招股書失效后，瀾滄古茶繼續沖擊港股“普洱茶第一股”。

2月21日，普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱“瀾滄古茶”）再次遞表港交所。2022年，瀾滄古茶的營收約為4.63億元，同比（較上年同期）下滑約17%；凈利潤則同比大幅下滑了45%至約0.72億元。

瀾滄古茶指出，主要是由于疫情影響下公司的業務營運遇阻，以及疫情降低消費欲望，使得公司產品需求承壓，因此公司2022年的經營業績因疫情受到負面影響。

去年營收、凈利潤雙雙下滑，瀾滄古茶的上市之路也走得一波三折。瀾滄古茶曾于2020年6月提交了股份在深圳證券交易所上市的申請，試圖沖擊A股“茶葉第一股”，但在一年后，瀾滄古茶于上會前夕撤回了上市申請。去年5月，瀾滄古茶轉戰港交所，其遞交的招股書于同年11月失效。

百億普洱茶市場，行業老二瀾滄古茶占2.8%份額

瀾滄古茶的前身可追溯至創始人杜春嶧在1966年發起的景邁茶訓班，并于1998年帶領瀾滄拉祜族自治縣茶廠的員工成立公司。目前，瀾滄古茶已是中國第二大普洱茶公司。除了經典產品線“1966”，瀾滄古茶還推出時尚產品線“茶媽媽”，并在2022年7月推出新產品線“巖冷”。

據弗若斯特沙利文報告，按收益計，中國茶葉市場的規模從2016年的2148億元增加到2021年的3049億元，預計2026年將達到4080億元。具體到中國的普洱茶市場，前述報告預計，市場規模將從2021年的185億元增加到2026年的311億元。

千億級的中國茶葉市場玩家眾多，普洱茶企業也競爭激烈。2021年，普洱茶行業共有超700個市場參與者，中國前五大普洱茶公司共占有22.1%的市場份額。

據弗若斯特沙利文報告，按2021年普洱茶產品產生的收益計算，瀾滄古茶的市占率為2.8%，而業內市占率最高者占據了12.9%的份額。據招股書描述，市占率最高的普洱茶公司為云南普洱茶龍頭大益茶，該公司同樣尚未上市。

普洱茶行業市場占有率前五大公司 來源：瀾滄古茶招股書

瀾滄古茶表示，如果行業龍頭繼續快速擴大其門店網絡從而獲得更多市場份額，普洱茶市場可能飽和，或將對公司的銷售、經營業績和財務狀況造成不利影響。

受疫情影響，去年營收凈利雙雙下滑

2020年至2022年，瀾滄古茶分別錄得營業收入約為4.05億元、5.59億元及4.63億元。過去一年，瀾滄古茶的營收同比下滑約17%，經銷商的平均采購額也從2021年的約850萬元縮水21.9%，至約660萬元。

對此，瀾滄古茶在招股書中坦言，2022年全國疫情反復，導致受影響地區的門店運營中斷，影響了業績。

瀾滄古茶業績摘要 來源：瀾滄古茶招股書

瀾滄古茶表示，2022年，公司的整體擴展計劃已被拖慢，進展受阻，在線下銷售網絡擴展方面已采取更審慎的態度。截至最后可行日期，瀾滄古茶有528家線下門店。與2021年底相比，2022年底，瀾滄古茶的自營門店減少2家至24家，經銷商營運的門店則減少了23家至508家。

盡管如此，瀾滄古茶的管理層仍對公司的增長前景“相當樂觀”，稱將持續落實增長策略，包括籌建電子商務運作團隊。為應對疫情影響，瀾滄古茶調整產品推出計劃、增加營銷及廣告開支，以及為線下門店提供更多支援。

從產品線來看，面向普洱茶愛好者的1966產品線，是瀾滄古茶的拳頭產品，該產品線的收入從2020年的2.99億元增至2021年的4.14億元，但在2022年收入回落至3.01億元。茶媽媽產品線則創立于2014年，包括普洱茶、白茶、紅茶和調味茶，2020年至2022年的收入分別約為9480萬元、1.27億元及1.44億元，瀾滄古茶稱其已迅速發展成公司另一個主要收入來源。該公司于2022年7月推出的巖冷產品線，則以新中產消費者為目標。

2022年，1966產品線為瀾滄古茶貢獻了65.1%的收入，茶媽媽產品線的收入則占到31.2%，包括茶器、沏茶用具銷售和茶室服務在內的收入約占3.7%。

瀾滄古茶分產品線收入情況 來源：瀾滄古茶招股書

從盈利能力看，2020年至2022年，瀾滄古茶的毛利率分別為70.4%、65.9%及65.9%。對于毛利率下滑，瀾滄古茶解釋稱，主要是由于2021年推出的普洱生茶產品較多，這類產品的利潤率普遍低于普洱熟茶產品。根據毛茶是否經過人工發酵，普洱茶產品可細分為普洱熟茶與普洱生茶。

2020年至2022年，瀾滄古茶歸屬于母公司股東的凈利潤分別約為1.23億元、1.31億元和0.72億元，該公司的凈利潤在去年同比大幅下滑了45%。瀾滄古茶指出，主要是由于疫情影響下公司的業務營運遇阻，以及疫情降低消費欲望，使得公司產品需求承壓，因此公司2022年的經營業績因疫情受到負面影響。

存貨高企，擬募資擴產能、建倉庫

值得一提的是，瀾滄古茶的存貨余額較高。瀾滄古茶坦言，可能會對公司的經營業績、財務狀況及現金流量造成重大不利影響。2020年至2022年，瀾滄古茶的存貨分別約為4.70億元、6.36億元及7.84億元，存貨周轉天數均超過1000日。從存貨構成來看，2022年，原材料毛茶的存貨約占20%，在制品存貨占近35%，制成品存貨約占45%。

瀾滄古茶庫存水平 來源：瀾滄古茶招股書

由于瀾滄古茶在制成品出售給直營客戶、經銷商，并且采購價取得結算前，無法收回在生產過程中為毛茶和包裝材料墊付的現金，因此，較高的存貨水平及存貨周轉天數使得瀾滄古茶需要大量的營運資金。瀾滄古茶稱，如果公司的存貨水平在未來大幅上升，可能會對其財務狀況及現金流量造成重大不利影響。

對于高庫存問題，瀾滄古茶解釋稱，陳年普洱茶葉產品的風味獨特濃厚，時間越久價值越高。另外，拼配普洱茶時，茶公司需要妥善貯存不同年份的毛茶，以備日后穩定生產。

此次謀求上市，瀾滄古茶正是為了改善公司的貯存條件與擴張產能。招股書顯示，瀾滄古茶擬募資用于建立現代化物流及倉儲中心，建設新生產車間并改良現有生產車間。此外，瀾滄古茶還擬將募集資金投向銷售渠道建立、品牌建設及產品影響、茶行業內戰略投資與收購商機、升級資訊科技基礎設施及加強研發能力，以及用于營運資金和其他一般企業用途。

此次IPO前，瀾滄古茶創始人兼董事會主席杜春嶧和總經理王娟合計控制47.96%的股份，其中，杜春嶧直接控股18.07%，杜春嶧的丈夫石躍及其女兒石艾靈分別持股2.66%與6.12%，王娟則通過直接、間接方式合計持股21.11%。