“萬(wàn)物皆可AI”！在人工智能旋風(fēng)席卷A股多日后，3月27日，科技板塊（計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子）的交易延續(xù)了上周的擁擠狀態(tài)。

截至當(dāng)日收盤(pán)，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒、通信行業(yè)的成交額分別為1970億元、1199億元、820億元、633億元，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，合計(jì)成交額占當(dāng)日全部A股成交額的比例達(dá)到40%，虹吸效應(yīng)明顯。

“受益于ChatGPT的持續(xù)催化，年初至今A股TMT板塊大幅跑贏市場(chǎng)平均，板塊交易熱度快速提升。”華西證券認(rèn)為，交易集中度快速提升后，短期行業(yè)波動(dòng)率或有抬升，中期看仍有望成為貫穿全年的投資主線。

但從板塊走勢(shì)看，某華東券商投顧認(rèn)為，成交如此高的占比勢(shì)必難以維系，周一盤(pán)中一度沖高回落只是一次預(yù)演，已造成指數(shù)寬幅波動(dòng)，板塊真正調(diào)整來(lái)臨時(shí)恐會(huì)引發(fā)市場(chǎng)集體回調(diào)。

科技板塊交易熱度走高

近期，科技板塊及其主要細(xì)分方向，成交額占比均快速走高。

數(shù)據(jù)顯示，2022年12月以來(lái)，A股科技板塊成交額占A股總成交額的比重持續(xù)攀升。上周，計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒行業(yè)的成交額占全部A股成交額的比例達(dá)到43%，是2013年以來(lái)的最高水平。

考慮到科技板塊的市值變動(dòng)，海通證券采取板塊成交額占比相對(duì)該板塊自由流通市值占比的比值來(lái)進(jìn)行板塊成交占比的歷史對(duì)比，發(fā)現(xiàn)2013年以來(lái)科技板塊的成交及市值占比的比值基本圍繞著1.3附近波動(dòng)，存在明顯的均值回歸規(guī)律。

“科技板塊的成交及市值占比的比值已經(jīng)突破均值向上1倍標(biāo)準(zhǔn)差，若將當(dāng)前市值較大的電子行業(yè)剔除，則剩余科技行業(yè)成交及市值占比的比值已經(jīng)突破均值向上2倍標(biāo)準(zhǔn)差。”海通證券進(jìn)一步指出了科技板塊的高交易熱度。

對(duì)于科技股的高交易擁擠，中信建投證券認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)形成初期的正常現(xiàn)象，2013年的科技股行情中也有過(guò)多次的機(jī)構(gòu)集中加倉(cāng)導(dǎo)致成交擁擠。“一輪科技股行情從主題投資演繹到主線的過(guò)程中，會(huì)經(jīng)歷機(jī)構(gòu)的多輪加倉(cāng)，市場(chǎng)對(duì)于科技板塊的認(rèn)知會(huì)從初步嘗試到形成共識(shí)再到認(rèn)知成熟不斷深化。”

行情或有待驗(yàn)證

一般而言，券商用板塊的成交額占全部A股的比重來(lái)衡量板塊的擁擠程度。擁擠度指標(biāo)反映的是板塊短期的交易預(yù)期，衡量的是板塊的性價(jià)比高低。按照這一邏輯，科技板塊的性價(jià)比正在下降。

“當(dāng)成交額突破中樞達(dá)到高位，可能會(huì)有短期的高潮（一兩周左右），此后就表現(xiàn)出對(duì)利好鈍化，對(duì)利空敏感。”天風(fēng)證券指出，從短期的角度來(lái)看，板塊在交易過(guò)熱后性價(jià)比正在下降，短期進(jìn)一步上漲可能需要更超預(yù)期的事件催化和基本面預(yù)期的改善。后續(xù)轉(zhuǎn)入震蕩還是調(diào)整消化，可能要等待后續(xù)產(chǎn)業(yè)層面催化驗(yàn)證與基本面預(yù)期驗(yàn)證。

某華南券商投顧同樣指出，不能單純以擁擠度判斷行情走勢(shì)，但相關(guān)方向要成為跨年度級(jí)別的真正主線，基本面、資金面都還需要等待驗(yàn)證和觀察。

但興業(yè)證券認(rèn)為，“成交占比”、“換手率”、“擁擠度”等情緒指標(biāo)更適用于基本面、產(chǎn)業(yè)邏輯相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)，而當(dāng)一個(gè)行業(yè)、板塊所處的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、生命周期、政策環(huán)境、基本面邏輯等出現(xiàn)重大變化時(shí)，則可能突破交易擁擠的桎梏，而形成新的趨勢(shì)性行情。

參考過(guò)去三輪主線成交占比新高后的表現(xiàn)，興業(yè)證券認(rèn)為，除非市場(chǎng)環(huán)境或者行業(yè)基本面出現(xiàn)系統(tǒng)性變化，成交占比新高并不意味著行情的終點(diǎn)，更多是短期的震蕩休整。“基本面和政策環(huán)境的雙重驅(qū)動(dòng)或支撐其穿越短期的交易擁擠，繼續(xù)形成市場(chǎng)中期的主線聚焦方向。”

從經(jīng)驗(yàn)看（2013-2014、2019-2020TMT、2021新能源等），國(guó)泰君安證券的觀點(diǎn)是，成交占比在短期內(nèi)的歷史性變化和上升，板塊或在短時(shí)間尺度上會(huì)分化和波動(dòng)，但也往往預(yù)示著中期的周期趨勢(shì)和線索。

用賠率換勝率依然有效

交易熱度已達(dá)到高點(diǎn)，接下去，科技板塊還能繼續(xù)買(mǎi)嗎？

“市場(chǎng)資金已在大幅增配數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊，且后續(xù)加倉(cāng)空間仍大。”以計(jì)算機(jī)行業(yè)為例，興業(yè)證券指出，截至2022年末，公募基金持有計(jì)算機(jī)板塊的倉(cāng)位提升至4.27%，整體水平仍處于歷史較低分位，后續(xù)仍有較大的倉(cāng)位提升空間。

中信證券認(rèn)為，隨著ChatGPT的出現(xiàn)以及其展現(xiàn)出來(lái)的極快的技術(shù)迭代能力和極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)延展和滲透能力，市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)知也從純主題性機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榭赡苡袠O大量級(jí)的配置型機(jī)會(huì)，并且隨著時(shí)間推移還可能朝著有足夠大資金容載量的賽道級(jí)機(jī)會(huì)演化。

“短期來(lái)看，板塊熱度攀升，交易集中度過(guò)高、交易結(jié)構(gòu)不健康的確會(huì)加劇后續(xù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”但從長(zhǎng)期來(lái)看，中信建投證券認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)和市場(chǎng)共識(shí)不斷加深的前提下，相關(guān)板塊仍然會(huì)有可觀的超額收益。其中，第一階段市場(chǎng)定價(jià)拔估值的過(guò)程或者情緒過(guò)熱后的第一次調(diào)整將會(huì)是寶貴的布局機(jī)會(huì)，用賠率換勝率依然有效。

具體而言，興業(yè)證券建議，可基于風(fēng)險(xiǎn)收益比在數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部尋找漲幅落后或有新的催化的方向。

天風(fēng)證券則不建議追漲，認(rèn)為投資者可以更多關(guān)注一些補(bǔ)漲品種和擴(kuò)散品種。