科技有多火爆，當(dāng)年就有多冷門?！弊苑Q是長(zhǎng)跑型選手的米磊堅(jiān)定走一條難而長(zhǎng)的路，早年看不到結(jié)果，中途經(jīng)歷過焦慮，但從未想過投資短期項(xiàng)目賺快錢，“一旦動(dòng)了賺快錢的心思，就回不了頭了。它帶來的快感令人上癮，就不可能堅(jiān)持投資長(zhǎng)期的硬科技項(xiàng)目?！?/p>

米磊偏愛研究人類進(jìn)化史、地球演變史，以及經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的底層規(guī)律、科技演變的底層規(guī)律。他認(rèn)為投資人一定要看透世界背后的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律，才能夠?qū)ξ磥碜龀鼍珳?zhǔn)判斷。

“當(dāng)下有多火爆當(dāng)年就有多冷門”

米磊的家鄉(xiāng)在陜西，高考考入了西北工業(yè)大學(xué)。2001年本科畢業(yè)后，進(jìn)入中國(guó)科學(xué)院西安光機(jī)所工作。當(dāng)時(shí)他參與了“梯度折射率透鏡”產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，這一項(xiàng)目涉及到的自聚焦透鏡是光纖通信領(lǐng)域不可或缺的基礎(chǔ)元器件。2000年時(shí)，自聚焦透鏡從原材料到產(chǎn)品全球只有一家日本企業(yè)可以供應(yīng)。彼時(shí)國(guó)內(nèi)的實(shí)驗(yàn)室已有所研發(fā)，但難以大規(guī)模量產(chǎn)。

為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，2001年，西安光機(jī)所投資設(shè)立飛秒光電科技（西安）有限公司，米磊作為派駐進(jìn)入這家新公司的一員，參與技術(shù)研發(fā)和管理工作。團(tuán)隊(duì)解決卡脖子材料自聚焦透鏡的產(chǎn)業(yè)化問題后，當(dāng)年10美元的器件進(jìn)口價(jià)格直線下降到1-2美元。這段經(jīng)歷也為米磊投資硬科技、推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化埋下伏筆。

在參與到西安光機(jī)所的其他科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目中時(shí)，由于項(xiàng)目周期長(zhǎng)、投資人看不懂，產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目頻頻受挫、無疾而終。2010年，他提出“硬科技”理念，喚起人們對(duì)硬科技的認(rèn)知。當(dāng)時(shí)其他領(lǐng)域也存在卡脖子情況，“大家都喜歡做下游的封裝、組裝，沒有太多人愿意去做上游卡脖子的材料和芯片”，早前國(guó)內(nèi)投資芯片的機(jī)構(gòu)并不多，“呼吁了半天發(fā)現(xiàn)沒人做，最后只能自己上了?！?013年，米磊聯(lián)合發(fā)起了聚焦硬科技的早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中科創(chuàng)星，只扶持硬科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

他把投資硬科技的這10年形容為從極夜到極晝的轉(zhuǎn)變，當(dāng)下硬科技有多火爆，當(dāng)年就有多冷門?！皠傞_始做的時(shí)候，我們自己覺得做硬科技是對(duì)的，但社會(huì)上大部分人都不認(rèn)同，外界壓力很大?！弊钪饕膲毫碜杂谀假Y，“大家不相信硬科技，不愿意投入硬科技，因?yàn)橥队部萍疾荒荞R上掙錢。”但米磊堅(jiān)信硬科技的價(jià)值，“它沒有被認(rèn)可，我就是不服這口氣，越不被認(rèn)可，我就越要挑戰(zhàn)你?！彼稳葑约菏恰伴L(zhǎng)跑型選手”，經(jīng)歷很長(zhǎng)一段時(shí)間的“黑暗中摸索”，外界環(huán)境的變化證明了自己的做法。近幾年，在外界普遍信心不足、投資收縮之下，中科創(chuàng)星硬科技投資之路越走越堅(jiān)定，2022年，中科創(chuàng)星投資項(xiàng)目近70個(gè)，超過90家企業(yè)完成再融資，涉及融資總金額超110億元。

“很多人只是表面認(rèn)可硬科技”

“從大環(huán)境上看，大家似乎普遍都認(rèn)可硬科技了，但說實(shí)話很多人對(duì)硬科技的理解還比較表面，內(nèi)心深處還是沒有認(rèn)識(shí)到硬科技的規(guī)律，對(duì)那種長(zhǎng)周期、早期風(fēng)險(xiǎn)高的硬科技還是不愿意支持?！泵桌谔寡?，“投早投小投硬”逐漸成為共識(shí)，但市場(chǎng)投資仍以中后期為主。

