2月份下旬，A股在多方因素綜合影響下出現(xiàn)“倒春寒”，隨著上市公司2022年年報(bào)披露窗口的開(kāi)啟，3月市場(chǎng)行情將作何表現(xiàn)，備受市場(chǎng)矚目。

值得關(guān)注的是，對(duì)于后市的“多空”，龍頭券商當(dāng)下的研判出現(xiàn)了不小的分歧。例如，“券商一哥”中信證券在2月26日發(fā)布的報(bào)告中指出：“展望3月份和二季度，隨著經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)仍將持續(xù)，政策預(yù)期仍會(huì)上修，疊加海外流動(dòng)性和地緣擾動(dòng)已迅速提前反映在定價(jià)中，后續(xù)邊際影響將開(kāi)始減弱，預(yù)計(jì)增量資金將逐步形成共識(shí)并集中入場(chǎng)，全面修復(fù)行情的第二波即將開(kāi)啟。”

不過(guò)，另一家龍頭券商——中信建投證券的董事總經(jīng)理、首席策略官陳果卻有不同觀點(diǎn)，2月26日晚間“陳果A股策略”公眾號(hào)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，從多方面因素綜合評(píng)估，本輪春季行情正進(jìn)入難賺錢(qián)的魚(yú)尾階段。

此外，其他龍頭券商對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)的多空判斷也不盡相同。國(guó)泰君安證券在2月26日發(fā)布的報(bào)告中，也提示投資者市場(chǎng)接下來(lái)更有可能出現(xiàn)的組合，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期變化趨緩，外部地緣風(fēng)險(xiǎn)和擾動(dòng)趨于上升，投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿和偏好下降，進(jìn)而帶來(lái)市場(chǎng)難以長(zhǎng)時(shí)間維持在一個(gè)狹窄的震蕩區(qū)間，股票價(jià)格波動(dòng)和調(diào)整的壓力將重新提升。

“雖然中期市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)，但前期A股市場(chǎng)估值修復(fù)已持續(xù)3個(gè)月左右，當(dāng)前A股震蕩整理、寬基指數(shù)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)的特征，可能仍將延續(xù)一段時(shí)間。”中金公司2月26日發(fā)布的報(bào)告稱。

申萬(wàn)宏源證券則與中信證券判斷相近，對(duì)A股接下來(lái)的多空看法較為積極。申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤2月23日指出，接下來(lái)伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證有亮點(diǎn)和政策有力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期可能提前發(fā)酵，因此春季行情還有價(jià)值占優(yōu)的階段。

中信證券判斷全面修復(fù)行情的第二波即將開(kāi)啟

展望后市，中信證券表示，年初以來(lái)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，市場(chǎng)經(jīng)歷外資和內(nèi)資接力，各主要指數(shù)漲幅明顯。3月份和二季度，隨著經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)仍將持續(xù)，政策預(yù)期仍會(huì)上修。

“目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正在途中，而信心的傳導(dǎo)需要時(shí)間，因此復(fù)蘇仍在早期，遠(yuǎn)未到擔(dān)心政策力度和持續(xù)性的時(shí)候。”中信證券指出。

中信證券進(jìn)一步指出，外圍擾動(dòng)方面，海外流動(dòng)性和地緣擾動(dòng)已迅速提前反映在定價(jià)中，后續(xù)邊際影響開(kāi)始減弱。“美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期在強(qiáng)勁的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)披露后上修，市場(chǎng)迅速完成重定價(jià)。”

因此，中信證券判斷，預(yù)計(jì)增量資金將逐步形成共識(shí)并集中入場(chǎng)，全面修復(fù)行情的第二波即將開(kāi)啟。

“年初以來(lái)市場(chǎng)依次經(jīng)歷外資回補(bǔ)和活躍內(nèi)資接力，預(yù)計(jì)后續(xù)主旋律是增量資金入場(chǎng)。目前大小風(fēng)格分化程度已經(jīng)達(dá)到階段性高位，中大盤(pán)成長(zhǎng)成為新洼地。”中信證券稱。

中信建投證券認(rèn)為春季行情已進(jìn)入較難賺錢(qián)的魚(yú)尾階段

對(duì)于A股的后市行情，陳果的研判則相對(duì)較謹(jǐn)慎，認(rèn)為從多方面因素綜合評(píng)估，本輪春季行情正進(jìn)入難賺錢(qián)的魚(yú)尾階段。

陳果表示海外緊縮擔(dān)憂在上升。近期美元、美債的持續(xù)走強(qiáng)，一定程度上扭轉(zhuǎn)了先前人民幣連續(xù)升值的趨勢(shì)，外資連續(xù)14周的凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)也中斷。

“盡管國(guó)內(nèi)復(fù)蘇是更為主要的矛盾，但海外高利率環(huán)境的維持帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也可能會(huì)對(duì)A股形成擾動(dòng)。”陳果稱。

此外，陳果強(qiáng)調(diào)，地方政府債務(wù)問(wèn)題或?qū)⑹鞘袌?chǎng)關(guān)注的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

