瀾滄古茶再度沖擊資本市場。

近日，普洱瀾滄古茶向港交所遞交招股書，聯(lián)席保薦人為中信建投國際和招商證券國際。早在2020年7月，瀾滄古茶就有了向資本市場進軍的動作，彼時瀾滄古茶向深交所遞交招股書，意圖沖刺A股茶葉第一股，但在2021年5月上會審理前主動撤回了申請材料。2022年5月30日，瀾滄古茶放棄了沖刺A股的計劃轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場，最終仍遺憾退場。

各路茶企對資本市場的態(tài)度也不盡相同，此前安溪鐵觀音、華祥苑、七彩云南等企業(yè)IPO折戟后再無音訊。八馬茶業(yè)、中國茶葉則在A股先后遞交招股書，誰能率先過會，無疑將影響整個茶葉行業(yè)的格局。

瀾滄古茶此次卷土重來，頗有些強行闖關(guān)的意味。

營收凈利雙降

瀾滄古茶在招股書中提到，按2021年中國普洱茶公司的市場占有率計算，瀾滄古茶以2.8%的市場份額成為中國第二大普洱茶公司。弗若斯特沙利文報告顯示，在中國前五家普洱茶公司中，瀾滄古茶無論從收益上還是市場份額上，對比其他三家并無明顯優(yōu)勢，反觀排名第一的大益普洱茶則遠超其他同業(yè)者，市場占有份額達到瀾滄古茶的4.6倍之多。

瀾滄古茶不僅在市場占有率中難以見到其優(yōu)勢所在，其歷史業(yè)績的表現(xiàn)也不盡如人意。

據(jù)招股書披露，2020年至2022年，瀾滄古茶實現(xiàn)營收分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，同期歸母凈利潤為1.23億元、1.29億元和0.7億元，2022年歸母凈利潤同比下降45.7%。

在瀾滄古茶的產(chǎn)品線中，瀾滄古茶-1966為公司核心產(chǎn)品。2022年，該產(chǎn)品線收入占比達到65.1%。但這一核心產(chǎn)品的收益并不穩(wěn)定。2021年時，瀾滄古茶-1966的收益一度達到4.14億元，到2022年度則直接縮水至3.01億元，同比下滑達到27.19%。

除營收不穩(wěn)定外，瀾滄古茶的盈利能力也讓市場擔憂。2020年至2022年，瀾滄古茶毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%，凈利潤率卻從30.3%直接降到15.2%，幾近腰斬。

對此，瀾滄古茶在招股書中解釋稱，由于2022年疫情反撲，一方面導致受影響地區(qū)線下門店業(yè)務運營受阻、線下活動遭到取消；另一方面則由于疫情降低用戶消費意欲，令產(chǎn)品需求承壓。

存貨高企仍“斷臂”

逐年遞增的存貨金額已經(jīng)成了瀾滄古茶最大的隱患。

2022年底，瀾滄古茶的存貨金額從2020年的4.7億元直接飆升至7.84億元，存貨金額兩年內(nèi)增長了近67%。2022年原材料存貨同比增長15.87%至1.58億元，在制品存貨同比增長12.17%至2.73億元，而制成品存貨同比激增37.82%至3.53億元，占總存貨價值約45%。

存貨金額居高不下的同時，瀾滄古茶的存貨周轉(zhuǎn)速度也逐漸變慢。2020年至2022年底，瀾滄古茶的存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為1345日、1061日及1641日。換言之，瀾滄古茶一份茶葉從入庫到銷售，需要耗時4.5年。

眾所周知，越是年頭陳舊的普洱茶價值也越高，普洱茶囤貨從產(chǎn)品角度上看并不能單純說明問題，真正的問題則是來自于經(jīng)銷商的同步存貨增長。

數(shù)據(jù)顯示，2020年瀾滄古茶經(jīng)銷商的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為258.1天，到了2022年該數(shù)字驟然增長至376.5天。瀾滄古茶曾表示，經(jīng)銷商當年采購的產(chǎn)品，通常超過80%會在未來兩年售出。由于普洱茶葉產(chǎn)品的性質(zhì)使然，經(jīng)銷商傾向于保存一定水平的普洱茶葉產(chǎn)品存貨，以滿足客戶對陳年產(chǎn)品的需求。

此說法僅能作為經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)過長的解釋，至于周轉(zhuǎn)天數(shù)的短期驟增是經(jīng)銷商的主動行為，還是公司、經(jīng)銷商兩端存貨同步增長，瀾滄古茶并未作出正面回應。

瀾滄古茶目前全國擁有528家線下門店，其中僅24家為自營門店，其余均為經(jīng)銷商運營門店，2022年公司向經(jīng)銷商銷售收益為3.35億元，占總收益的72.4%。

在經(jīng)銷商為主要銷售渠道的態(tài)勢下，瀾滄古茶仍在持續(xù)減少經(jīng)銷商數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，2019年初瀾滄古茶經(jīng)銷商數(shù)量共753家，2020年至2022年底經(jīng)銷商的數(shù)量分別為566家、531家和508家。據(jù)此計算，三年時間瀾滄古茶的經(jīng)銷商減少了近三分之一。

瀾滄古茶坦言，公司的大部分收益來自向經(jīng)銷商所作的銷售，而預期經(jīng)銷商會繼續(xù)在銷售網(wǎng)絡中扮演重要角色。倘經(jīng)銷商無法成功運營或公司無法與有關(guān)經(jīng)銷商維持良好關(guān)系，公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。