為何用電量增長持續超預期？

我們認為，這與中國目前特有的發展階段以及能源消費結構的快速轉變有關，同時也受到環保相關政策的影響[3]。未來數年內電力需求仍有望保持較高增速。

?在城鎮化加速和消費升級的雙重推動下，居民用電對整體用電增長的貢獻率日益提高。我們預計未來幾年中國居民用電增速將保持在年均10%左右的水平。

?此外，近年隨著“新經濟”行業快速增長，高電耗數據中心及數字貨幣“爆發式”增長大幅推高了總用電量。我們估算這些新經濟行業對整體用電量增速的貢獻率已占到1.5個百分點左右。中國信通院預測，未來3年服務器數量有望保持30%以上的增長，對整體用電量增速的貢獻率在每年1~1.2個百分點左右。另一方面，我們估算2018年部分“灰色行業”（如比特幣挖礦）的電耗對整體用電增長的貢獻也達到0.5個百分點左右。

?2017及2018上半年，電能替代（電代油、電代煤）對用電量增速的貢獻達到2個百分點左右。

有意思的是，用電量的結構性變化在某種程度上折射出城鎮化、消費升級和技術進步驅動中國經濟結構的快速轉型。而與之相比，現今中國的GDP核算體系可能反而不能完全跟上經濟結構快速轉型的步伐。電能替代和一些“灰色經濟”的用電需求除外，用電量結構的變化其實是經濟快速轉型的一種直觀體現。然而，在現有的GDP核算體系下，以互聯網為載體的新產業、新消費占比仍然相對較小，其中一部分歸因為這些行業創造“非實物增加值”的屬性。

我們認為中期內，中國用電量有望保持高增長。中國目前正處于多重因素疊加推動電力需求增長的特殊階段，這在歷史上可能并無先例。因此，我們預計未來幾年的用電量增速可能會維持在7%左右的水平。今年上半年用電量增速已達9.4%，全年有望達到8%。保守起見，即使假設比特幣等數字貨幣發展相關的用電量今后幾年0增長，我們預計2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右。

電力需求維持較高增長意味著電力利用小時有望超預期提升，而電力基礎設施投資可能仍頗有空間。考慮到2017年電力利用小時已達到4230，若如我們預測，電力需求持續高增長，那么中國的發電產能可能很快就會再現“瓶頸”。此外，考慮到環保升級或將成為政策的“新常態”，因此風電、核電等新能源行業產能投資的空間和需求可能更大。

（原標題：中金：為什么用電增速持續超預期？）