最新出爐的包括信貸、社融、M2在內(nèi)的2月金融數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出總量和結(jié)構(gòu)均十分亮眼的局面。

中國人民銀行3月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月新增人民幣貸款1.81萬億元，同比多增5928億元，2月社融增量3.16萬億元，同比多增1.95萬億元，余額增速回升至9.9%；M2同比增長0.3個百分點至12.9%。

在今年前兩個月新增人民幣貸款和社融累計達到6.7萬億和9.1萬億后，市場傾向于認(rèn)為，后續(xù)貨幣信貸節(jié)奏會回歸平穩(wěn)。

居民短貸超季節(jié)性高增

在總量保持強勁的同時，2月信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善。其中，企業(yè)貸款增加1.61萬億，企業(yè)中長期和短期貸款分別增加1.11萬億元和5785億元，同比多增6048億元和1674億元；2月居民貸款增加2081億元，但由于去年基數(shù)較低，出現(xiàn)2021年10月以來的首次同比多增，其中短期貸款增加1218億元，中長期貸款增加863億元。

申萬宏源證券指出，企業(yè)中長貸延續(xù)高光表現(xiàn)，顯示年初以來“保交樓”政策再度強化、聚焦改善房企資產(chǎn)負債狀況后，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，以及前期專項債資金加快形成基建實物工作量過程中、信貸等金融杠桿資金的配合擴張。

同時，市場將目光聚焦到了超季節(jié)性增長的居民短期貸款。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認(rèn)為，一方面，伴隨疫情沖擊消退，居民生活半徑快速擴大，消費環(huán)境、消費秩序逐步改善，加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)明顯反彈，帶動居民短貸加快修復(fù)。另一方面，也不排除存在部分按揭轉(zhuǎn)經(jīng)營貸等套利行為，沖高規(guī)模。

國盛證券認(rèn)為，2月居民短貸超季節(jié)性高增、按揭貸款時隔14個月轉(zhuǎn)為多增、企業(yè)中長貸延續(xù)高增，但背后仍存在隱憂。

“2月居民短貸明顯超季節(jié)性，但可能未必反映消費好轉(zhuǎn)；按揭貸款時隔14個月轉(zhuǎn)為多增，但在春節(jié)錯位背景下并未超季節(jié)性；企業(yè)中長貸繼續(xù)走強，同期企業(yè)投資意愿也明顯好轉(zhuǎn)，但去庫存背景下持續(xù)性仍有待觀察。3月3日國新辦發(fā)布會明確指出‘貨幣信貸的總量要適度，節(jié)奏要平穩(wěn)’，預(yù)計后續(xù)信貸投放節(jié)奏將有所放緩。”國盛證券指出。

社融結(jié)構(gòu)改善

社融在2月出現(xiàn)了總量和結(jié)構(gòu)的同步改善。

申萬宏源指出，自2021年以來，雖然社融偶爾也錄得相當(dāng)強勁的表現(xiàn)，2月新增社融3.16萬億，總量超預(yù)期的同時，結(jié)構(gòu)也迎來2021年以來罕見的“全面改善”。除信貸明顯放量外，社融其他三項表現(xiàn)也十分積極。一是國債發(fā)行節(jié)奏加快，2月政府債券凈融資新增8138億，同比多增5416億。二是企業(yè)債融資回暖，2月新增3644億，同比多增從1月的-4352億快速回暖至34億。三是表外融資繼續(xù)修復(fù)，主要來源于未貼現(xiàn)匯票（新增-77億，同比少減4158億），與企業(yè)生產(chǎn)活躍性提升直接相關(guān)。此外委托貸款明顯好于歷史同期水平，信托貸款更是自2020年5月以來首次新增。

華泰證券指出，社融放量體現(xiàn)經(jīng)濟總體景氣度有望進一步提升，短期政策對基建投資的支撐尤其顯著，而企業(yè)現(xiàn)金流、地產(chǎn)相關(guān)融資需求也出現(xiàn)早期見底跡象。關(guān)注政策持續(xù)性及外需見底時點。與1月類似， 2月新增社融大超預(yù)期可能主要受政府及相關(guān)融資主導(dǎo)，體現(xiàn)為政府債及企業(yè)中長期貸款明顯多增。

