文：丁一凡

美國硅谷銀行的倒閉，立即引起了美國及歐洲資本市場的大幅波動(dòng)。以銀行類股票暴跌為代表的股市動(dòng)蕩為2023年資本市場的走向定了調(diào)。雖然硅谷銀行已經(jīng)被美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管，而且拜登政府宣布將為硅谷銀行的儲(chǔ)戶兜底，但它的倒閉極有可能產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，從而導(dǎo)致類似2008年的國際金融危機(jī)。對(duì)此，我們絕不可以掉以輕心。

美國地區(qū)銀行的倒閉潮尚未結(jié)束

硅谷銀行破產(chǎn)后，美國股市立即進(jìn)入了冬季。3月10日，美國銀行業(yè)股票集體跳水，摩根大通、美國銀行、富國銀行和花旗集團(tuán)四大銀行的股價(jià)大跌，總市值蒸發(fā)了約500億美元。

硅谷銀行的倒閉不是孤立的現(xiàn)象，它與美國金融市場的大環(huán)境密切相關(guān)。2008年后，美國并未去解決經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)失衡問題，而只是求助于零利率和量化寬松等非常規(guī)的貨幣政策去“補(bǔ)破洞”。這些做法只是掩蓋了危機(jī)的深層問題，并沒能解決問題。無獨(dú)有偶，2020年新冠疫情造成美國經(jīng)濟(jì)衰退，資本市場恐慌，股市三次啟動(dòng)熔斷，美聯(lián)儲(chǔ)最終采取了“無限寬松”的政策，向市場一次注入的流動(dòng)性號(hào)稱堪比前三輪量化寬松。

市場上流動(dòng)性充裕，硅谷銀行從硅谷等地科創(chuàng)公司處吸收了大量的不計(jì)息活期存款。而為了存款產(chǎn)生收益，硅谷銀行在資產(chǎn)端配置了大量的長久期持有至到期債券，占比一度高達(dá)60%。2022年美聯(lián)儲(chǔ)開始頻繁大幅加息，當(dāng)下利率升到了5.2%。這就使硅谷銀行的操作陷入了僵局。債券的特點(diǎn)是，當(dāng)債券的利息跟著央行升息而上漲時(shí)，債券的價(jià)格會(huì)下跌，銀行會(huì)出現(xiàn)賬面上的虧損，也就是浮虧。硅谷銀行持有的債券在總資產(chǎn)中占比大，浮虧尤為突出。央行升息，商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄利息也跟著上浮，這意味著硅谷銀行要倒貼3.6%利息給儲(chǔ)戶。

硅谷銀行的倒閉與美國金融市場的大環(huán)境密切相關(guān)。

2023年，美國經(jīng)濟(jì)不景氣，又要與中國脫鉤，許多科技公司的產(chǎn)品（比如芯片）不能出口到中國，而中國過去是這些公司的最大市場。一些儲(chǔ)戶公司資金周轉(zhuǎn)困難，從銀行取款的需求加大，銀行吸收存款艱難。硅谷銀行不得不拋售債券以償還本息。債券的價(jià)格已經(jīng)下跌，如果銀行繼續(xù)持有這些債券，那只是浮虧。未來債券價(jià)格還可能上浮。但當(dāng)銀行被迫在低價(jià)賣出這些債券時(shí)，那就成了實(shí)虧。銀行的利潤和資本被大幅侵蝕。硅谷銀行甩賣國債消息被曝出后，造成市場恐慌，一方面硅谷銀行母公司硅谷銀行金融集團(tuán)的股票遭到拋售，股價(jià)暴跌68%，被股市停牌；另一方面，2天內(nèi)硅谷銀行遭遇客戶的集中贖回和擠兌。最終硅谷銀行只好宣布破產(chǎn)。

硅谷銀行不是美國唯一倒閉的地方銀行，陸續(xù)倒閉和被停盤的銀行還有銀門銀行（Silvergate Bank）、簽字銀行（ Signature Bank）等等。同時(shí)，由于央行加息造成政府債券的面值大幅下跌，許多銀行的資產(chǎn)質(zhì)量受到影響，也不得不加入到拋售債券資產(chǎn)的行列。

此外，這些區(qū)域性銀行倒閉后，市場的恐慌情緒蔓延，擔(dān)憂未來風(fēng)險(xiǎn)不限于銀行板塊。因此，硅谷銀行的倒閉雖然沒有立即成為雷曼兄弟時(shí)刻，卻很有可能像亞馬遜大森林里扇動(dòng)翅膀的蝴蝶，未來引起美國金融市場上的巨大風(fēng)暴。

美聯(lián)儲(chǔ)陷入政策的兩難選擇

硅谷銀行宣布破產(chǎn)后，美國政府立即介入，由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管它，隨即美聯(lián)儲(chǔ)宣布要為它注入新的流動(dòng)性。表面上，硅谷銀行倒閉的危機(jī)已經(jīng)平靜。但是，這并不意味著美國銀行業(yè)的危機(jī)已經(jīng)過去，后面美聯(lián)儲(chǔ)還面臨著更大的兩難選擇。那就是保護(hù)美國的銀行體系與保衛(wèi)美元的信譽(yù)，這兩者只能取其一。

