過去的6月份，上證綜指累計下挫8.01%，深證成指累計下挫8.9%。而以2018年上半年計，上證綜指和深證成指則分別累計下跌13.90%和15.04%。

股市上有句俗語：五窮六絕七翻身。7月即將來臨，A股是否能夠如期翻身？澎湃新聞記者梳理十大券商的下半年策略展望報告后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)券商認(rèn)為，下半年的市場會以震蕩修復(fù)行情為主，投資者可以在其中挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

震蕩市中暗藏機(jī)會

興業(yè)證券認(rèn)為，下半年在國內(nèi)信用債風(fēng)險暴露、去杠桿不斷推進(jìn)、海外資金收緊的影響下，市場流動性環(huán)境整體偏緊、風(fēng)險偏好不時受到擾動，經(jīng)濟(jì)基本面在新舊動能切換過程中階段性承受壓力，市場總體依然是震蕩市格局。

由于內(nèi)外部壓力呈現(xiàn)“蹺蹺板”格局，因而市場會存在波段式的機(jī)會。由于經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利總體平穩(wěn)，當(dāng)風(fēng)險階段性釋放后，可能迎來政策松動的機(jī)會，風(fēng)險偏好有望提升。

安信證券在中期策略報告中做出判斷，認(rèn)為上證指數(shù)年初躁動后調(diào)整，目前仍處于調(diào)整期，預(yù)計下半年探底回升，早則中報期，晚則三季報期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)依然將是引領(lǐng)下半年A股市場的希望所在。A股整體當(dāng)前盈利端穩(wěn)中趨緩，估值端相對債券吸引力有限，階段性面臨多重抑制因素，整體缺乏趨勢性機(jī)會。

國泰君安認(rèn)為，2018年中性假設(shè)下盈利具有“韌性”，但盈利不確定性快速提升。這種不確定性的主要來自于三方面風(fēng)險，第一，經(jīng)濟(jì)的周期性動能強(qiáng)度、節(jié)奏不確定；第二，風(fēng)險因素沖擊對盈利形成擾動；第三，市場預(yù)期未充分估計風(fēng)險因素對盈利影響。

中信證券同樣強(qiáng)調(diào)了A股的盈利韌性，但觀點(diǎn)更加樂觀。該機(jī)構(gòu)指出，A股盈利韌性很強(qiáng)，2018年仍能保持15%的中高增速。A股整體往下有估值和業(yè)績底支撐，往上缺乏估值合理且成體量的投資主線；風(fēng)險偏好修復(fù)下，預(yù)計下半年整個市場會重回震蕩修復(fù)的趨勢。

企業(yè)盈利預(yù)增成為樂觀理由

也有一些券商在謹(jǐn)慎中難掩樂觀情緒。

廣發(fā)證券的中期策略報告指出，展望后市，很難出現(xiàn)趨勢性的牛市或熊市行情，更準(zhǔn)確的說，市場格局應(yīng)該是績優(yōu)股的牛市、績差股的熊市。

盡管此前曾明言2018年市場會是折返跑行情，但該機(jī)構(gòu)對下半年的觀點(diǎn)要比不少券商來得更加積極。廣發(fā)證券預(yù)計，A股市場目前正在構(gòu)筑中期底部，絕處逢生，投資者應(yīng)先防御，后進(jìn)攻，預(yù)計波動率對A股市場風(fēng)險偏好沖擊略有緩和。

持類似觀點(diǎn)的還有申萬宏源證券。

“2018年下半年具備蟄伏后爆發(fā)的基礎(chǔ)，深入研究的即期潛在回報非常高。” 該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，以三季度夯實(shí)底部為前提，四季度有望迎來2018年的勝負(fù)手。盡管中期風(fēng)險仍有待消化，三季度要保持耐心打“持久戰(zhàn)”，但2018年并不像歷史上的2004年、2008年、2011年和2013年，市場出現(xiàn)深幅調(diào)整的概率并不大，上證綜指3000點(diǎn)以下總體處于底部區(qū)域。

