全面注冊制改革正式啟動后，12家主板IPO“釘子戶”均在平移工作結束前獲受理，這些企業上市重迎曙光？

證監會官網顯示，改革前，IPO在審的288家企業中，261家完成平移。平移的項目中，包括了多家申報期間在五年以上的“釘子戶”，其中最受矚目的企業，則是中喬體育股份有限公司（簡稱“中喬體育”）和毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱“毛戈平”）。

根據中國證監會披露的IPO申報企業情況，截至2月9日，共有12家企業IPO受理時間在3年以上（注：受理日期在2019年及以前）。其中，中喬體育IPO受理日期是2010年9月15日，排隊時間已超過12年，是排隊最久的IPO項目，毛戈平距離首次申報也已過6年，是滬深兩市排隊時間第三長的企業。

牽涉糾紛案件使IPO受阻

中喬體育股份有限公司原名為喬丹體育，2010年遞交招股書，2011年過會。然后，距離資本市場僅差臨門一腳時，美國知名籃球運動員邁克爾·喬丹以侵犯姓名權為由將中喬體育訴至法院，因存在重大未決訴訟，中喬體育的IPO戛然而止。

相較之下，毛戈平IPO受阻，系受到投資人牽連。毛戈平最大的外部股東，為持有10%的股權的蘇州浦申九鼎投資中心（有限合伙）（簡稱“浦申九鼎”）。浦申九鼎，則是曾經的PE“大鱷”九鼎集團旗下的企業。

就在毛戈平上市之路推進的過程中，2018年3月，九鼎集團因涉嫌違反證券法律法規被證監會立案調查。包括毛戈平在內多家九鼎集團參與投資的IPO企業集團受阻。雖然2021年，毛戈平審核狀態顯示已過會，但至今未獲批文。

不過，目前，構成當年中喬體育與毛戈平上市實質性障礙多數已經解除。

中喬體育與邁克爾·喬丹長達十年的官司，終于在2022年3月有了結果，最高人民法院做出終審判決，中喬體育被判停止使用其企業名稱中的“喬丹”商號，并停止使用涉及“喬丹”的商標。

今年2月，隨著證監會對九鼎系掌門人吳剛出具《市場禁入決定書》以及《行政處罰決定書》，“九鼎系”處罰已全面落地。

中喬體育兩年分紅7.65億元

中喬體育與毛戈平雖然在資本市場受挫多年，但是在商業版圖上，兩家公司均實現了規模性增長。

據雙方招股書披露，中喬體育遞交招股書的2010年，營收規模為29.27億元，凈利潤為5.18億元。而2019年至2021年，中喬體育實現營業收入分別為55.9億元、49.3億元、59.3億元，歸母凈利潤分別為8.3億元、7.4億元、6.9億元。

中喬體育在12年時間內，營收規模翻番，但凈利潤增長乏力。此外，相比李寧、安踏等同行業可比公司40%以上的毛利率，中喬體育稍顯遜色，2019年至2021年間，綜合毛利率分別為27.19%、27.86%、29.52%。其解釋稱，毛利率相較偏低的原因在于公司經銷模式以批發為主，同行業公司零售業務占比高于本公司。

本次IPO，中喬體育擬募集資金10.6億元，用于鞋生產基地擴建項目、研發中心建設項目、全國戰略直營店建設項目、信息化建設項目。不過，澎湃新聞注意到，中喬體育曾多次進行分紅，2019年分紅4.05億元、2021年為3.6億元，兩年累計分紅7.65億元。

然而，分紅的股東均是“自己人”。招股書資料顯示，中喬體育為典型的家族企業，公司實控人為丁國雄、丁也治夫婦，通過福建百群持有中喬體育64.73%的股份，丁加芳、丁燦輝、倪振年、謝長志、丁世杰分別持有余下的35.27%股份。丁加芳為丁也治之弟，丁世杰為丁國雄外甥，丁燦輝為丁國雄早期創業伙伴，而倪振年為公司副董事長、總經理， 謝長志為董事、副總經理。

