全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式落地。

2月17日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制制度規(guī)則發(fā)布實(shí)施。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則也同步發(fā)布實(shí)施。

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到全市場(chǎng)，在經(jīng)歷了4年試點(diǎn)之后，股票發(fā)行注冊(cè)制將給市場(chǎng)帶來哪些變化？對(duì)A股的市場(chǎng)生態(tài)又會(huì)產(chǎn)生什么影響？

“全面注冊(cè)制正式實(shí)施，開啟了價(jià)值投資新時(shí)代。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，“注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)普遍采取的一種新股發(fā)行方式，相對(duì)于審核制來說會(huì)更加市場(chǎng)化，從過去實(shí)施注冊(cè)制試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)來看，市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)。全面實(shí)施注冊(cè)制對(duì)于A股市場(chǎng)的生態(tài)將形成重大影響。”

博時(shí)宏觀基金宏觀團(tuán)隊(duì)表示，全面注冊(cè)制之后，標(biāo)的質(zhì)量篩選更加重要，優(yōu)質(zhì)公司得到的關(guān)注度和資源會(huì)增多。2023年在政策、經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機(jī)會(huì)將是擴(kuò)張的，基建、消費(fèi)、科技成長(zhǎng)等鏈條均有望取得較好的收益，機(jī)構(gòu)資金也將不僅僅局限于少數(shù)行業(yè)。

開啟價(jià)值投資新時(shí)代

此次發(fā)布的全面注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等方面。

楊德龍表示，注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)普遍采取的一種新股發(fā)行方式，相對(duì)于審核制來說會(huì)更加市場(chǎng)化，從過去實(shí)施注冊(cè)制試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)來看，市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)。全面實(shí)施注冊(cè)制對(duì)于A股市場(chǎng)的生態(tài)將形成重大影響，推動(dòng)價(jià)值投資成為最主流的投資理念，改變投資者炒小、炒差、炒新的習(xí)慣，這從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點(diǎn)注冊(cè)制以來的情況就可以看出。

華夏基金也指出，全面注冊(cè)制改革將助力市場(chǎng)估值體系重構(gòu)，回歸價(jià)值投資。未來投資者面對(duì)的是一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的市場(chǎng)，也是一個(gè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面緊密關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，這對(duì)投資者的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及參與市場(chǎng)的時(shí)間和精力都提出了更高要求。團(tuán)隊(duì)化、專業(yè)化、系統(tǒng)化的機(jī)構(gòu)投資將成為市場(chǎng)的主流。

從投資角度，華泰柏瑞基金認(rèn)為，挖掘有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)是市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的重要體現(xiàn)。隨著更多企業(yè)登陸資本市場(chǎng)與優(yōu)勝劣汰加速，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，價(jià)值投資理念有望得到普及。擁有核心技術(shù)、未來市場(chǎng)前景廣闊的創(chuàng)新型企業(yè)和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將會(huì)受到資金的關(guān)注，投資邏輯會(huì)更加注重企業(yè)自身的內(nèi)在價(jià)值。

促進(jìn)A股“新陳代謝”

全面注冊(cè)制下，A股將進(jìn)一步擴(kuò)容，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這將加速A股市場(chǎng)的“新陳代謝”。

景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理陳文宇表示，中長(zhǎng)期來看，全面注冊(cè)制對(duì)A股的生態(tài)形成深遠(yuǎn)的影響，隨著上市效率和規(guī)模的提升，后續(xù)退市制度也會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化和健全，“寬進(jìn)嚴(yán)出”的機(jī)制下，過往上市公司的“殼價(jià)值”極大被削弱，從而推動(dòng)上市公司優(yōu)勝劣汰。

招商基金資深策略分析師黃亮指出，全面注冊(cè)制將加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給，并且隨著退市機(jī)制的不斷完善，A股上市公司質(zhì)量有望提升，投資者對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司的關(guān)注度將顯著提升，從而帶來增量資金配置。

華夏基金認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革最直接的影響，體現(xiàn)在直接融資特別是股權(quán)融資方面，它夯實(shí)了直接融資體系的制度基石，將提升投融資效率，提升資本市場(chǎng)有效性，更好滿足不同類型、不同階段企業(yè)的差異化發(fā)展，以及他們?cè)诓煌芷诘娜谫Y需求。同時(shí)它將促進(jìn)A股的“新陳代謝”，提高上市公司整體質(zhì)量，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置效率。

“注冊(cè)制的實(shí)施要和退市制度密切的配合，一個(gè)是進(jìn)，一個(gè)是出。一方面鼓勵(lì)代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過注冊(cè)上市登陸資本市場(chǎng)獲得寶貴的資本，另一方面對(duì)于績(jī)差股、題材股，對(duì)于一些已經(jīng)不符合上市條件的公司要及時(shí)的退市。”在楊德龍看來，通過大浪淘沙，留下來的公司更具有成長(zhǎng)性，給投資者能創(chuàng)造更多的價(jià)值，而通過優(yōu)勝劣汰，也能夠讓資本市場(chǎng)始終成為時(shí)代最強(qiáng)硬的代表，“好的企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上市發(fā)展壯大，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型淘汰的企業(yè)要及時(shí)的清理出去。通過執(zhí)行嚴(yán)格的退市制度，是提高A股市場(chǎng)整體上市公司質(zhì)量的重要抓手，也是A股市場(chǎng)逐步走向成熟的表現(xiàn)，同時(shí)能夠防止一些損害投資者利益的行為。”

標(biāo)的質(zhì)量篩選更加重要

全面注冊(cè)制將為A股市場(chǎng)引入活水和更多的新鮮力量的同時(shí)，對(duì)標(biāo)的質(zhì)量的篩選將更加考驗(yàn)市場(chǎng)參與者的能力。

博時(shí)宏觀基金宏觀團(tuán)隊(duì)表示，全面注冊(cè)制之后，標(biāo)的質(zhì)量篩選更加重要，優(yōu)質(zhì)公司得到的關(guān)注度和資源會(huì)增多。2023年在政策、經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機(jī)會(huì)將是擴(kuò)張的，基建、消費(fèi)、科技成長(zhǎng)等鏈條均有望取得較好的收益，機(jī)構(gòu)資金也將不僅僅局限于少數(shù)行業(yè)。

該團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出，全面注冊(cè)制下優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市效率提高、IPO定價(jià)空間擴(kuò)大，對(duì)于收入與IPO募資規(guī)模掛鉤的券商投行而言盈利機(jī)會(huì)和空間會(huì)得到提升。但全面注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，對(duì)券商的估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等能力提出了更高的要求，綜合能力更強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)更加豐富的頭部券商有望獲得更多項(xiàng)目資源。

陳文宇也表示，注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，市場(chǎng)遵循優(yōu)勝劣汰的法則，選取具備投資價(jià)值的標(biāo)的。隨著企業(yè)的上市效率和發(fā)行數(shù)量的提升，投資池將進(jìn)一步擴(kuò)容，投資價(jià)值也將出現(xiàn)分化。對(duì)公募基金來說，一方面注冊(cè)制提供了更多機(jī)遇，投資標(biāo)的及機(jī)會(huì)有所增加，另一方面也對(duì)研究定價(jià)能力提出了更高的要求，投資者專業(yè)程度的重要性有所上升。

華夏基金預(yù)計(jì)，隨著全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)，股票直接融資有望實(shí)現(xiàn)份額快速提升，資本市場(chǎng)能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等集中。