美聯(lián)儲(chǔ)這次出手迅速，因?yàn)樗鼡?dān)心出現(xiàn)2008年金融危機(jī)的情況，認(rèn)為只有盡早出手，才能制止市場恐慌。但是，美國的通貨膨脹并未得到有效控制，還在上漲，美聯(lián)儲(chǔ)未來升息的壓力仍然很大。如果美聯(lián)儲(chǔ)維持升息的節(jié)奏不變，未來會(huì)有越來越多的銀行陷入硅谷銀行的困境。雖然美聯(lián)儲(chǔ)表示會(huì)大包大攬，為一切倒閉的銀行兜底，但卻可能造成一個(gè)巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@種做法使那些以前越冒險(xiǎn)的銀行越占便宜，美聯(lián)儲(chǔ)救助這些銀行的成本也更大，最終甚至危及美聯(lián)儲(chǔ)作為中央銀行的信譽(yù)。

美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)保護(hù)美國的銀行體系與保衛(wèi)美元的信譽(yù)，只能取其一。

美聯(lián)儲(chǔ)最終只可能再度反向操作，降息或求助于量化寬松，為市場注入更多的流動(dòng)性，以化解銀行危機(jī)。但這么做的直接后果就是讓通貨膨脹失控，美元的購買力大跌，而美元在國際市場上的信譽(yù)會(huì)直線下跌，外國投資者會(huì)失去儲(chǔ)備美元的興趣。

美國銀行危機(jī)直接外溢到歐洲

美歐的金融市場有非常緊密的關(guān)聯(lián)性，許多西方大公司都是在美歐兩邊市場上市，一個(gè)市場的危機(jī)很快就影響到另一個(gè)市場。1929年紐約股市暴跌，很快歐洲資本市場就陷入危機(jī)，最終形成了全球的大蕭條。2007年美國爆發(fā)的“次貸危機(jī)”很快在2008年變成了國際金融危機(jī)，歐洲許多國家陷入了債務(wù)危機(jī)，還演化成了以希臘為首的歐元區(qū)幾個(gè)重要成員國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

這次也不例外。3月15日開始，世界最大的銀行之一瑞士信貸銀行的股價(jià)暴跌，最高時(shí)股價(jià)一天下跌38%，瀕臨破產(chǎn)。巴黎銀行股價(jià)下跌10.1%，德意志銀行股價(jià)下跌9.25%，其他銀行的股價(jià)也都持續(xù)下跌。有些媒體用“大屠殺”一詞來形容西方國家銀行股的狀況。

瑞士信貸銀行市值跌到只有79億美元。

瑞士信貸銀行是全球第五大銀行，巔峰時(shí)市值近1700億美元，但如今市值卻跌到只有79億美元。3月15日，瑞士央行瑞士國家銀行和瑞士金融市場監(jiān)督管理局立即表態(tài)，美國銀行的問題不會(huì)對(duì)瑞士金融市場構(gòu)成直接風(fēng)險(xiǎn)。如有必要，瑞士國家銀行將向瑞信提供流動(dòng)性支持。此舉雖然讓瑞信銀行避免了立即破產(chǎn)，卻沒能緩解歐洲市場上的壓力。就在歐洲銀行業(yè)普遍感受到市場冬天的寒意時(shí)，歐洲央行卻堅(jiān)持加息50個(gè)基點(diǎn)，并表示，預(yù)計(jì)通脹將在很長時(shí)間內(nèi)保持在過高水平，因此決定繼續(xù)加息，以確保通脹率及時(shí)回歸到2%的中長期目標(biāo)。分析家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息、歐央行被動(dòng)加息以及歐洲經(jīng)濟(jì)衰退所引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)共振，可能會(huì)從更深層次惡化歐洲銀行業(yè)的狀態(tài)，并放大當(dāng)前歐洲銀行業(yè)的困境，從而在全球范圍內(nèi)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)共振。

警惕西方國家銀行危機(jī)對(duì)中國的影響

美歐等西方國家的銀行危機(jī)會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大影響，我們需對(duì)此早做準(zhǔn)備。

美國政府要出手救助美國銀行業(yè)，必須借更多的債，會(huì)使已經(jīng)危如累卵的國債市場雪上加霜。美國的黨派政治斗爭使國會(huì)中的共和黨大概率要給民主黨政府造成更多的難題，限制民主黨政府借債的能力，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇制造更多的困難。中國手中仍握手大量美國國債，必須認(rèn)真評(píng)估這些資產(chǎn)的安全。

西方金融動(dòng)蕩一定會(huì)引發(fā)大量發(fā)展中國家的銀行危機(jī)，我們需要防止國際金融市場動(dòng)蕩對(duì)國內(nèi)國外的投資項(xiàng)目產(chǎn)生破壞性影響。

2008年國際金融危機(jī)讓許多國家陷入了深度經(jīng)濟(jì)衰退，但中國靠“刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”大量投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，反而成為世界經(jīng)濟(jì)中一枝獨(dú)秀。如果這一次我們能管控住西方金融危機(jī)造成的外部沖擊的影響，中國還可能在世界經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)造新的輝煌。

（作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員）