國金證券也指出，盡管企業(yè)盈利大家詬病比較多，實(shí)際上更多反映的是結(jié)構(gòu)性的增長，主板的盈利有壓力，但是中小板和創(chuàng)業(yè)板中個股分化會非常明顯，也就是說只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)斷崖式的下跌，A股企業(yè)盈利將是一個結(jié)構(gòu)性增長的態(tài)勢。

華泰證券的報告指出，下半年最大預(yù)期差在于企業(yè)資本開支有望繼續(xù)保持較高增速。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，企業(yè)折舊增速持續(xù)高于固定資產(chǎn)原值增速，折舊占固定資產(chǎn)原值的比重持續(xù)提升，加上固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)提升，在這些因素下，當(dāng)前企業(yè)的資本開支仍未覆蓋折舊，未來仍有內(nèi)生性的資本開支需求。

在擴(kuò)內(nèi)需的政策轉(zhuǎn)變下，企業(yè)資本開支增速繼續(xù)回升，促使在建工程增速開始回升，對全社會形成需求但暫未形成供給，這將繼續(xù)推動固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升，這期間企業(yè)盈利能力將保持穩(wěn)定。

A股整體估值水平不算高

2018年上半年，A股經(jīng)歷了震蕩下跌的走勢，個股股價下跌的同時，估值也在回歸。市場整體看，Wind數(shù)據(jù)顯示，上證綜指目前市盈率為13倍，深證成指為21倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為40倍。估值水平并不算高，也成為多家券商在絕望中看到希望的理由所在。

國金證券認(rèn)為，2018年下半年A股行情整體趨勢向好，一方面，是因為今年以來A股指數(shù)表現(xiàn)落后于全球其他主要經(jīng)濟(jì)體股市太多，下半年會有一個回歸的過程；另一方面也因為，A股現(xiàn)在整體估值水平不算高。

“當(dāng)前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）分別是14.95、35.43、58.97，逐步落到了中位數(shù)偏下的水平，上證綜指估值已經(jīng)回落到對應(yīng)2015年2800點(diǎn)的水平。”

廣發(fā)證券的報告中也提到，A股估值已隱含較悲觀假設(shè)，繼續(xù)收縮空間有限。

同樣看中A股目前估值的還有中銀國際，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股票上漲還是下跌，估值是核心，目前來看，已經(jīng)處在上次估值的一個歷史底部，估值已經(jīng)形成市場上漲的堅實(shí)基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管政策已經(jīng)處于頂部階段，并且邊際寬松的措施在陸續(xù)退出，防止系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)的意圖逐漸明確，下半年金融風(fēng)險的擔(dān)憂將逐步緩解，風(fēng)險重估的過程基本結(jié)束。

估值處于底部，政策在頂部。中銀國際表示，經(jīng)濟(jì)名義增速還會下行，但是對市場的影響趨弱。股票供給增加壓力也將可控。負(fù)面一致預(yù)期已經(jīng)反映在倉位和價格中，大環(huán)境在邊際改善，不必悲觀與恐慌。

消費(fèi)板塊受到廣泛青睞

Wind數(shù)據(jù)顯示，休閑服務(wù)、醫(yī)藥、食品飲料、家電這些大消費(fèi)板塊，在上半年領(lǐng)跑A股。而多家券商認(rèn)為，下半年大消費(fèi)板塊仍然具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

在配置機(jī)會上，中信證券指出，下半年在配置上的機(jī)會主要來源于兩個方面，一是需求增長彈性有限下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會；二是市場情緒波動，上有估值頂下有業(yè)績底，賺市場震蕩修復(fù)過程中超調(diào)的錢。其中，消費(fèi)白馬龍頭、銀行修復(fù)、周期重估是投資主線。

