2月份下旬，A股在多方因素綜合影響下出現(xiàn)“倒春寒”，隨著上市公司2022年年報披露窗口的開啟，3月市場行情將作何表現(xiàn)，備受市場矚目。

值得關(guān)注的是，對于后市的“多空”，龍頭券商當(dāng)下的研判出現(xiàn)了不小的分歧。例如，“券商一哥”中信證券在2月26日發(fā)布的報告中指出：“展望3月份和二季度，隨著經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)仍將持續(xù)，政策預(yù)期仍會上修，疊加海外流動性和地緣擾動已迅速提前反映在定價中，后續(xù)邊際影響將開始減弱，預(yù)計增量資金將逐步形成共識并集中入場，全面修復(fù)行情的第二波即將開啟。”

不過，另一家龍頭券商——中信建投證券的董事總經(jīng)理、首席策略官陳果卻有不同觀點(diǎn)，2月26日晚間“陳果A股策略”公眾號發(fā)布的報告認(rèn)為，從多方面因素綜合評估，本輪春季行情正進(jìn)入難賺錢的魚尾階段。

此外，其他龍頭券商對于當(dāng)下市場的多空判斷也不盡相同。國泰君安證券在2月26日發(fā)布的報告中，也提示投資者市場接下來更有可能出現(xiàn)的組合，是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期變化趨緩，外部地緣風(fēng)險和擾動趨于上升，投資者風(fēng)險承擔(dān)的意愿和偏好下降，進(jìn)而帶來市場難以長時間維持在一個狹窄的震蕩區(qū)間，股票價格波動和調(diào)整的壓力將重新提升。

“雖然中期市場機(jī)會仍大于風(fēng)險，但前期A股市場估值修復(fù)已持續(xù)3個月左右，當(dāng)前A股震蕩整理、寬基指數(shù)走勢相對平穩(wěn)的特征，可能仍將延續(xù)一段時間。”中金公司2月26日發(fā)布的報告稱。

申萬宏源證券則與中信證券判斷相近，對A股接下來的多空看法較為積極。申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤2月23日指出，接下來伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證有亮點(diǎn)和政策有力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期可能提前發(fā)酵，因此春季行情還有價值占優(yōu)的階段。

中信證券判斷全面修復(fù)行情的第二波即將開啟

展望后市，中信證券表示，年初以來，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，市場經(jīng)歷外資和內(nèi)資接力，各主要指數(shù)漲幅明顯。3月份和二季度，隨著經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)仍將持續(xù)，政策預(yù)期仍會上修。

“目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正在途中，而信心的傳導(dǎo)需要時間，因此復(fù)蘇仍在早期，遠(yuǎn)未到擔(dān)心政策力度和持續(xù)性的時候。”中信證券指出。

中信證券進(jìn)一步指出，外圍擾動方面，海外流動性和地緣擾動已迅速提前反映在定價中，后續(xù)邊際影響開始減弱。“美聯(lián)儲加息預(yù)期在強(qiáng)勁的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)披露后上修，市場迅速完成重定價。”

因此，中信證券判斷，預(yù)計增量資金將逐步形成共識并集中入場，全面修復(fù)行情的第二波即將開啟。

“年初以來市場依次經(jīng)歷外資回補(bǔ)和活躍內(nèi)資接力，預(yù)計后續(xù)主旋律是增量資金入場。目前大小風(fēng)格分化程度已經(jīng)達(dá)到階段性高位，中大盤成長成為新洼地。”中信證券稱。

中信建投證券認(rèn)為春季行情已進(jìn)入較難賺錢的魚尾階段

對于A股的后市行情，陳果的研判則相對較謹(jǐn)慎，認(rèn)為從多方面因素綜合評估，本輪春季行情正進(jìn)入難賺錢的魚尾階段。

陳果表示海外緊縮擔(dān)憂在上升。近期美元、美債的持續(xù)走強(qiáng)，一定程度上扭轉(zhuǎn)了先前人民幣連續(xù)升值的趨勢，外資連續(xù)14周的凈買入數(shù)據(jù)也中斷。

“盡管國內(nèi)復(fù)蘇是更為主要的矛盾，但海外高利率環(huán)境的維持帶來的資產(chǎn)價格的波動也可能會對A股形成擾動。”陳果稱。

此外，陳果強(qiáng)調(diào)，地方政府債務(wù)問題或?qū)⑹鞘袌鲫P(guān)注的下一個風(fēng)險點(diǎn)。

“未來一段時間地方政府債務(wù)風(fēng)險加劇主要有三點(diǎn)原因：一是地方政府土地出讓金銳減、地方財政收入增長乏力，市場對城投債風(fēng)險擔(dān)憂上升。二是對各地債務(wù)狀況進(jìn)行摸底，市場有預(yù)期或?qū)⒁l(fā)部分風(fēng)險暴露。”陳果指出。