居民存款繼續(xù)攀升

在低基數(shù)效應(yīng)的影響下，M2創(chuàng)下近七年新高，居民存款繼續(xù)維持較高增長。

中金公司認(rèn)為，2月居民存款增加7926億元、同比多增1.08萬億元，繼續(xù)保持較快增長，居民儲蓄意愿仍然較強，理財產(chǎn)品和貨幣基金規(guī)模未見大幅增長或也表明了這一點。2月企業(yè)存款增加1.29萬億元，同比多增1.15萬億元，可能一方面是由于貸款多增會導(dǎo)致派生存款相應(yīng)增加，另一方面也與節(jié)后存款從居民向企業(yè)回流有關(guān)。

“居民存款在去年積累超額儲蓄的基礎(chǔ)上繼續(xù)攀升，印證了居民儲蓄存款的釋放或是一個較為緩慢的過程，而這可能使得今年M2回落的進度和速度較此前預(yù)期的更慢。”浙商證券指出，核心原因在于疫情掩蓋了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整對居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響，即便疫情結(jié)束，超額儲蓄仍可能繼續(xù)上升，居民超額儲蓄較難大體量轉(zhuǎn)化為消費、購房，資本市場或成為其核心外溢方向，但是否進入股票市場關(guān)鍵看賺錢效應(yīng)。

“從存款來看，存款余額增速仍持平在較高水平12.4%，且持續(xù)高于貸款增速，具體來看，居民、企業(yè)部門存款同比持續(xù)多增，財政存款同比少增。央行連續(xù)三個月超量續(xù)作MLF，疊加財政發(fā)力，共同推升M2增速。M1與M2剪刀差走闊至-7.1%，指向?qū)嶓w經(jīng)營活力仍顯不足。”長江證券指出。

信貸投放“二季度開始轉(zhuǎn)入相對正常的節(jié)奏”

金融數(shù)據(jù)在1月、2月均超預(yù)期增長后，也引發(fā)了市場對延續(xù)性的討論。

廣發(fā)證券指出，經(jīng)濟整體仍在復(fù)蘇路徑上，隨著信貸新增額度有限，銀行將主動退出前期信貸沖量領(lǐng)域，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)壓降，并隨著消費和地產(chǎn)企穩(wěn)，居民信貸有望在二季度開始實現(xiàn)同比多增，信貸結(jié)構(gòu)逐漸改善，整體信貸利率有望企穩(wěn)回升。

中金公司則指出，社融結(jié)構(gòu)看，仍然可以看到政策供給側(cè)推動的特征，而需求側(cè)的拉動比較弱。在這樣的情況下，后續(xù)的社融增量主要取決于：政策后續(xù)進一步發(fā)力的力度，以及市場化融資需求的恢復(fù)程度。從市場預(yù)期來看，當(dāng)前社融的高增可能預(yù)示著未來社融信貸增速的放緩。后續(xù)來看，預(yù)計社融增速有望在當(dāng)前9.9%的基礎(chǔ)上緩步下降，對債券市場的利多因素可能逐步累積。

“年初以來過快的信貸增長，也造成部分銀行負債端承壓，銀行間市場流動性加快收緊、波動加大，且在低利率和規(guī)模競爭性增長下，銀行凈息差和營收端壓力也在加大，并可能存在一定的資金空轉(zhuǎn)套利行為。為處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性，滿足“有效”需求，后續(xù)信貸投放總量與節(jié)奏需進一步調(diào)節(jié)。預(yù)計3月新增人民幣貸款維持同比小幅多增，二季度開始轉(zhuǎn)入相對正常的節(jié)奏，從而為經(jīng)濟穩(wěn)固運行和可持續(xù)增長創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境。”溫彬指出。