4月20日，銀華基金明星基金經理李曉星在管基金一季報悉數披露，整體來看，十只在管基金大多調低了權益倉位，十大重倉股也出現大換血。

目前，李曉星獨自管理的產品只有銀華心佳兩年持有這一只，且該基金一季度末95.91億元的規模是十只中最大的。該基金一季度末的股票倉位為92.15%，較2022年年末的90.69%略有提升，是十只基金中較少提升倉位的產品。

快手、美團、騰訊一躍成為第二至第四大重倉股

重倉股方面，銀華心佳兩年持有基金的一季報前十大重倉股較2022年末出現了7只更迭，其中新進3只個股，4只則是2022年報中公布過的個股。

具體來看，銀華心佳兩年持有基金2023年一季報顯示，截至2023年一季度末，前十大重倉股分別是：比亞迪股份（01211.HK）、快手-W（01024.HK）、美團-W（03690.HK）、騰訊控股（00700.HK）、晶澳科技（02459.SZ）、德業股份（605117.SH）、錦浪科技（300763.SZ）、晶科能源（688223.SH）、東方電纜（603606.SH）、航天電器（002025.SZ）。

其中，李曉星在一季度新進快手-W、美團-W、騰訊控股，并且一舉將上述三只個股買成了第二至第四大重倉股；加倉了晶澳科技、德業股份、錦浪科技、晶科能源、東方電纜和航天電器。

比亞迪股份（01211.HK）連續第二個季度成為銀華心佳兩年持有基金第一大重倉股，占基金凈值比為9.74%，不過或許是因為持倉接近定格顯示，一季度末的持股數量較2022年末下降了7.44%。

此外，2022年末的前十大重倉股，紫光國微（002049.SZ）、智飛生物（300122.SZ）、藥明生物（02269.HK）、天齊鋰業（002466.SZ）、寧德時代（300750.SZ）、海大集團（002311.SZ）、貝泰妮（300957.SZ）則在一季度末退出前十。

重點配置新能源、港股互聯網、電子、國防軍工、食品飲料、醫藥

對于一季度的操作，李曉星用近3000字的篇幅進行了闡述。

李曉星表示，一季度配置以科技為主，兼顧消費，重點配置了新能源、港股互聯網、電子、國防軍工、食品飲料、醫藥等行業，精選高景氣行業中高增長的個股。

回顧2023年一季度，李曉星認為整體經濟恢復方向持續向上，但斜率不高，整體體現了一個穩健復蘇的態勢。

“我們對于今年國內的宏觀判斷依然是經濟整體穩健復蘇，產業結構調整繼續升級，居民消費信心逐漸恢復；我們判斷由于國家自身實力的不斷增強，國際伙伴跟我們的利益共同點變多，國際形勢相對之前會趨暖，國際貿易會逐漸觸底回升。”綜合考慮產業的變化趨勢、行業景氣度以及股價位置，李曉星表示，目前的重點配置是電動車整車以及中游、光伏、儲能、海風、半導體設備以及設計、互聯網平臺、軍工、消費醫療、美容護理和食品飲料等。

此外，一季度出于中長期性價比的考慮，李曉星增持了一些互聯網平臺、光伏儲能和消費相關標的，減持了一些計算機標的。

算力產業鏈以及垂直類應用場景值得關注

在談到一季度大熱主題ChatGPT時，李曉星稱ChatGPT是繼PC、互聯網之后又一革命性的技術，現象級應用推出后，國內外各巨頭加速入局。需要關注的是，AI產業的發展不會一蹴而就，中間也必然會有曲折，包括數據隱私、倫理等潛在風險，可能造成板塊后續波動。投資機會上，“賣水人”硬件先行的算力產業鏈，以及AI為用戶賦能的垂直類應用場景值得關注。

“目前TMT板塊的交易占比已經超過了40%。當然市場中有不少聲音說這次不一樣，交易占比創新高代表了主線行情的確立，但我們還是認為太陽底下沒有新鮮事，過度的熱情在某個階段也總會消退。”李曉星坦言，在去年三四季度布局了不少人工智能相關的標的，主要布局的是硬件的芯片相關以及軟件的辦公應用相關，當時其TMT的配置是高于市場平均不少的。

李曉星說，自己擅長的成長股投資是有估值約束的業績成長股，市夢率投資時段并不是其所擅長的，所以在一季度對于TMT板塊有所減倉，現在的配置大概率少于市場平均。

目前這個時間段，新能源非常具有吸引力

“一季度被市場拋棄較多的是新能源板塊，新能源板塊的交易占比和估值已經處于歷史偏低的位置。只是市場對于上漲的標的更多地關注利好，對于下跌的板塊更多地關注利空。”總體來看，李曉星認為現在市場對于新能源板塊的擔憂討論，更多是對于一個下跌板塊的應激式反應。在去年的中報中，其曾經提到了新能源板塊的一些風險點，這些風險點在經過大半年的消化后，在這個估值分位以及股價位置下，李曉星認為新能源板塊的風險因素已經充分釋放，目前這個時間段，新能源非常具有吸引力。在一季度其對于電動車、光伏、儲能、海風的一些標的，都增加了一些倉位。

