“我們相信中國，也致力于繼續在中國投資，股市和債市我覺得都是非常有吸引力的。”3月18日，橡樹資本聯席董事長及聯席創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）表示，20多年來他一直在幫助中國客戶投資中國股市，目前客戶數量、資管規模都在增長，并將繼續此類投資。

馬克斯是在“全球財富管理論壇2023年會：以高水平開放應對全球變局”上，與全球財富管理論壇執委會主席、清華大學經管學院院長白重恩對話時做出上述表述的，兩人還就全球通脹、貨幣政策、硅谷銀行暴雷和金融風險等問題進行了探討。

美聯儲今年加息或約100BP，資產價格不會再大幅下降

當前，全球通脹達到了40年來的最高水平，包括美國在內的很多發達經濟體的貨幣政策發生了轉向，此前一直寬松的貨幣政策發生了巨大變化。該如何看待這樣的變化及其影響？當前全球正處于怎樣的經濟周期中？

馬克斯在回應白重恩上述問題時表示，投資環境與經濟環境正在發生轉變，但不一定要強調宏觀方面的轉折點。20世紀80年代的時候，銀行貸款利率高達22%，而在四十年后，2022年貸款利率則約為2%，這2000基點的利率下降是過去幾十年來發生的最重要變化，也給投資者創造了很大的盈利空間，有越來越多的資產提供，對借款人來說也有更多的錢可以貸款。

據馬克斯說，上世紀七八十年代，全球通脹水平還比較低，很多國家的貨幣政策也非常寬松，對商業經營者、資產所有者是如此，對借款人也同樣如此。2009年金融危機之后，美聯儲將利率維持在了前所未有的低水平，使得獲得融資非常容易，市場對整體投資也非常有信心，這樣的環境從2009年延續到了2021年，很多人寄希望于寬松的貨幣政策可以應對新冠疫情帶來的經濟影響。與此同時，很多投資人在銀行賬戶上還“躺著”很多錢，而供應鏈的落后導致了太多錢去追逐少量商品，于是就出現了高通脹。

馬克斯談道，2021年開始，市場發生了一些變化，對資產所有者來說，他們缺少更好的盈利空間，而對借款人來說，融資變得更難了，出現了更多破產者，這都是整個環境發生的一些最重要的變化。從戰略角度上講，2009年到2021年的低利率環境當前已經不再適用，當前的宏觀環境已經發生了改變。在金融市場上，利率水平會對于資產的價格產生很大的影響，2022年股票市場和債券市場的表現都出現了歷史上倒數第二差的狀況。

談及2023年的全球金融市場，馬克斯認為美聯儲今年不會降息，而是還會繼續加息，會保持比較溫和的、循序漸進的加息過程，直到通脹結束或通脹進入尾聲。更高的利率也就意味著更低的資產價格，資產價格下降的情況或有可能還會繼續。2022年美聯儲實施了有史以來最大規模的加息，9個月之間加息450個基點。馬克斯預測，今年美聯儲的加息規模會在100個基點左右，

“去年加息是4.5個點，今年是1個點，所以這對于整個資產價格負面的影響會非常大，整個資產的價格會非常的高。如果看一下標普500，市盈率已經到了18%-19%，之前平均大概是15%-16%，所以這是非常高的一個水平了。”在馬克斯看來，該水平雖然很高，但還不至于瘋狂。

馬克斯指出，現在正常的一個預期，資產的價格會下降，但不會下降到非常大的幅度。他不認為整個宏觀的預期意味著其他機構需要完全地打亂現在的這種投資的布局。投資的品類可能會有一些變化，總體的風險偏好可能并不會有太大的變化。

馬克斯分析稱，當前的利率對股市并不是那么有利，同時借錢也沒有此前那么容易了，他認為應該尤其關注貸款這件事，目前他主要投資高收益市場、債券，尤其是投資級以下的債券。一年前這些債券的收益率大概是4.5%，而目前收益率已經回升到了9%。考慮到客戶目標收益率為5%-7%，即使部分債券存在潛在違約可能，或有其他費用問題，這個回報率也是非常好了。此外，在私有信貸方面的可能有超過10%甚至更高的收益率。

硅谷銀行暴雷事件并不常見，不會產生系統性風險

近期，硅谷銀行破產引發關注。白重恩同樣在對話中提出了相關的問題：“如果說利率繼續上行，即便說上行的幅度放緩，它是否會對于整個的銀行業產生更加廣泛的影響？這種影響是否會波及到經濟的其他部門？或者說對整個的金融市場產生影響？”

對此，馬克斯表示，他們把太多的雞蛋都放到了一個籃子里。比如硅谷銀行，存款人有非常多的現金，他們把很多的現金都存到了銀行里面，不需要借錢。在硅谷銀行里面存款很多，但是需求又很弱，在這樣的情況下，儲戶對于現金的投資量就非常大，銀行可能會投資于一些比如抵押貸款或者其他的產品。通常情況下，如果說僅僅是由于加息，銀行不會碰到這么大的麻煩。但是，硅谷銀行有一個主要的錯誤，就是銀行的管理層投資于非常長期的債券。“因為現在整體的債券收益率是在下降的，但是他們投資的債券的期限非常地長，而且投資的時機也不對。”

“在2020年還有2021年，在美聯儲剛剛開始快速加息之前，他們投了這些長期的債券。”馬克斯表示，看上去這樣的資產負債表是比較安全的，很多都是投資于抵押貸款，還有長期的債券等等。而隨著利率的上行，硅谷銀行開始承壓，承受了巨大的損失，尤其是他們整個債券的投資。硅谷銀行的這些客戶，聽到傳聞之后很快就相互傳播，大家就開始擠兌。

馬克斯稱，任何一個銀行都沒有辦法在突然之間有這么多的現金來應對這樣的擠兌，所以他們必須要把他們的債權都賣出去。這種傳聞一傳十、十傳百，于是變成了不可承受之重。

盡管硅谷銀行破產引發了全球關注，但這并不是非常常見的案例，馬克斯表示，他并不認為硅谷銀行事件會引起一系列的漣漪效應或者說產生系統性的影響。

“全球金融危機主要是抵押貸款和抵押貸款支持證券出現了問題，這個是有欺詐性的。銀行放了很多錢到這些高杠桿的結構性投資工具當中。（當前）我們的經濟和金融體系沒有類似的情況，所以我認為這次不會重復歷史。”馬克斯表示，2009年金融危機之后，特別是2020年經濟復蘇以來，金融系統在控制整個體系防沖擊方面做得很好，現在的問題要少于過去，而美聯儲又能夠更強有力的控制這些問題，因此他并不擔心系統性的風險。