作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

去年五月，想必中通客車(000957)的強勢上漲，大家還歷歷在目。因核酸檢測車、太陽能增程式智能駕駛客車等概念，中通客車股價倆月翻了7倍多。

來源：同花順-中通客車，截至2023年5月11日

今年五月，客車板塊似乎又有歷史重演的趨勢。不過這次打頭陣的，是金龍汽車(600686)。過去九個交易日，金龍汽車股價開啟連漲模式，目前已近乎翻倍。

來源：同花順，截至2023年5月11日

只不過，如果沒有業績支撐，股價怎么漲上去的，終究還是會怎么掉下來（截至發稿，金龍股價已出現回落）。

一、公交客車市場飽和，座位客車需求下降

中通客車和金龍汽車，雖然名字不同，但都是生產、銷售客車產品的。而客車這個行業，整體處于下行趨勢中。

按照車型分類，客車主要分為座位客車（團體客車、旅游客車等）、公交客車、校車。其中校車占比較小，所以客車行業景氣度主要受座位客車、公交客車影響。

1?公交客車市場飽和

公交客車領域，2012-2016年，受新能源補貼政策刺激下，新能源公交車迎來爆發式增長。但前期增長過快，導致2017年后開始消化透支需求，公交客車銷量急劇下降。

2022年是新能源汽車補貼政策最后一年，受此影響，公交車銷售量同比有所增長，但即便如此，漲幅依舊有限，還達不到2020年的銷量。

事實上，從數據來看，自2017年以來，公交車銷量已逐步下降至報廢量水平。這就意味著，公交車市場已近飽和，銷量主要源于存量替換，幾乎沒有多少增量空間。

2?座位客車需求下降

座位客車領域，一方面，受動車、高鐵分流影響，團體/旅游客車需求疲軟；另一方面，過去三年受疫情影響，居民出行量下降。

綜上導致，自2016年以來，客車行業始終處于下行周期中。

而且時至2022年，下行趨勢依舊。

根據汽車工業協會數據，2022年客車行業銷售40.78萬輛，同比下降19.2%，其中，國內市場34.44萬輛，同比下降24%。

覆巢之下，焉有完卵？

二、大客市場逆勢增長，中通客車抗跌性弱

公司層面，2022年，金龍汽車和中通客車銷量分別同比下降8.58%、下降10.86%。如果非要銼子拔大個，那么金龍和中通，至少還算跑贏了行業。不過二者之間，也有不小的差距。

首先，從市場規模來看，2022年金龍汽車總銷量4.8萬輛，中通客車總銷量8957輛。顯然，中通客車的市占率，與金龍汽車還有不小的差距。

其次，更關鍵的是，在當前這個環境下，中通客車的抗跌性也明顯更弱。2023年前四個月，金龍汽車總銷量繼續同比下降8%，而中通客車降幅已擴大至28%。

拉出產品明細來看，金龍汽車之所以能夠有一定的抗跌性，是因為大客銷量增長明顯。

來源：2023M4公開數據整理

近年來，客車市場呈現大型化趨勢，政策方面也對中大型新能源公交給予更多補貼。2022年，金龍汽車和中通客車的增長點，也主要在大客領域。至于中客、輕客，均呈現不同程度下降趨勢。

由此可見，大客市場已經成了企業爭奪的焦點。

來源：2022年度公開數據整理

然而2023年前4個月，金龍汽車大客銷量同比增長70%，相當可觀。而中通客車大客銷量卻同比下降了8.18%。

在這場大客市場爭奪戰中，中通客車恐怕已落入下風。

三、金龍汽車毛利偏低，應收減值加劇損失

綜上來看，金龍汽車似乎占盡優勢，但翻翻財報就會發現，金龍汽車也有一個致命弱點——不賺錢。

過去7年，金龍汽車虧了6年。近三年累計虧損規模，已超15億元。

來源：同花順-金龍汽車

對比中通客車數據來看，金龍汽車虧損的主要原因在于：毛利率較低。

2022年，中通客車毛利率17.46%，凈利率1.86%。而金龍汽車毛利率只有9.56%，凈利率-2.5%。

歸根結底，客車制造業本就不是高毛利的行業。中通客車2021年毛利率也不到12%，凈利率-4.79%。2022年之所以能夠扭虧為盈，其背后人工成本的壓降當居首功。

2022年，中通客車營收同比增長15%，而人工成本同比下降了10.2%。相比之下，金龍汽車也在降人工，可惜只降了2.5%（站在打工人的角度，竟然不知道該說誰做得更好）。

來源：公開數據整理

在這個本就沒什么油水、同時行業又不斷下行的行業，年年虧損，實屬無奈。

另外2022年，金龍汽車還有一項重大虧損點，即信用減值損失了2.97億。

從明細看，信用減值損失主要產生于應收賬款壞賬。而截至2023年一季度末，金龍汽車應收賬款仍然高達48.59億。

來源：金龍汽車2022年年報

不過在這個問題上，中通客車有過之而無不及。

截至2023年一季度末，中通客車應收賬款合計38億，占總資產43%，應收賬款周轉天數高達463.2天。

來源：2023Q1公開數據整理

對金龍汽車和中通客車而言，應收賬款就是一個隨時可能加劇虧損的定時炸彈。

四、出口市場舉足輕重，企業爭相角逐

總體來說，公交客車市場飽和,座位客車需求下降，客車銷量幾乎陷入了存量競爭中。這種背景下，金龍汽車和中通客車總銷量均在下降。

橫向比較，金龍汽車在大客市場，銷量增長可觀，2023年Q1營收同比增長27.78%。但增收不增利，扣非凈利潤仍然虧損4461.56萬。不知金龍汽車在大客市場占上風，是不是也以讓利為代價？

相比之下，中通客車反而有1354.87萬盈利，只是客車銷量、營收雙降。

2022年，客車行業唯一的看點，在于國外市場。行業整體出口6.35萬輛，同比增長 22.2%。因此，出口也成了企業爭相角逐的新戰場。

2022年，中通客車國外收入16.89億，占比32%。金龍汽車國外收入56.69億，占比31%。

從企業的收入結構來看，國外市場舉足輕重。不過想要扭轉客車行業整體頹勢，顯然也沒那么簡單。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。