電動車方面，李曉星預計行業的去庫存和價格戰逐步進入后半段，盈利的下行在上半年會逐步體現。整個板塊股價調整的時間足夠長、幅度足夠大，悲觀預期基本上都得到了體現。當前的股價位置更適合積極地尋找機會。整車、電池和中游材料的單位盈利都有所下降，與此同時競爭格局也在發生積極的變化，其會在盈利能力率先見底的環節尋找機會。

光伏方面，李曉星認為硅料產能的擴張帶動產業鏈價格快速下行，潛在需求在快速增長，這個產業大邏輯并沒有發生變化，此前的調整更多是交易結構和股價位置的因素，很多股票在最近一個季度跌到了比較便宜的位置，這些股票其持續看好。

風電方面，李曉星表示會繼續看好，認為今年的裝機增速值得期待。上游零部件的盈利修復在一季度就能逐步看到，估值也相對合理。海風的裝機節奏有所延遲但趨勢沒有變化，仍然是空間極大的環節，市場對于海風的過于樂觀預期已經充分回落，相關公司的估值和股價也調整到了具有吸引力的位置。

儲能方面，行業整體仍然處于爆發期，李曉星預計競爭可能變得更加激烈，但這個是所有快速發展的制造都會面臨的問題。就像光伏一樣，競爭格局的爭論持續了10年以上，但因為行業的快速發展，優質公司依然實現了10倍以上的增長。儲能相關公司估值變化走在盈利前面，這個對于投資是個挑戰，在經過近一個季度的股價調整之后，估值分位大幅回落，其也會更加積極地布局。

港股科技最看好互聯網平臺

“互聯網平臺是我們在港股科技最為看好的方向。”李曉星指出，業績層面，互聯網公司從2022年二季度開始持續超預期，用戶紅利末期疊加反壟斷的大背景下，降本增效是未來一個階段驅動業績增長的主旋律。估值層面，港股互聯網股價經歷了兩年的下跌后，估值處于歷史底部區域。業績加速上行疊加AI等新技術的出現，有望打開估值上行空間。

半導體方面，李曉星維持看好國產替代方向，集中在半導體設備、材料、零部件環節，中長期看，伴隨國產供應商積極驗證導入，國內晶圓產線建設將再度提速。在景氣復蘇方向，他的看法邊際轉向積極，全球半導體下行周期接近尾聲，經歷了過去幾個季度的去庫存，有望在今年下半年重啟上行周期，向上彈性取決于下游需求恢復的力度，關注相關左側布局機會。

國防軍工方向，板塊經歷去年年底以來的調整，李曉星觀察到，估值分位處于歷史底部。軍工行業具備準入高壁壘、競爭格局相對穩固的特點，待“十四五”規劃中期訂單調整完成，行業需求有望重啟上行。其優選國產化率提升潛力大的特種芯片，以及擺脫供給端約束、有望今年加速的導彈產業鏈。

消費方面，一季度市場消化了年初的樂觀預期，回歸理性，預期逐步靠向基本面，李曉星認為基本面改善的方向沒有變化，整體估值合理偏低，其對全年收益率樂觀。復蘇仍然是主線，進入二季度，改善彈性會加大。方向上，最看好餐飲相關鏈條，白酒、啤酒、速凍、烘焙、調味品等供應鏈，餐飲的恢復是確定的；其次，看好線下場景恢復后，需求相對剛性的醫美以及消費醫療板塊。

綜合能力強的券商未來將更為受益

價值方面，李曉星的觀點是，一季度宏觀經濟緩慢復蘇，基數原因下，經濟增速和消費者信心指數皆有所反彈。

銀行角度，李曉星觀察到信貸增長明顯提升，但廣譜利率下行幅度更大，量增大概率不能完全彌補價格下行的沖擊，收入端壓力較大。利潤端通過撥備釋放可以維持一定增長。對公復蘇優于零售。預計二季度的量增幅度會一定程度放緩，但價格也會觸底，隨著經濟的逐步修復，零售端也將緩慢釋放活力。

保險角度，李曉星認為，由于三年下行，無論是保費還是代理人都處于極低水平，因此新業務價值的增長預計回歸個位數增長。部分險企今年運用新準則，會使得利潤的波動加劇。總體來看，保險處于歷史底部。

券商角度，市場先揚后抑，李曉星預計收入和利潤也將呈現同向變化。在注冊制推進的大背景下，綜合能力強的券商未來將更為受益。

房地產方面，李曉星指出，拿地熱情有所修復，但地域間冷熱不均，一線和強二線城市房價有上漲勢頭，三四線城市依舊較弱。一手房底部回升，二手房修復更為明顯。這給宏觀調控帶來更大挑戰，未來結構性政策和因城施策仍是主流。全面放松的可能性較低，因此強地域的房企會是投資方向。建筑建材鋼鐵等傳統低估值板塊，除了跟隨經濟一起修復之外，其估值也跟隨市場風格獲得極大的回補，未來的投資機會仍需落實到業績上。

不過，從業績表現來看，銀華心佳兩年持有期基金一季度明顯跑輸基準。截至一季度末，銀華心佳兩年持有期基金份額凈值為0.7592元；一季度基金份額凈值增長率為-1.54%，業績比較基準收益率為3.22%。