作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的辣子雞

沒有補貼疊加疫情，去年的光伏行業是不是不行。

1月16日，國家能源局發布2022年全國電力工業統計數據。根據該數據顯示，2022年，太陽能發電裝機容量約3.93億千瓦。對比2021年3.06億千瓦，2022年全國新增光伏裝機容量87.41GW，同比大增60.3%。

在失去補貼且深受疫情影響的2022年交上了一份滿意的答卷。這背后，新技術和新產品的引入至關重要。今天，我們就聊聊光伏行業中少有人關注的——POE膠膜。

資料來源：國家能源局

一、一代組件一代膠膜

光伏膠膜是組件封裝的關鍵輔材，對光伏組件起到封裝和保護的作用。

合適的光伏膠膜能提高組件的光電轉換效率，并延長組件使用壽命。膠膜在組件中起到“四兩撥千斤”的作用。如下圖所示，雖然其成本僅占光伏組件成本約7%左右，但其透光率、收縮率、剝離強度、耐老化等性能指標，對光伏組件的運營壽命至關重要。光伏組件使用壽命一般要求在25年以上，而組件的封裝過程不可逆，如果在生命周期中膠膜開始黃變、龜裂，將直接造成電池組件的失效報廢。

資料來源：智研咨詢

常見的光伏膠膜包括EVA膠膜，POE膠膜等。這其中，EVA膠膜（即乙烯-乙酸乙烯共聚物）產業化相對成熟，是當前光伏膠膜的主流。近年來，光伏行業的高景氣度拉動了EVA膠膜的市場需求，我國已成為全球EVA產量和消費量最大的國家。2022年中國EVA總產能達到215萬噸/年，總產量約167.55萬噸，消費量約276.1萬噸。

從各項指標來看，EVA膠膜都表現優異，放在其他行業，怎么著也能統治個幾十年。然而遺憾的是，它生在了光伏行業，而光伏行業又是一個追求降本增效和技術進步到癲狂甚至偏執的行業，不允許有一絲絲的不完美。于是，POE膠膜出現了，并被視為替代EVA膠膜的下一代技術。

POE即聚烯烴類彈性體，是由乙烯與丙烯或其他α-烯烴共聚而成的一類聚烯烴材料。和EVA膠膜相比，POE水汽透過率低、體積電阻率高，耐熱老化性能好，因此其功率衰減更低。在光伏行業，功率衰減低意味著發點更多，而發電量就是白花花的銀子。

POE膠膜逐步替代EVA膠膜已經成為行業共識，性能只是其中一個原因。雙面組件、N型電池片的發展是主要推手。簡單來說，雙面組件目前主流技術是用玻璃替代傳統背板。如果用EVA膠膜，其分解的醋酸無法順利排出，這樣就會堆積在組件內部，腐蝕電池片，影響組件效率。另外，N型電池片（TOPCon、HJT）更加精貴，對水氣透過率等指標要求更為嚴格，POE膠膜的優勢也被無限放大。

一代組件，一代膠膜。

隨著TOPCon等N型光伏裝機量的快速增長，光伏膠膜對POE的需求量將持續提升。然而當下，POE膠膜和其原材料POE粒子尚未實現國產替代。更準確的說，是還沒有開始國產替代。目前中國POE粒子全部依靠進口，POE粒子是不折不扣的“卡脖子”產品。因此，其價格較貴，一噸POE粒子成本約1萬，價格卻能賣到2.5萬以上。萬般無奈之下，下游企業選擇采用了EVA和POE混合的EPE膠膜結構，在部分達到POE膠膜性能的同時減少POE的用量。身處困難時期，白面不夠吃，只能混著雜面湊合。盡早用上物美價廉的POE材料，是光伏企業樸素且真實的愿望。