上?？苿?chuàng)集團(tuán)董事長(zhǎng)、浦東科創(chuàng)集團(tuán)董事長(zhǎng)、海望資本董事長(zhǎng)傅紅巖曾提到，2022年中國(guó)種子期投資數(shù)僅占投資總數(shù)量的7%。另據(jù)清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2022年投資機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)情緒延續(xù)，中后期項(xiàng)目獲投案例數(shù)占比高達(dá)61.0%，其中成熟期企業(yè)案例數(shù)占比較2021年增加2.4個(gè)百分點(diǎn)達(dá)17.8%；種子期、初創(chuàng)期企業(yè)案例數(shù)占比同比分別增加1.2個(gè)和1.0個(gè)百分點(diǎn)達(dá)16.3%、22.7%。

“前幾年，中國(guó)投資市場(chǎng)上有很多無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)有一二級(jí)市場(chǎng)的利差，所以機(jī)構(gòu)更傾向于投資Pre-IPO（投資于企業(yè)上市之前或預(yù)期企業(yè)可上市時(shí)）?！泵桌诒硎?，這種投資風(fēng)險(xiǎn)小、回收快、回報(bào)高。2019年科創(chuàng)板開板以后，情況逐步發(fā)生變化，“現(xiàn)在一二級(jí)市場(chǎng)的利差沒有了，上市后估值倒掛，投后期不掙錢了，投最后一輪大概率會(huì)賠錢，所以倒逼機(jī)構(gòu) ‘投早投小投硬’?！泵桌诒硎?，行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)到了必須“投早投小投硬”的時(shí)刻了，只有這樣才能生存下去。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也需要依靠市場(chǎng)機(jī)制來形成優(yōu)勝劣汰，如果投資成功，投資回報(bào)率極高，一旦投資失敗，就可能血本無歸。而風(fēng)險(xiǎn)投資的魅力就在于“投早投小投硬”，只有這樣才能讓人真正意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)。

“但現(xiàn)實(shí)的情況是 ‘投早投小投硬’的金額在清科的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上是不多的，現(xiàn)在早期的基金比原來少了很多，支持早期基金的LP（有限合伙人，泛指為股權(quán)投資提供資金來源的群體）還是占少數(shù)?！痹诿桌诳磥恚巴对缤缎⊥队病痹诂F(xiàn)實(shí)中是一個(gè)悖論，投資后期的邏輯和投資早期的邏輯不同，投資后期主要關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資早期注重技術(shù)、團(tuán)隊(duì)與對(duì)未來的判斷，因此投資后期的團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)向早期項(xiàng)目在基因上并不匹配。

“很多資金流向了不靠譜的項(xiàng)目”

當(dāng)前，硬科技投資的另一個(gè)現(xiàn)實(shí)痛點(diǎn)是資金與好項(xiàng)目難匹配。

米磊表示，一方面很多好項(xiàng)目缺錢，另一方面資金泛濫找不到好項(xiàng)目，很多資金流向了不靠譜的項(xiàng)目。對(duì)于前者，這是因?yàn)檎嬲暮庙?xiàng)目在早期時(shí)投資人看不懂。在中國(guó)，可能很難有人投資早期的OpenAI，也很難有人投資20年前的SpaceX，“這就是好項(xiàng)目，但是太早了，看不懂，導(dǎo)致大量項(xiàng)目沒人投資，這些項(xiàng)目在中國(guó)就成長(zhǎng)不起來。中國(guó)為什么沒有馬斯克？很簡(jiǎn)單，因?yàn)橛辛笋R斯克大家也看不懂?！睂?duì)于后者，投資機(jī)構(gòu)手上有大量資金卻不敢投、不知往哪投，“大家都說半導(dǎo)體好、芯片好，那就投半導(dǎo)體、芯片，實(shí)際上在熱潮來臨的時(shí)候極容易投了很多不好的項(xiàng)目，把錢給了‘李鬼’。不靠譜的項(xiàng)目能花大量精力把自己包裝得更好，更容易拿到錢?！?/p>