陳果進(jìn)一步指出，三是在融資平臺產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的過程中，由于不同地域的復(fù)雜性和實(shí)操過程中的博弈和摩擦，不排除出現(xiàn)小規(guī)模的信用事件和城投債市場波動風(fēng)險，這可能通過影響理財產(chǎn)品凈值導(dǎo)致贖回等方式向A股市場傳導(dǎo)。“不過，如果出現(xiàn)這種情況，政策層或?qū)⒓皶r出手穩(wěn)定預(yù)期，對A股大概率僅是短暫擾動。”

陳果還強(qiáng)調(diào)，海外的地緣風(fēng)險，對于投資者情緒的潛在擾動也值得關(guān)注。

機(jī)構(gòu)多空看法不一

除了中信證券和中信建投證券外，近期其他幾家龍頭券商對于A股后市的研判方向也存在分歧。與中信建投證券看法較為相像的，包括國泰君安證券、中金公司等。

國泰君安證券表示，近期，上證指數(shù)在3300點(diǎn)附近反復(fù)拉鋸，久攻不下，滬深兩市成交也出現(xiàn)下降。整體來看，下一階段股票市場的波動性或?qū)⑸仙A(yù)期回報與潛在風(fēng)險已不再足夠吸引。股指如要在當(dāng)前點(diǎn)位拉升，需更強(qiáng)勁的需求和更有力的經(jīng)濟(jì)政策。

“接下來，市場更有可能出現(xiàn)的組合，是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期變化趨緩，外部地緣風(fēng)險和擾動趨于上升，投資者風(fēng)險承擔(dān)的意愿和偏好下降，帶來市場難以長時間維持在一個狹窄的震蕩區(qū)間，股票價格波動和調(diào)整的壓力將重新提升。”國泰君安證券稱。

中金公司則指出，雖然中期來看，A股整體估值有所修復(fù)但仍處歷史中低位，隨著投資者對經(jīng)濟(jì)信心正逐步改善，當(dāng)前位置也不必過于謹(jǐn)慎，未來伴隨基本面實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇得到更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，市場有望重拾升勢，中期市場機(jī)會仍大于風(fēng)險。

“但是，由于前期A股市場估值修復(fù)已持續(xù)3個月左右，部分寬基指數(shù)處于前期成交密集區(qū)間，結(jié)合當(dāng)前內(nèi)外部宏觀環(huán)境，且伴隨上市公司2022年報的逐步披露，當(dāng)前A股震蕩整理、寬基指數(shù)走勢相對平穩(wěn)的特征，可能仍將延續(xù)一段時間。”中金公司進(jìn)一步指出。

申萬宏源證券對市場的短期看法，與中信證券一樣更偏積極。

傅靜濤表示，年初以來，A股在春季行情中指數(shù)再上臺階，結(jié)構(gòu)上則呈現(xiàn)“消費(fèi)搭臺，成長唱戲”的格局。形成這一局面的邏輯，是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤傻扔^點(diǎn)得到初步驗(yàn)證并形成了共識，這是指數(shù)上臺階的主要驅(qū)動力。

“展望后市，短期來看，由于2023年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是居民購買力釋放，其中居民高儲蓄中蘊(yùn)含著高需求潛力，而居民信心恢復(fù)的節(jié)奏并不慢。伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證有亮點(diǎn)和政策有力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期可能提前發(fā)酵，因此春季行情還有價值占優(yōu)的階段。”傅靜濤解釋說。

傅靜濤指出，2022年底，中國居民剔除了買房支出后的儲蓄率高達(dá)14.9%，為2010年以來最高水平。因此2023年無需調(diào)用存量儲蓄，只要在新增收入上降低儲蓄的比例，居民消費(fèi)和買房支出就有望出現(xiàn)明顯改善。若居民儲蓄率回到13.3%，就可以支持住房銷售面積4%的增長和7.7%的社零增長。

“綜合來看，短期數(shù)據(jù)驗(yàn)證有亮點(diǎn)、政策布局有力、高儲蓄提供經(jīng)濟(jì)改善外推空間等，是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期可能提前發(fā)酵的基礎(chǔ)，由此帶來的價值和周期行情，是春季行情的重要組成部分。”傅靜濤說。