作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

從2023年3月初開始，液氯價格便進入下跌通道，5月初價格一度達到-500元/噸。時至今日，因為價格雖有所回升，但依然徘徊在-200元/噸上下。

山東地區(qū)液氯主流價 資料來源：同花順iFinD

液氯價格跌入負值，意味著生產(chǎn)企業(yè)賣出液氯不但不賺錢，還要倒貼錢，這不僅在化工界相當炸裂，在整個商品領(lǐng)域也實屬罕見。要知道，北京市生活垃圾處理費也才300元/噸，液氯好歹是商品，卻得像垃圾一樣倒貼錢請人處理。

但事實上，液氯出現(xiàn)負價并不罕見，甚至是常態(tài)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在所有的液體化工品中，最常出現(xiàn)負價的品種就是液氯。今天，我們也聊聊液氯。

一、賣不出去就當垃圾

液氯并不是一無是處，相反，液氯是重要的化工原料。液氯并不總是負價格，液氯也曾瘋狂過。2021年10月份山東市場液氯價格一度達到了4000元/噸，江蘇市場也漲至3600元/噸，雙雙創(chuàng)下了歷史最高價。

液氯和燒堿是伴生的。

對于以燒堿為主的氯堿工廠，液氯是作為副產(chǎn)品生產(chǎn)出來的，生產(chǎn)比例約為1:0.886，同時副產(chǎn)氫氣。但是燒堿和液氯的下游消費增長卻千差萬別。近年來，由于以氧化鋁為代表的下游行業(yè)（如新能源車）快速增長，燒堿消費增長較快，但是以聚氯乙烯（PVC）為代表的耗氯產(chǎn)品增長相對較為平緩，因此出現(xiàn)了“氯堿失衡”的冰火兩重天問題。

氯堿產(chǎn)業(yè)鏈概覽 資料來源：申萬宏源研報

這時候，聰明的讀者可能會問了，我現(xiàn)在購買液氯儲存起來，廠家還會倒貼錢，等液氯行情好的時候再賣出去，不就能兩頭賺錢了嗎？這個方法聽起來很美好，但完全沒有可行性。液氯有劇毒，且有較高的安全風(fēng)險，吸入人體能嚴重中毒，有劇烈刺激作用和腐蝕性，在日光下與其它易燃氣體混合時發(fā)生燃燒和爆炸。需用鋼瓶儲存，且需放在專用的倉庫內(nèi)，儲存成本很高，在高溫季節(jié)更是如此，是“燙手”的山芋。這也就是企業(yè)為何寧愿倒貼，也要出售液氯的原因。

二、價格聯(lián)動下的受氣包

如前所述，液氯和燒堿為伴生產(chǎn)品，在氯堿企業(yè)的成本核算方面，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部通常將1噸燒堿及其伴生的0.886噸液氯的綜合生產(chǎn)成本稱為“雙噸成本”，對應(yīng)的綜合銷售利潤稱為“雙噸利潤”。當前燒堿價格處于相對高位，氯堿行業(yè)開工率高，哪怕液氯賣一噸純虧一噸，只要燒堿+液氯整體劃算，廠商就有繼續(xù)生產(chǎn)的意愿。

從2018-2021年燒堿的月度開工率看，3-5月份企業(yè)生產(chǎn)積極性相對較高，6-8月份正值夏季，為液氯需求淡季，氯堿廠家為了控制液氯庫存，會及時調(diào)整氯堿裝置開工情況，行業(yè)開工率普偏偏低，9月份開始至年底，企業(yè)生產(chǎn)積極性相對更高。從而，生產(chǎn)旺季集中在上半年的3-5月份，以及下半年的9-12月份。當前正處于液氯旺季轉(zhuǎn)淡季的時期，燒堿價格又處于高位，液氯價格出現(xiàn)負數(shù)也并不奇怪了。