究其原因，仍在于硬科技投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，只有專業(yè)才能看懂項(xiàng)目?！叭藗兂３８吖酪荒陜?nèi)技術(shù)進(jìn)步的價(jià)值，低估10年后技術(shù)進(jìn)步的價(jià)值?！泵桌诒硎?，硬科技的發(fā)展是指數(shù)型增長(zhǎng)，投資硬科技要具備指數(shù)思維，前5-10年硬科技投資的回報(bào)低于預(yù)期，超過拐點(diǎn)才會(huì)高于預(yù)期。一個(gè)技術(shù)壁壘足夠高、積累時(shí)間足夠長(zhǎng)、難以被人模仿、具備商業(yè)價(jià)值和企業(yè)家精神、能夠通過創(chuàng)新推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，大概率能夠創(chuàng)業(yè)成功，這樣的團(tuán)隊(duì)值得投資，這是米磊在多年硬科技投資后總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)。

他從中科院體系中走出，帶領(lǐng)著中科創(chuàng)星投資了100多家中科院系的硬科技企業(yè)，“國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的科研院所是中科院，這里有很多好技術(shù)，國(guó)家已經(jīng)幫我們做了篩選。”科學(xué)家創(chuàng)業(yè)在當(dāng)前越來越普遍，米磊認(rèn)為，“科學(xué)家第一次創(chuàng)業(yè)，遇到不靠譜的投資人，雙重不確定性下，創(chuàng)業(yè)失敗的概率更大。新手上路就需要在邊上配個(gè)老司機(jī)，在關(guān)鍵的時(shí)候幫他把方向、踩剎車、躲避風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)成功率就高很多?！倍锌苿?chuàng)星希望成為這樣的老司機(jī)。

“不要試圖通過模仿來期待成功”

回溯過去10年，米磊感慨任何時(shí)候永遠(yuǎn)有兩條路，“一條是容易的路，但容易的路會(huì)越走越難，因?yàn)檫@條路上的人越來越多；一條是困難的路，剛開始所有人都不愿意走，但越走越容易，因?yàn)樯磉厸]有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”米磊說，中科創(chuàng)星最初選擇“投早投小投硬”這條難走的路，早年看不到結(jié)果，中途經(jīng)歷過焦慮，擔(dān)憂起了大早趕了晚集，但從未想過投資短期項(xiàng)目賺快錢，“一旦動(dòng)了賺快錢的心思，就回不了頭了。它帶來的快感令人上癮，就不可能堅(jiān)持投資硬科技。”

多巴胺和內(nèi)啡肽是人體內(nèi)的兩種快樂分子，多巴胺快速帶來短暫的快樂，內(nèi)啡肽帶來更長(zhǎng)效的滿足。在投資上，模式創(chuàng)新是對(duì)數(shù)增長(zhǎng)，前期增長(zhǎng)快，后期增長(zhǎng)慢；硬科技是指數(shù)增長(zhǎng)，前期增長(zhǎng)慢，后期增長(zhǎng)快。米磊將模式創(chuàng)新比喻為多巴胺，它帶來快速短期的回報(bào)；硬科技相當(dāng)于內(nèi)啡肽，帶來長(zhǎng)期回報(bào)。在投資中選擇賺快錢還是慢錢、短周期還是長(zhǎng)周期，這往往是對(duì)人性的考驗(yàn)，真正的長(zhǎng)期主義是反人性的。但中國(guó)的創(chuàng)投要真正推動(dòng)科技進(jìn)步，必須投資硬科技，這也是創(chuàng)投誕生的原因和存在的最高價(jià)值。這條不擁擠的賽道最終給了中科創(chuàng)星慢慢成長(zhǎng)的空間。

如今的米磊比起過去更加平和，“得失心淡一點(diǎn)就會(huì)平和?！彼矊⒔?jīng)驗(yàn)分享給年輕投資人：不要試圖通過模仿來期待成功，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)在于未來的新產(chǎn)業(yè)，尤其是上一代人沒有看到的產(chǎn)業(yè)，“解決上一代人沒有解決的問題，這就是年輕人的機(jī)會(huì)?！睆臉O宏觀的航天到極微觀的量子，科技創(chuàng)新越來越復(fù)雜。從60年前的信息化到未來的智能化，他認(rèn)為“科技創(chuàng)新的下一步演進(jìn)方向是光子+AI”。對(duì)于單個(gè)投資人來講，米磊建議“沉浸到行業(yè)里”，“專注成就專業(yè)，專業(yè)才能看懂項(xiàng)目，未來專業(yè)性的投資人會(huì)更加脫穎而出，更懂上下游產(chǎn)業(yè)鏈，人脈資源更聚焦?！?/p>