業績增長乏力、身負巨額負債，陶瓷品牌商馬可波羅沖擊上市。

3月2日，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱“馬可波羅”）更新招股書，繼續沖刺深交所主板。2022年上半年，馬可波羅營收約為42.25億元，凈利潤約7.44億元，而近幾年，馬可波羅不僅營收增長緩慢，毛利率也逐年走低。業績增長乏力，馬可波羅還面臨較大的財務壓力。去年上半年流動負債高達55億元，還有24億元應收款項尚未收回。

馬可波羅擬募資超40億元，其中約8.6億元用于補充流動資金。

毛利率遠高于同行卻增長乏力

盡管頂著“洋名”，但馬可波羅實為起家于廣東的本土企業。據馬可波羅官網所述，其是建筑陶瓷行業最早開始品牌經營的企業之一，于1998年建起第一家品牌專賣店。

馬可波羅主營瓷磚，旗下擁有自有品牌“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D陶瓷”，分別在廣東東莞、廣東清遠、江西豐城、重慶榮昌及美國田納西州建有五大生產基地。

競爭對手東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居已率先登陸資本市場，馬可波羅雖在一眾同行中市場份額最高，但仍未敲開資本大門。

招股書指出，我國建筑陶瓷行業競爭激烈，行業集中度低。據中國建筑衛生陶瓷協會披露的數據，2019年、2020年，馬可波羅的主營業務收入占行業規模以上建筑陶瓷企業實現總營收金額比例分別為2.64%、2.79%，同期市場占有率第二的企業為新明珠，同樣仍在排隊上市，市場份額排名第三至第五的企業分別是東鵬控股、帝歐家居與蒙娜麗莎。

陶瓷企業市場占有率 來源：馬可波羅財報

2019年至2021年及2022年上半年，馬可波羅的營業收入分別約為81.30億元、85.91億元、93.65億元以及42.25億元，2020年至2021年營收的同比（較上年同期）增速分別5%與9%。

盈利能力方面，報告期內，馬可波羅的凈利潤分別約為16.28億元、15.74億元、16.53億元及7.44億元。

馬可波羅業績 來源：公司招股書

值得一提的是，馬可波羅的毛利率顯著高于同行，但毛利率卻在逐年下滑。招股書顯示，2019年至2021年及2022年上半年，馬可波羅的毛利率分別為47.11%、43.80%、43.09%與35.54%，仍比同行企業毛利率的平均值高出至少10個百分點。

對此，馬可波羅指出，公司的毛利率均高于可比公司，主要是受單位成本因素影響。2019年至2021年，公司的建筑陶瓷產品產量在可比上市公司中分別位列第二、第二與第一，產量優勢較為明顯。而針對毛利率下滑，馬可波羅解釋稱，2022年上半年受疫情及能源價格波動影響，公司主營業務毛利率下降明顯，與同行業可比公司整體盈利趨勢相一致。

馬可波羅與同行毛利率對比 來源：公司招股書

巨額應收款項存回款風險

建筑陶瓷行業與房地產行業有密切的相關性。馬可波羅在風險因素中坦言，近年來我國出臺房地產調控政策，導致房地產市場出現一定程度的波動，進而一定程度影響了建筑陶瓷企業的業務發展速度。

據《中國建筑陶瓷衛生潔具年鑒（2021版）》統計，全國陶瓷磚總產量從2018年開始回落，2021年的陶瓷磚總產量已同比下滑3.54%。

馬可波羅認為，如果未來房地產調整加劇，房地產市場陷入低迷，或將會使公司面臨房地產市場波動引起的業績下滑與資金回款的風險。

值得注意的是，馬可波羅本身的存貨規模較大。2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，馬可波羅的存貨賬面價值分別約為17.36億元、19.41億元、23.66億元及22.9億元，占各期末流動資產的比例分別為23.81%、22.48%、29.44%與32.01%。

高存貨以外，馬可波羅還有巨額應收款項尚未收回。各報告期末，馬可波羅的應收賬款、應收票據及其他應收款合計分別為34.94億元、35.51億元、25.71億元及24.77億元。

馬可波羅合并資產負債表 來源：公司招股書

馬可波羅指出，公司的應收款項主要來自大型房地產企業。該類業務模式下，銷售規模相對較大且付款周期較長，大多采用應收賬款或商業票據結算。報告期內，公司部分房地產客戶出現了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現金流與經營業績。

為此，馬可波羅在2019年至2021年及2022年上半年分別計提了約1.68億元、3.15億元、7.61億元及3824萬元的壞賬損失。

馬可波羅此番沖擊上市，擬募集資金約40.18億元。其中，約8.6億元用于補充流動資金，約4.3億元擬用于公司綜合能力提升項目，剩余募集資金將分別用于3項擴產能項目、智能陶瓷家居產業園建設項目與陶瓷板材項目。

值得一提的是，馬可波羅身背巨額負債。該公司的負債以流動負債為主，2019年至2021年及2022年上半年，該公司的流動負債分別約為83.79億元、87.56億元、66.79億元及55.71億元。具體來看，馬可波羅的流動負債主要包括短期借款、應付賬款、預收賬款/合同負債和其他應付款，合計占比超79%。馬可波羅坦言，公司資金主要來自于內部積累和銀行借款。

本次發行前，馬可波羅董事長黃建平直接和間接持有公司42.12%股份，馬可波羅董事、總裁謝悅增、監事會主席鄧建華分別持股14.15%與10.15%，三人為公司一致行動人。黃建平控制的股份表決權比例為95.55%，為馬可波羅的實際控制人。