2023年3月31日，深圳市天圖投資管理股份有限公司Tian Tu Capital Co.，Ltd （簡稱“天圖投資”，833979.NQ） 在港交所再度遞交招股書。

天圖投資官網(wǎng)信息顯示，天圖投資創(chuàng)始于2002年，是中國首家專注于消費(fèi)領(lǐng)域的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，投資案例包括奈雪的茶、小紅書、百果園、周黑鴨、三頓半、茶顏悅色、鐘薛高等知名消費(fèi)品牌。

2022年6月30日，天圖投資曾在港交所遞交招股書，并于2022年11月29日通過聆訊，但已于今年2月失效。

未來三年內(nèi)，8只基金即將到期

根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，若以2020年至2022年以消費(fèi)投資案例數(shù)量計(jì)算，天圖投資在所有私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉中國。若按照資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算，天圖投資以250億元規(guī)模，在中國排名130+，在專注消費(fèi)領(lǐng)域的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中排名第二，僅次于CVC資本。

更新后的招股書，天圖投資完整地披露了2020年、2021年及2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。招股書顯示，在過去的2020年、2021年和2022年三個(gè)年度，天圖投資的收入分別為0.39億元、0.35億元和0.46億元，投資收益分別為11.57億元、4.60億元和3.77億元，相應(yīng)的凈利潤分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。

招股書資料顯示，截至2022年12月31日，天圖投資共計(jì)管理8只人民幣基金及3只美元基金。

據(jù)澎湃新聞?dòng)浾呤崂?，天圖投資持有的11只基金中，有8只基金處于投后期，其中有1筆基金將于今年到期。這筆基金名為天圖天投，成立于2016年，存續(xù)期7年。天圖天投的投資金額達(dá)2.63億元，目前已變現(xiàn)成本為0。

值得注意的是，成立于2014年的美元基金Tiantu China Consumer Fund I, L.P.，在2022年遞交的招股書中記錄將于今年到期，此次更新招股書后，存續(xù)期又往后延一年，更改為2014年到期。該筆基金總投資1.04億美元，已變現(xiàn)成本2700萬美元，但這筆“變現(xiàn)”卻是虧本的買賣，公允價(jià)值僅有800萬美元。

天圖投資披露的信息顯示，今年及未來三年內(nèi)（2024-2026年）到期的基金高達(dá)8只，這些基金總投資額高達(dá)86.13億元，但是其中僅5.8億元的投資成本進(jìn)行變現(xiàn)，變現(xiàn)比例不足7%。

天圖投資在招股書中承認(rèn)，由于已退出的投資相對(duì)較少，與整體的投資規(guī)模相比，天圖投資基金的DPI（注：投入資本分紅率）及已變現(xiàn)公允價(jià)值相對(duì)較低。從招股書公布的數(shù)據(jù)來看，唐人神的DPI為58%，天圖興南的DPI則為15%，天圖興北的DPI及Tiantu China Consumer Fund I, L.P.則僅有7%。需要注意的是，在當(dāng)下流動(dòng)性偏緊的一級(jí)市場(chǎng)，DPI成了LP（注：有限合伙人）唯一關(guān)心的指標(biāo)。

中國資本市場(chǎng)，IPO退出幾乎成投資人退出的“獨(dú)木橋”，隨著二級(jí)市場(chǎng)新股破發(fā)成常態(tài)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著基金集中到期，天圖投資面對(duì)LP集中退出的壓力較大。“疲軟的市場(chǎng)，會(huì)限制退出投資和變現(xiàn)投資價(jià)值的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致投資回報(bào)率較低，”業(yè)內(nèi)人士表示，“尤其是全面注冊(cè)制后，消費(fèi)類企業(yè)IPO退出通道更為狹窄。不久前，來自監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)表示，主板IPO申報(bào)企業(yè)的行業(yè)，產(chǎn)品為食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)企業(yè)，從事快消餐飲連鎖業(yè)務(wù)企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)健但沒有多少成長空間的為黃燈行業(yè)，上市或受限?！?/p>

不過，天圖投資卻強(qiáng)調(diào)，其投資組合公司中包括多家優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)，如百果園、奈雪的茶等，“我們認(rèn)為我們?nèi)魏位鹪谕顺鐾顿Y方面不存在困難。”

或因港股二級(jí)市場(chǎng)低迷IPO暫緩

縱然諸多PE機(jī)構(gòu)在招股書中闡述了多種上市理由，但是從上市后首先解決的問題來看，LP退出是其“首要目的”。2015年，基石資本董事長張維就曾坦誠，美國四大PE機(jī)構(gòu)中，凱雷、KKR、黑石上市，大多是為了解決第一代創(chuàng)業(yè)者退出的問題。中國VC/PE機(jī)構(gòu)也不例外。

2015年，天圖投資在新三板上市，讓LP轉(zhuǎn)成投資人，以解決退出問題。但好景不長，監(jiān)管持續(xù)收緊之后，天圖投資股價(jià)掉入谷底。2017年巔峰時(shí)，股價(jià)一度達(dá)96元/股的天圖投資，在2022年5月20日停牌前，報(bào)收于5元/股，總市值為26億元。天圖投資的流動(dòng)性也隨之變差，新三板換手率長期持續(xù)低迷。2022年至停牌前，天圖投資不僅經(jīng)常性股票交易量為0，換手率長期低于0.1%。

LP們終于盼來了港股上市的日程，但2022年11月29日通過聆訊的天圖投資，卻按下了IPO暫停鍵。

澎湃新聞注意到，天圖投資通過聆訊時(shí)，正值港股二級(jí)市場(chǎng)低迷。2022年10月31日，恒生指數(shù)一度跌破15000點(diǎn)，觸及2022年內(nèi)低點(diǎn)14597.31點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，多家企業(yè)因市場(chǎng)低迷而暫緩港股上市進(jìn)程。

2022年3月25日，同樣向港交所遞交了IPO申請(qǐng)的亞洲私募股權(quán)公司太盟投資集團(tuán)公司（PAG） ，上市計(jì)劃已推遲到2023年。同一時(shí)期通過聆訊的達(dá)美樂比薩在中國的獨(dú)家總特許經(jīng)營商達(dá)勢(shì)股份（01405.HK）也在2022年推遲港股IPO。該公司在當(dāng)時(shí)的公告中表示，鑒于現(xiàn)行市況，征詢獨(dú)家整體協(xié)調(diào)人后，公司已決定延遲全球發(fā)售。

2023年一季度，港股市場(chǎng)大幅回暖，截至4月3日收盤，恒生指數(shù)收漲至20409.18。值得注意的是，今年3月8日，達(dá)勢(shì)股份恢復(fù)上市進(jìn)程，并更新了聆訊后資料集，最終于3月28日上市。

若此次成功上市，天圖投資有望成為首家“新三板+H股”兩地上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，首家赴港上市的內(nèi)地PE機(jī)構(gòu)。