每隔兩三年，A股市場總會有一種投資策略跑出來，備受投資者信賴。過去三年，高股息策略從賽道投資中殺出重圍，成為階段性贏家。

以中證紅利指數（以滬深A股中現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的100只股票為成分股，采用股息率作為權重分配依據）為例，過去三年的年化收益高達15.51%（含分紅，下同），大幅跑贏滬深300指數的1.9%、中證500指數的5.07%、科創50指數的-6.1%、創業板指數的3.3%。

即便與行業指數相比，紅利指數近三年年化收益也可位居前五，僅次于煤炭、電力設備、社會服務和有色金屬板塊。

其實，很多人投資紅利指數，主要奔著股息率而來。2020-2022年，中證紅利指數的股息率分別為4.74%、5.53%和6.53%，跑贏市面上絕大多數理財產品。過去十年，紅利指數股息率最低也能保持在3.5%以上，同樣具有吸引力。

而過去三年，紅利指數除了較高的股息率，指數本身也實現了穩健上漲，總體收益率遙遙領先，終于“脫穎而出”。當前，越來越多的投資者開始關注高股息策略，希望在波動加劇、分化加大的市場中收獲一份“穩穩的幸福”。

但A股市場有一個特點，就是占優策略容易見光死。當一個投資策略持續跑贏且被市場熟知時，會引發更多的資金追逐，從而透支未來收益，這個策略就會階段性失效。

最典型的就是茅指數和寧組合，前者以白酒為核心，后者以新能源為核心。2021年，當白酒和新能源成為人盡皆知的核心資產時，茅指數和寧組合也都相繼結束上漲，進入“漫長”的震蕩回調，讓投資者大失所望。原因也簡單，眾人追捧，提前透支了未來漲幅。

就高股息策略而言，最大的風險就是資金追逐導致股價上漲，股息率下降，最終的結果可能是高股息被消滅，高股息策略也就失去了土壤。

某種意義上，這很像巴菲特嫌棄的“撿煙蒂”策略：看到街上有沒抽完的煙頭，撿起來抽兩口，雖然免費，但抽兩口就得扔掉，接著去撿下一個，很麻煩。早期的巴菲特靠撿煙蒂掙過錢，后來受費雪和芒格啟發，又在伯克希爾紡織公司上吃過苦頭，醒悟撿煙蒂不如長期持有優秀公司的股權更靠譜，投資進入新的境界。

回到高股息策略，如果企業缺乏成長性，唯一的優點只有高股息，那么這種策略并不適合大眾投資者參與。因為一旦大眾涌入，必然抬高股價，高股息隨之消失，投資者不得不賣出，去尋找下一個“煙蒂”。

事實上，基于高股息帶來的股價上漲空間很有限。股息率=每股收益*分紅率/每股價格，假定股息率為5%，股價上漲20%，股息率就會降至4.17%，吸引力銳減；若股價上漲50%，股息率降至3.33%，泯然眾人矣。

更進一步，作為預期驅動的交易。若市場確定漲幅上限只有50%，則大概率行情壓根就不會啟動，因為有人在上漲40%的時候就會提前跑路；預判到這一點，有人可能選擇上漲35%落袋為安；繼續預判你的預判，最終，可能上漲20%就漲不動了，也就談不上什么大機會、大行情了。

既然如此，當前A股的高股息板塊，還有參與的必要嗎？

沒問題。主要原因在于，A股高股息板塊與中特估板塊高度重合，高股息只是前菜，真正的潛力在于“中特估”落地過程中帶來的持續性機會。

以中證紅利指數為例，前五大權重行業分別為銀行（19.1%）、交通運輸（12.1%）、煤炭（9.9%）、鋼鐵（9.3%）和房地產（7.3%），100只成分股中有65家央國企。重合度之所以很高，一方面是央國企估值較低，另一方面則是提高分紅比例是本輪央國企改革的要求之一，分紅比例的提升也會提高股息率。

就大多數資金而言，當下參與高股息投資，看中的是以國央企為代表的低估優質資產重估機遇，即中特估主題。

中特估，全稱為中國特色估值體系，本質是對“中國優勢資產的重估”。其中，央國企是典型的中國優勢資產，且長期以來估值較低，在股權財政背景下，有強烈的估值修復預期，屬于最典型的中特估受益板塊。

有預期，還要有可行性。對于央國企估值提升，市場普遍抱以樂觀期待。

要提升央國企估值，關鍵在于提升ROE，可以從剝離低ROE非核心業務、提高分紅率、加大回購、降本增效、開展股權激勵、提高價格等角度著手，總之，手段很多，市場相信可以做到。

除了業績的提升預期，大環境也開始獎勵確定性。

從宏觀大環境看，全球正進入百年未有之大變局。在全球化紅利和科技革命加持下，一批新興市場國家和發展中國家加速崛起，正逐步改變發達國家主導的國際格局，被稱作“東升西降”，世界正變得多極化。

新舊格局的更替，必然導致不確定性增加，在這種大環境下，效率至上開始讓位于安全第一，映射到資本市場，確定性高的資產會享受確定性溢價。央國企就是典型的高確定性資產，中特估主題演化的背后，不僅僅有央國企經營效率提升預期的加持，更有企業屬性層面高確定性的加持。

以地產行業為例，對投資者來說，三年前買入民營房企和央國企房企，這三年的投資體驗會是天差地別。這種投資體驗沉淀下來，后續會更愿意對央國企房企給予確定性溢價。

面對百年未有之大變局，中國的破局之策是堅持“發展、合作、開放”，持續構建聚焦發展的“朋友圈”。以一帶一路為例，2013-2022年，我國與一帶一路沿線國家進出口年均增長8.6%，至2022年，我國與沿線國家貿易規模占我國外貿總值的比重已升至32.9%，較2013年提升7.9個百分點。

在此過程中，央國企勇挑重擔，同時也迎來了國際化發展的新機遇。以萬得一帶一路指數為例，79只成分股中，60家為央國企。數據顯示，2022年我國企業在“一帶一路”沿線國家的新簽對外承包工程項目合同共5514份，合同金額1296.2億美元，占我國對外承包工程新簽合同額的比重超50%，對交通、電力以及建筑工程類、機械設備類等相關企業帶來業績支撐。

回到高股息投資策略，當高股息遇上中特估，高股息就不止于股息，業績增長的確定性和估值提升的強β，才是支撐板塊第二波、第三波行情的根本。

高股息，不止于股息，值得擁有！

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言