該機(jī)構(gòu)表示，大消費(fèi)中，擁有品牌和渠道優(yōu)勢的龍頭“強(qiáng)者更強(qiáng)”是中長期趨勢。報表穩(wěn)健，估值合理，且沒有系統(tǒng)性“爆雷”，消費(fèi)白馬龍頭未來依然是高度確定，適合底倉配置的品種，并將持續(xù)獲得外資青睞。

安信證券安建議投資者，觀察等待出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)后轉(zhuǎn)向進(jìn)攻，如信用風(fēng)險及帶來的流動性擔(dān)憂緩和，國內(nèi)政策出現(xiàn)調(diào)整，配合成長股板塊中期報、三季報盈利改善，當(dāng)前立足于防御，增強(qiáng)配置公用事業(yè)、必需消費(fèi)品、石油化工等。

“大票‘搭臺’，優(yōu)質(zhì)成長‘唱戲’。”這是國金證券提出的2018年下半年的板塊策略，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年TMT倉位會略有一些提高，但是整個狀況是“重配消費(fèi)、銀行，中配TMT，低配周期”，到年底都不會發(fā)生太大的變化。

在主題投資方面，國金證券看好新零售、自主可控和軍工。“新零售受益于消費(fèi)升級長期趨勢，另外隨著CDR的實(shí)施，阿里、京東等新零售行業(yè)獨(dú)角獸回歸，對板塊有一定催化作用。”

華泰證券認(rèn)為，高端制造、新消費(fèi)或是本輪擴(kuò)內(nèi)需可能的方向。結(jié)合設(shè)備投資更新周期、產(chǎn)業(yè)鏈位置和范圍以及國家戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，高端制造和醫(yī)療、旅游等新消費(fèi)或是本輪擴(kuò)內(nèi)需的投資方向。

興業(yè)證券尤其看好大創(chuàng)新板塊，具體包括電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、軍工（基本面反轉(zhuǎn)）、機(jī)械（半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)自動化）、計算機(jī)（國產(chǎn)化、自主可控）等板塊龍頭。

中泰證券同樣看好消費(fèi)，尤其是高端消費(fèi)，包括奢侈品消費(fèi)，與住房相關(guān)的家電、家具消費(fèi)，以及服務(wù)消費(fèi)等。

此外，該機(jī)構(gòu)還看好受產(chǎn)業(yè)政策扶持、投資增加的新興產(chǎn)業(yè)，如電子通訊行業(yè)、光伏、高鐵、核電、新能源汽車、人工智能、機(jī)器人等。

國泰君安證券稱消費(fèi)板塊是“可攻可守”。該機(jī)構(gòu)看好二線消費(fèi)和制造業(yè)中的TMT，把握改革開放再出發(fā)和擴(kuò)大內(nèi)需兩條主題投資主線。二線消費(fèi)盈利增長確定性和估值性價比較高，具體看好食品（不含飲料）、輕工（家居生活，不含造紙）、服裝（不含紡織）以及醫(yī)藥板塊。

申萬宏源判斷成長板塊依然是下半年符合基本面趨勢投資的方向。7-8月二季報反映逐漸充分，市場開始預(yù)期三季報，可能就是成長板塊相對收益回歸的時間窗口。

與其他券商不同，申萬宏源堅持“消費(fèi)也要看改革”的觀點(diǎn)。相較于白酒和家電等地產(chǎn)相關(guān)性較高的可選消費(fèi)，該機(jī)構(gòu)更加關(guān)注三四線城市和農(nóng)村消費(fèi)的渠道下沉，其認(rèn)為，這是一個數(shù)據(jù)驗證風(fēng)險較小，政策催化概率更高的方向。

中銀國際則表示，消費(fèi)是價值投資者的長期選擇。但該機(jī)構(gòu)也提醒投資者，消費(fèi)板塊目前在各類風(fēng)格中估值最高，前期累積了較大漲幅，目前估值并不算便宜，建議一定程度上謹(jǐn)慎。