毛戈平研發費用率卻逐年走低

與中喬體育十余年的小步慢跑不同，毛戈平化妝品事業在6年多的時間內，跑“出圈”。

以專柜數量為例，招股書顯示，毛戈平的“MGPIN”品牌以直營為主，2016年年末，其直營專柜數量為118家，截至2022年末，更名后“MAOGEPING ”品牌已在全國各區域擁有化妝品專柜367家。

根據招股書及后續更新的財務數據顯示，2014年至2016年，毛戈平實現營業收入分別為2.79億元、3.21億元、3.43億元，對應凈利潤0.47億元、0.55億元、0.53億元。

3月3日遞交的招股書數據顯示，2020年-2022年，毛戈平實現營收為8.82億元、14.31億元、16.82億元，相應的歸母凈利潤為1.98億元、3.27億元、3.49億元。

對比2022年與2016年的營運數字，毛戈平在6年時間內營收規模翻了近5倍，利潤翻了6.6倍。

營收利潤雙增的同時，毛戈平的研發費用率卻逐年走低，2020-2022年，毛戈平的研發費用率從1.21%降至0.87%，且低于同行業上市公司。如歐萊雅、資生堂、貝泰妮（300957.SZ）等品牌，相應的研發費用率均在2%以上。

釘子戶們解禁了嗎？

澎湃新聞根據證監會披露的數據整理，全面注冊制前，滬深兩市主板IPO在審的企業共288家，截至2月9日，共有12家企業IPO受理日期在3年以上（注：2019年及以前）。除其中7家為商家銀行外，余下5家企業分別為中喬體育、東莞證券、毛戈平、湖北祥云（集團）化工股份有限公司（簡稱“祥云股份”，834607.NQ）、江蘇劍牌農化股份有限公司（簡稱“劍牌農化”）。

制圖：澎湃新聞記者 戚夜云，數據來源：證監會、公開資料

通過公開資料整理，澎湃新聞發現，東莞證券IPO暫停前后，大股東錦龍股份（000712.SZ）發布公告稱，公司原董事長楊志茂因行賄被檢察院提起公訴；祥云股份則與毛戈平“同屬九鼎系”，申報過程中第一大外部股東背后的九鼎集團被證監會立案調查；劍牌農化則是在申報期間，因“存在大量紙質應收票據取得與背書存在異常、以相同票據向客戶退款并收回、委托加工物資未按加工單位單獨核算等問題”，被證監會出具警示函。

目前，這五家企業涉及的重大糾紛或者案件，監管部門均已作出裁決，上市通道清障后，目前，12家釘子戶均已完成全面注冊制下的IPO平移。

宏觀上看，全面注冊制改革后，企業發行上市條件將更加包容。那么，這些IPO釘子戶們能否順利過會并獲得批文？

業內人士坦言，全面注冊制下，各行業理論上都有IPO的機會，但是為實現有效的引導以及資源合理配置，監管層對行業有所選擇與偏好?！妒状喂_發行股票注冊管理辦法》的第三條便明確指出，發行人申請首次公開發行股票并上市，應當符合相關板塊定位。主板定位是突出大盤藍籌特色，明確重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

中喬體育增長缺乏后勁、毛戈平研發費用率偏低，在兩家企業是否歸屬藍籌范圍仍有疑問的情況，澎湃新聞還通過多位投行人士獲悉，監管層提出了IPO“紅綠燈”類似的想法。

其中黃燈限制類，就包括服裝鞋帽等相對傳統、行業壁壘較低的大眾消費類企業；經營穩健但沒有多少成長空間的“小老樹”；股東或業務已經引發重大輿情的企業，上述IPO釘子戶的歷史問題或多或少牽涉其中。

全面注冊制下，IPO釘子戶迎來“重生”機會，但過往歷史多大程度影響上市，仍待滬深兩市交易所審核。