作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

最近，在五一小長(zhǎng)假的加成下，各行各業(yè)似乎終于迎來了報(bào)復(fù)性消費(fèi)。餐館爆滿、酒店暴漲、旅游景點(diǎn)再現(xiàn)人擠人盛況。

然而，消費(fèi)行業(yè)的明星標(biāo)的——“藥妝茅臺(tái)”貝泰妮（300957），卻接連慘遭資本拋棄。截至5月4日，貝泰妮市值不到480億，較巔峰時(shí)期的1200億，蒸發(fā)過半。

來源：億牛網(wǎng)-貝泰妮歷史市值

更有意思的是，昔日貝泰妮站上千億巔峰之際，賣護(hù)膚品的珀萊雅(603605)還只是個(gè)300多億的小弟弟。而如今，珀萊雅市值已超460億，完全能夠與貝泰妮分庭抗禮。

來源：億牛網(wǎng)-珀萊雅歷史市值

那么問題來了，如今消費(fèi)行業(yè)整體復(fù)蘇，珀萊雅看似也在蒸蒸日上，為何只有貝泰妮，淪落到了如此境地？ 對(duì)標(biāo)珀萊雅，市值僅剩400多億的貝泰妮，是否已成了價(jià)值洼地？

一、勇猛有余，后勁不足

在護(hù)膚品賽道，貝泰妮算是后起之秀，近幾年憑借敏感肌護(hù)膚品牌——薇諾娜逐漸嶄露頭角。尤其是2021年上市后，貝泰妮營(yíng)收、利潤(rùn)，均同比增長(zhǎng)50%以上。而同期，在護(hù)膚品領(lǐng)域一直不溫不火的珀萊雅，同比增速只有20%+。

這樣的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，讓貝泰妮初上市就成了炙手可熱的標(biāo)的。只是貝泰妮雖然來勢(shì)洶洶，但卻明顯后勁不足。

2022年，貝泰妮實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)50.14億、9.51億，分別同比增長(zhǎng)25%、17%。

乍一看，是不是覺得這個(gè)成績(jī)還可以？但對(duì)比2021年數(shù)據(jù)來看，無論是同比增速還是絕對(duì)增量，貝泰妮2022年都出現(xiàn)了明顯下降。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

那么，有沒有可能是受到了外部環(huán)境影響？畢竟2022年大半年的時(shí)間，都還處在被管控的狀態(tài)下。

然而同期，成長(zhǎng)性曾遠(yuǎn)不及貝泰妮的珀萊雅，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)63.85億、7.89億，分別同比增長(zhǎng)38%、39%。

也就是說2022年，貝泰妮收入規(guī)模沒有珀萊雅高，反而增速還比珀萊雅慢。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

短短一年時(shí)間，貝泰妮和珀萊雅，地位已然發(fā)生了對(duì)調(diào)。

還沒完。五一假期前，貝泰妮發(fā)布了2023年一季報(bào)，顯示營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)同比增速已進(jìn)一步降至6.78%、1.72%。對(duì)比珀萊雅，差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

如果說，貝泰妮2022年20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，是成長(zhǎng)腳步放緩，那么2023年個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)成績(jī)，顯然已是疲態(tài)盡顯。

二、存貨高企，盈利承壓

進(jìn)一步來看，貝泰妮收入增長(zhǎng)疲軟背后，暴露了兩個(gè)深層次的問題。一是銷量增長(zhǎng)放緩，庫(kù)存積壓；二是產(chǎn)品降價(jià)，利潤(rùn)率下滑。

1?銷量增長(zhǎng)放緩，存貨高企

2022年．貝泰妮日化產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)33%，比起2021年的55%，增速下降明顯。另外，絕對(duì)增量也從0.58億支/盒，降到了0.54億支/盒。這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)，與珀萊雅的正向增長(zhǎng)形成了鮮明對(duì)比。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