“未來(lái)一段時(shí)間地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇主要有三點(diǎn)原因：一是地方政府土地出讓金銳減、地方財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力，市場(chǎng)對(duì)城投債風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂上升。二是對(duì)各地債務(wù)狀況進(jìn)行摸底，市場(chǎng)有預(yù)期或?qū)⒁l(fā)部分風(fēng)險(xiǎn)暴露。”陳果指出。

陳果進(jìn)一步指出，三是在融資平臺(tái)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，由于不同地域的復(fù)雜性和實(shí)操過(guò)程中的博弈和摩擦，不排除出現(xiàn)小規(guī)模的信用事件和城投債市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這可能通過(guò)影響理財(cái)產(chǎn)品凈值導(dǎo)致贖回等方式向A股市場(chǎng)傳導(dǎo)。“不過(guò)，如果出現(xiàn)這種情況，政策層或?qū)⒓皶r(shí)出手穩(wěn)定預(yù)期，對(duì)A股大概率僅是短暫擾動(dòng)。”

陳果還強(qiáng)調(diào)，海外的地緣風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資者情緒的潛在擾動(dòng)也值得關(guān)注。

機(jī)構(gòu)多空看法不一

除了中信證券和中信建投證券外，近期其他幾家龍頭券商對(duì)于A股后市的研判方向也存在分歧。與中信建投證券看法較為相像的，包括國(guó)泰君安證券、中金公司等。

國(guó)泰君安證券表示，近期，上證指數(shù)在3300點(diǎn)附近反復(fù)拉鋸，久攻不下，滬深兩市成交也出現(xiàn)下降。整體來(lái)看，下一階段股票市場(chǎng)的波動(dòng)性或?qū)⑸仙A(yù)期回報(bào)與潛在風(fēng)險(xiǎn)已不再足夠吸引。股指如要在當(dāng)前點(diǎn)位拉升，需更強(qiáng)勁的需求和更有力的經(jīng)濟(jì)政策。

“接下來(lái)，市場(chǎng)更有可能出現(xiàn)的組合，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期變化趨緩，外部地緣風(fēng)險(xiǎn)和擾動(dòng)趨于上升，投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿和偏好下降，帶來(lái)市場(chǎng)難以長(zhǎng)時(shí)間維持在一個(gè)狹窄的震蕩區(qū)間，股票價(jià)格波動(dòng)和調(diào)整的壓力將重新提升。”國(guó)泰君安證券稱。

中金公司則指出，雖然中期來(lái)看，A股整體估值有所修復(fù)但仍處歷史中低位，隨著投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)信心正逐步改善，當(dāng)前位置也不必過(guò)于謹(jǐn)慎，未來(lái)伴隨基本面實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇得到更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，中期市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

“但是，由于前期A股市場(chǎng)估值修復(fù)已持續(xù)3個(gè)月左右，部分寬基指數(shù)處于前期成交密集區(qū)間，結(jié)合當(dāng)前內(nèi)外部宏觀環(huán)境，且伴隨上市公司2022年報(bào)的逐步披露，當(dāng)前A股震蕩整理、寬基指數(shù)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)的特征，可能仍將延續(xù)一段時(shí)間。”中金公司進(jìn)一步指出。

申萬(wàn)宏源證券對(duì)市場(chǎng)的短期看法，與中信證券一樣更偏積極。

傅靜濤表示，年初以來(lái)，A股在春季行情中指數(shù)再上臺(tái)階，結(jié)構(gòu)上則呈現(xiàn)“消費(fèi)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”的格局。形成這一局面的邏輯，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻扔^點(diǎn)得到初步驗(yàn)證并形成了共識(shí)，這是指數(shù)上臺(tái)階的主要驅(qū)動(dòng)力。

“展望后市，短期來(lái)看，由于2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是居民購(gòu)買(mǎi)力釋放，其中居民高儲(chǔ)蓄中蘊(yùn)含著高需求潛力，而居民信心恢復(fù)的節(jié)奏并不慢。伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證有亮點(diǎn)和政策有力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期可能提前發(fā)酵，因此春季行情還有價(jià)值占優(yōu)的階段。”傅靜濤解釋說(shuō)。

傅靜濤指出，2022年底，中國(guó)居民剔除了買(mǎi)房支出后的儲(chǔ)蓄率高達(dá)14.9%，為2010年以來(lái)最高水平。因此2023年無(wú)需調(diào)用存量?jī)?chǔ)蓄，只要在新增收入上降低儲(chǔ)蓄的比例，居民消費(fèi)和買(mǎi)房支出就有望出現(xiàn)明顯改善。若居民儲(chǔ)蓄率回到13.3%，就可以支持住房銷售面積4%的增長(zhǎng)和7.7%的社零增長(zhǎng)。

“綜合來(lái)看，短期數(shù)據(jù)驗(yàn)證有亮點(diǎn)、政策布局有力、高儲(chǔ)蓄提供經(jīng)濟(jì)改善外推空間等，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期可能提前發(fā)酵的基礎(chǔ)，由此帶來(lái)的價(jià)值和周期行情，是春季行情的重要組成部分。”傅靜濤說(shuō)。