這段時間，計算機、通信、傳媒、電子等人工智能相關板塊持續逼空，賺錢效應遙遙領先，也將市場割裂為二：TMT板塊和非TMT板塊。

前者，處于牛市甚至泡沫中，大干快上，持有體驗非常棒，仿佛置身2007年和2015年的牛市；后者，處于陰跌的震蕩市，陰跌本就煎熬，看到隔壁板塊天天吃肉，痛苦增加十倍。

在這種煎熬之中，一些投資者眼不見、心不煩，自動屏蔽人工智能、TMT、ChatGPT、大模型等關鍵詞，專注自己的持倉；一些投資者化身“反AI斗士”，天天唱空，關注負面新聞、發表負面觀點，預測崩盤時刻，并在崩盤前次次被打臉；還有些投資者“打不過就加入”，從空頭變多頭，每天都要暢想一下AI的遠大前景，一如翻身農奴把歌唱。

就我個人而言，這段時間一直謹記吉姆·羅杰斯的忠告，“對投資者來說，最重要的關鍵詞是‘忍耐’二字，且沒有之一”。

為何需要忍耐？因為市場常常很瘋狂、非理性。在市場瘋狂的時候，價值退居一旁，情緒主導行情，除非想和市場一塊瘋狂，否則只能忍耐，忍住沖動、耐住落寞。

除了忍耐，就沒有更好的策略嗎？比如先參與泡沫投資，賺點錢再回來補貼價值投資，兩邊賺，豈不完美。

若真有把握賺泡沫的錢，投資者又何必回歸價值投資：參與完泡沫1，泡沫2借力，一個接一個，很快就能成為世界首富。顯然，投資者不可能靠參與泡沫投資致富，原因就是泡沫投資一時爽，終局大多火葬場。

還是吉姆·羅杰斯，反復強調任何投資者都應遠離泡沫。理由很簡單，潮流導致泡沫，而任何泡沫的表面價格與實際價值都相距太遠，讓你幾乎不可能有真實的賺錢機會。即便你能在泡沫的大潮中有所收獲，你得到的，幾乎也只能是幻象。既然是幻象，便分分鐘有可能失去，順帶著讓你蝕上老本。

羅杰斯的這段話看似不好理解。即便是暫時的賬面浮盈，是也真實存在的錢，怎么會是幻象呢？

幻象并非沒存在過，只不過缺乏支撐，終會破滅。參與一個注定要破滅的游戲，就像拿著手槍頂住腦門，賭下一發是不是空槍，既便只有1%的概率有子彈，我們也不應扣動扳機。因為代價是死亡，對應著無窮小，既便概率只有1%或1‰，期望值也是無窮小。

同樣，泡沫破滅的代價是巨大的，通常意味著極大的損失。面對極大的損失，只要發生的概率不是0，期望值就是負數，不值得參與。

巴菲特屢屢強調的“不要借錢、不要做空”，也是同樣的道理。無論是投資加杠桿，還是做空，都有本金滅失的風險。站在投資的角度，本金滅失意味著財富歸零，即便概率極低，但只要發生一次，就是萬劫不復，不值得參與。

芒格說，如果我知道將來會死在哪里，就永遠不到那個地方去。投資者的投資生涯，通常會斷送在杠桿、做空、參與泡沫、投資不懂的東西等少數地方，這些地方，就應該成為投資者的禁地。

人的一生，富一次就夠了。那些屢屢破產、然后東山再起的案例，聽著勵志，親歷者卻不會這么想。

回到當下A股市場，估值分化依舊非常巨大。截至4月13日，美容護理、食品飲料、國防軍工、計算機、傳媒等5個行業自上市以來市凈率分位均超過50%；銀行、房地產、環保、建筑材料、非銀金融等5個行業市凈率分位均低于10%。

分化給投資者提供了豐富的結構性投資機會，喜歡趨勢的可以追逐趨勢，喜歡逆向的可以逆向布局。

投資策略并無絕對的對與錯。價值投資并不能自居正宗，將其他策略貶作“旁門左道”，對投資者而言，關鍵是找到適合自己的，然后一以貫之。

事實上，價值投資的理念很簡單，實施起來并不容易，甚至比其他策略更難。

比如當前的市場。如果你持有的股票估值處于低位、發展前景向好，符合價值投資的條件，但就是不在市場追逐的板塊之列，陰跌不止，幾乎每天都跑輸指數，還能不能拿的住？還愿不愿意加倉？

再比如，如果你持有的公司每年穩定分紅，也保持穩健的增長，股價卻長期停滯不前，你覺得是好事還是壞事？

我們大多數人認為是壞事，巴菲特卻說這是好事。他舉例說，如果你喜歡吃牛肉漢堡，每天都要買，你是希望牛肉價格一直漲還是保持原價。顯然，我們希望牛肉不要漲價。同樣，如果你是個長期投資者，一有閑錢就要買點股票，為何卻希望股價不斷上漲呢？股價不漲甚至下跌才是好事，才能買入更多的份額。

可見，要真正做到價值投資，一點也不容易。但只有不容易的事，長期才會有效；相比之下，做投機很容易，正因為太過容易，事后看往往最不可取。

對絕大多數投資者而言，可能既沒有足夠的耐心堅守價值投資，更沒有足夠的“預見力”贏得趨勢博弈，遠離市場，或許才是上策。

回到當下的行情。如果你忍不住割掉拿了很久的持倉，去追了TMT，那么，大概最適合你的投資策略，就是遠離市場，持有存款或許更為明智。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“薛洪言微語”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言