由此可見，貝泰妮的市場(chǎng)拓展并不樂觀。

貝泰妮的核心競(jìng)爭(zhēng)力是“薇諾娜”品牌功能護(hù)膚品。2022年，貝泰妮50億營(yíng)收中，48.85億來源于薇諾娜。但同時(shí)，產(chǎn)品單一也成了貝泰妮最大的痛點(diǎn)。前期，隨著薇諾娜逐漸打開知名度，產(chǎn)品銷量或能明顯增加。但從2022年數(shù)據(jù)來看，營(yíng)銷紅利或已明顯減弱。

而銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期，除影響收入外，還有一個(gè)更嚴(yán)重的后果，即積壓存貨。截至2023年一季度末，貝泰妮存貨已高達(dá)6.69億，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)292.3天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于珀萊雅的117.69天。

來源：同花順-貝泰妮存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

護(hù)膚品這種商品是有保質(zhì)期的，臨期產(chǎn)品只能降價(jià)促銷，從而將對(duì)企業(yè)造成減值損失。貝泰妮存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)接近一年（保質(zhì)期一般3年），真的合適嗎？

2?產(chǎn)品降價(jià)，毛利率下滑

另外2022年，貝泰妮日化品銷量同比增長(zhǎng)33%，但營(yíng)收卻僅同比增長(zhǎng)25%，說明產(chǎn)品單價(jià)恐怕也出現(xiàn)了下降（不知是不是受到了庫(kù)存壓力的影響）。

與此同時(shí)，貝泰妮的盈利能力也明顯大不如前。昔日化妝品毛利率可達(dá)80%+，2022年已降至74.78%。

來源：同花順 iFinD-貝泰妮毛利率

凈利層面，自2022年以來，貝泰妮利潤(rùn)增速已明顯小于收入增速（↓），說明整體呈增收不增利趨勢(shì)。

2021年，營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)53%、58%；

2022年，營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25%、17%；

2023Q1，營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.78%、1.72%。

三、煙消云散，減持套現(xiàn)

綜上來看，貝泰妮700億市值煙消云散的背后，業(yè)績(jī)可謂一片慘淡。雖然收入還勉強(qiáng)維持正向增長(zhǎng)，但增勢(shì)疲軟、利潤(rùn)縮減，而且存貨高企，還面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，近兩年貝泰妮也在向彩妝、醫(yī)療器械、甚至醫(yī)療美容等方面拓展。但截至2022年，護(hù)膚品收入占比仍然高達(dá)90%以上?？梢?，新品類拓展并不順利，薇諾娜功能護(hù)膚品后繼無人。

資金都是聰明的。失去了高速增長(zhǎng)這項(xiàng)看點(diǎn)后，貝泰妮的股東們紛紛開始減持套現(xiàn)。

截至2021年底，貝泰妮的第二、第三、第四大股東分別是天津紅杉聚業(yè)、昆明臻麗咨詢（后更名為廈門臻麗咨詢）、昆明重樓投資（后更名為廈門重樓創(chuàng)業(yè)投資），分別持股21.58%、8.81%、5.91%。

來源：同花順 iFinD-貝泰妮2021年底十大股

而自2022年3月限售股解禁以來，這三大股東已累計(jì)進(jìn)行19次減持交易。其中：

天津紅杉聚業(yè)累計(jì)減持2965.2萬股，參考市值約達(dá)52.37億元。

廈門臻麗咨詢累計(jì)減持513.51萬股，參考市值8.48億元。

廈門重樓累計(jì)減持423.6萬股，參考市值7.8億元。

截至2023年一季度，天津紅杉聚業(yè)、廈門臻麗咨詢、廈門重樓持股比例已分別降至14.58%、7.60%、2.62%，并且減持計(jì)劃還在進(jìn)行中。

來源：同花順 iFinD-貝泰妮增減持計(jì)劃

另外，到2024年3月，新一波規(guī)模更大的解禁又要來了。屆時(shí)，持股46.08%的大股東——昆明諾娜科技有限公司的限售股也將迎來解禁。

來源：同花順 iFinD-貝泰妮限售股解禁計(jì)劃

回過頭來看，如果把貝泰妮的上市看做是一場(chǎng)狂歡，那么如今就好比宴會(huì)結(jié)束，賓客陸續(xù)都散了。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。