資料來源：來源證券研報

二、他山之石，可以攻玉

POE膠膜對于光伏來說至關重要，但POE原本并不是為光伏而生的。將POE和光伏劃等號，對POE多少是有點不尊敬的。

POE粒子是乙烯與高碳α-烯烴共聚的產物。一般來講，α-烯烴含量小于20%時是PE（聚乙烯），而大于20%時，則是POE。PE行業是3000萬噸級別的超大市場，而POE也有百萬噸的產能。POE主要用于汽車零配件、包裝、電線電纜等行業。2022年，全球POE需求約145萬噸，用于光伏行業的約30萬噸，只占大約1/5。不過，用于光伏的POE性能要求特殊，工藝流程復雜，不能簡單地和其他POE材料劃等號。不是所有的POE材料都能用于光伏，投資者要注意區分。

為什么POE粒子被完全“卡脖子”呢？原因具體有三點。

一是催化劑。POE在聚合過程中需要用橋聯茂金屬催化劑，研發催化劑無異于大海撈針。海外主流廠商經過多年實踐，已經形成獨有的催化劑體系，國內研究尚顯稚嫩；

二是高碳α-烯烴。α-烯烴占POE產業鏈利潤約60%左右，然而國內一直以來在合成α-烯烴上建樹不多。α-烯烴量產不解決，POE也就沒法“自主可控”；

三是工藝包。POE的聚合工藝一直有專利的封鎖。

不過，我們對于我國的化工技術要有足夠的信心。POE被卡脖子，重要原因是POE在傳統領域利潤率不高，沒有亮點。當下，在光伏快速發展的大趨勢下，一眾化工大佬飛奔入場，包括萬華化學（600309）、衛星化學（002648）、東方盛虹(000301)等。催化劑、高碳α-烯烴、工藝包對它們都是時間問題。有些公司已經取得了中試的成功，可能2024年就能量產。預計2025年左右，POE粒子市場可能就將變為紅海。

三、要正確區分產業鏈位置

POE粒子和POE膠膜是不同的產業。

POE粒子的生產本質上是化學過程，因此參與方都是化工巨頭，這些公司的特點是大而且有錢。POE粒子可能僅能起到錦上添花的作用。以萬華化學為例，根據其2022年業績預告，其2022年營業收入為1655.65億元，歸母凈利潤162.39億元。假設其規劃的40萬噸POE粒子全部投產，POE粒子價格下降到2萬元/噸，能新增收入80億元，僅占當前總收入的5%，對萬華化學的影響可能還不如油價變動幾塊錢。

POE膠膜的生產流程包括造粒、攪拌混和、擠出、切邊收卷等幾個過程，絕大多數步驟是物理過程，資產較輕，屬于配方型工藝，EVA膠膜企業在擁有 POE 膠膜配方后能夠較為快速的切入POE 膠膜行業。

壁壘決定了議價權。POE粒子所屬的化工行業具有較高的資金、技術和規模壁壘，對下游享有充分的議價權。美中不足的是，化工行業周期性強，盈利能力受原材料波動影響較大；相比起來，POE膠膜行業的議價能力則難以相提并論，業內公司大多只有10%左右的凈利潤率，主要體現為成本加成模式。這種模式雖然業績波動小，但盈利水平較低，且應收賬款眾多。光伏膠膜龍頭福斯特（603806）2022年三季報顯示，其賬上應收賬款、應收票據、應收款項融資和預付賬款合計高達74.09億元，同期應付賬款和合同負債僅24.67億元，說明上下游占用了其大量的資金。而其總資產也不過174.93億元，應收和預付款項占到總資產的40%以上，過多的應收款既會占用資金，也會給利潤表帶來風險。

隨著POE粒子的國產替代和價格降低，POE膠膜的滲透率預計會大幅提升。下圖展示了行業專家的觀點，預計2024年POE膠膜可占到光伏膠膜的1/4。

資料來源：全球光伏微信公眾號

不過，筆者認為，只要產能跟得上、價格足夠低，POE膠膜的滲透率可能會更高。畢竟，光伏行業是一個無限追求新技術和降本增效的行業?；仡櫄v史，單晶硅對多晶硅的替代、Perc對BSF的替代、182組件對166組件的替代、金剛線的引入，幾乎都在一夜之間完成。

對舊技術而言，時代拋棄你的時候，連聲招呼都不會打；對新技術而言，時代歡迎你的時候，滿眼都是你。

身處這樣的行業，并享受變革的大潮帶來的紅利，是POE膠膜的幸運。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。