2018-2021氯堿月度開工率（%） 資料來源：中原期貨

氯堿平衡也產(chǎn)生了奇妙的價格聯(lián)動關(guān)系，我們先說說液氯。液氯的主要下游是氯乙烯及聚氯乙烯（PVC），占比約40%；第二大下游是環(huán)氧丙烷（占比約20%），另外也用于造紙、紡織、農(nóng)藥、金屬冶煉、生活用水消毒等。燒堿的主要下游則是氧化鋁，其次是造紙和印染。

燒堿下游需求 資料來源：隆眾資訊

液氯在氯堿產(chǎn)業(yè)鏈上處于非常尷尬的地位。首先，燒堿的下游需求比液氯好，因此液氯不太被重視。對氯堿企業(yè)而言，液氯時而是利潤，時而是煩惱。若無相關(guān)消化產(chǎn)能配套，淡季時液氯生產(chǎn)會受到限制，反而會抑制燒堿的供給；另外，PVC是液氯的核心產(chǎn)品，對液氯影響巨大，然而反之則不成立。液氯只是PVC 生產(chǎn)中的原料之一，而并非具有決定性的上游，因為電石價格及電力成本才是決定PVC價格走勢的關(guān)鍵因素。

液氯和燒堿同時生產(chǎn)，液氯的下游是PVC，燒堿的下游是氧化鋁，這四種產(chǎn)品的價格相互聯(lián)動，互相影響。只不過，液氯是其中最容易受氣的一環(huán)。下圖展示了燒堿和PVC的價格走勢，二者長期基本呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，兩者很難走出相似的行情。這意味著，液氯基本每時每刻，都會受到燒堿和PVC二者之一的擠壓。只有像2021年10月份的超級大牛市，燒堿和PVC共同上漲，并有了“淺淺重疊的片刻”，液氯也獲得了曇花一現(xiàn)的暴漲機會。

PVC和燒堿價格聯(lián)動關(guān)系 資料來源：百川盈孚

三、氯堿行業(yè)，大卻分散

燒堿和液氯的下游都是事關(guān)國家宏觀經(jīng)濟的大行業(yè)，因此，氯堿工業(yè)的規(guī)模也不小。時至今日，我國的氯堿行業(yè)卻是當之無愧的世界第一，產(chǎn)量將近占到全球的一半。

氯堿行業(yè)雖大，但卻比較分散。由于燒堿和液氯本身屬于需求廣泛，但經(jīng)濟附加價值不出眾的基礎(chǔ)化工品，在景氣度低迷時長距離運輸費用足以消滅大部分的利潤（液氯運輸更是如此），就近消化成為經(jīng)濟性最佳的選擇，使得行業(yè)呈現(xiàn)出區(qū)域性分布，難以像其他行業(yè)一樣出現(xiàn)絕對龍頭。

另外，相對穩(wěn)定也是氯堿行業(yè)的特征。由于近年來氯堿工業(yè)出現(xiàn)大量過剩和需求失衡的情況。加之氯堿工業(yè)又是高危、高污染、高能耗的限制性行業(yè)，于是，氯堿行業(yè)被套上了一道道的“緊箍咒”。受到政策影響，氯堿行業(yè)近兩年幾乎沒有新增產(chǎn)能。

氯堿行業(yè)的下游產(chǎn)品（如PVC、氧化鋁）的終端市場以房地產(chǎn)為主，從去年至今，房地產(chǎn)行業(yè)一直低迷并連累上游。“氯堿平衡”的機制是把雙刃劍，一方面讓氯堿行業(yè)一般不會太差，畢竟燒堿和氯氣一般總會有一個景氣尚可（一般是燒堿），相關(guān)企業(yè)多少還是能掙錢的；另一方面，如果生產(chǎn)過多，液氯的危險性和高儲存成本很多時候又會消磨氯堿企業(yè)的利潤，構(gòu)成了盈利的“天花板”。

燒堿和液氯比翼齊飛的情況極其少見，甚至是可遇不可求的。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。