全面實行股票發(fā)行注冊制正式落地。

2月17日晚間，中國證監(jiān)會宣布，全面實行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則發(fā)布實施。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則也同步發(fā)布實施。

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到全市場，在經(jīng)歷了4年試點之后，股票發(fā)行注冊制將給市場帶來哪些變化？對A股的市場生態(tài)又會產(chǎn)生什么影響？

“全面注冊制正式實施，開啟了價值投資新時代。”前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，“注冊制是成熟市場普遍采取的一種新股發(fā)行方式，相對于審核制來說會更加市場化，從過去實施注冊制試點經(jīng)驗來看，市場整體運行平穩(wěn)。全面實施注冊制對于A股市場的生態(tài)將形成重大影響。”

博時宏觀基金宏觀團隊表示，全面注冊制之后，標的質(zhì)量篩選更加重要，優(yōu)質(zhì)公司得到的關(guān)注度和資源會增多。2023年在政策、經(jīng)濟預期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機會將是擴張的，基建、消費、科技成長等鏈條均有望取得較好的收益，機構(gòu)資金也將不僅僅局限于少數(shù)行業(yè)。

開啟價值投資新時代

此次發(fā)布的全面注冊制相關(guān)制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護等方面。

楊德龍表示，注冊制是成熟市場普遍采取的一種新股發(fā)行方式，相對于審核制來說會更加市場化，從過去實施注冊制試點經(jīng)驗來看，市場整體運行平穩(wěn)。全面實施注冊制對于A股市場的生態(tài)將形成重大影響，推動價值投資成為最主流的投資理念，改變投資者炒小、炒差、炒新的習慣，這從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點注冊制以來的情況就可以看出。

華夏基金也指出，全面注冊制改革將助力市場估值體系重構(gòu)，回歸價值投資。未來投資者面對的是一個優(yōu)勝劣汰更為嚴酷的市場，也是一個上市公司股價表現(xiàn)與基本面緊密關(guān)聯(lián)的市場，這對投資者的定價能力、風險管理能力，以及參與市場的時間和精力都提出了更高要求。團隊化、專業(yè)化、系統(tǒng)化的機構(gòu)投資將成為市場的主流。

從投資角度，華泰柏瑞基金認為，挖掘有價值的投資機會是市場價值發(fā)現(xiàn)功能的重要體現(xiàn)。隨著更多企業(yè)登陸資本市場與優(yōu)勝劣汰加速，優(yōu)質(zhì)標的的投資價值進一步凸顯，價值投資理念有望得到普及。擁有核心技術(shù)、未來市場前景廣闊的創(chuàng)新型企業(yè)和經(jīng)營穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將會受到資金的關(guān)注，投資邏輯會更加注重企業(yè)自身的內(nèi)在價值。

促進A股“新陳代謝”

全面注冊制下，A股將進一步擴容，不少機構(gòu)認為，這將加速A股市場的“新陳代謝”。

景順長城基金副總經(jīng)理陳文宇表示，中長期來看，全面注冊制對A股的生態(tài)形成深遠的影響，隨著上市效率和規(guī)模的提升，后續(xù)退市制度也會進一步優(yōu)化和健全，“寬進嚴出”的機制下，過往上市公司的“殼價值”極大被削弱，從而推動上市公司優(yōu)勝劣汰。

招商基金資深策略分析師黃亮指出，全面注冊制將加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給，并且隨著退市機制的不斷完善，A股上市公司質(zhì)量有望提升，投資者對于優(yōu)質(zhì)公司的關(guān)注度將顯著提升，從而帶來增量資金配置。

華夏基金認為，全面注冊制改革最直接的影響，體現(xiàn)在直接融資特別是股權(quán)融資方面，它夯實了直接融資體系的制度基石，將提升投融資效率，提升資本市場有效性，更好滿足不同類型、不同階段企業(yè)的差異化發(fā)展，以及他們在不同生命周期的融資需求。同時它將促進A股的“新陳代謝”，提高上市公司整體質(zhì)量，優(yōu)化市場資源配置效率。

“注冊制的實施要和退市制度密切的配合，一個是進，一個是出。一方面鼓勵代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過注冊上市登陸資本市場獲得寶貴的資本，另一方面對于績差股、題材股，對于一些已經(jīng)不符合上市條件的公司要及時的退市。”在楊德龍看來，通過大浪淘沙，留下來的公司更具有成長性，給投資者能創(chuàng)造更多的價值，而通過優(yōu)勝劣汰，也能夠讓資本市場始終成為時代最強硬的代表，“好的企業(yè)可以在資本市場上市發(fā)展壯大，而經(jīng)濟轉(zhuǎn)型淘汰的企業(yè)要及時的清理出去。通過執(zhí)行嚴格的退市制度，是提高A股市場整體上市公司質(zhì)量的重要抓手，也是A股市場逐步走向成熟的表現(xiàn)，同時能夠防止一些損害投資者利益的行為。”

標的質(zhì)量篩選更加重要

全面注冊制將為A股市場引入活水和更多的新鮮力量的同時，對標的質(zhì)量的篩選將更加考驗市場參與者的能力。

博時宏觀基金宏觀團隊表示，全面注冊制之后，標的質(zhì)量篩選更加重要，優(yōu)質(zhì)公司得到的關(guān)注度和資源會增多。2023年在政策、經(jīng)濟預期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機會將是擴張的，基建、消費、科技成長等鏈條均有望取得較好的收益，機構(gòu)資金也將不僅僅局限于少數(shù)行業(yè)。

該團隊同時指出，全面注冊制下優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市效率提高、IPO定價空間擴大，對于收入與IPO募資規(guī)模掛鉤的券商投行而言盈利機會和空間會得到提升。但全面注冊制下中介機構(gòu)承擔的責任和風險也會增加，對券商的估值定價、風險管理等能力提出了更高的要求，綜合能力更強、經(jīng)驗更加豐富的頭部券商有望獲得更多項目資源。

陳文宇也表示，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，市場遵循優(yōu)勝劣汰的法則，選取具備投資價值的標的。隨著企業(yè)的上市效率和發(fā)行數(shù)量的提升，投資池將進一步擴容，投資價值也將出現(xiàn)分化。對公募基金來說，一方面注冊制提供了更多機遇，投資標的及機會有所增加，另一方面也對研究定價能力提出了更高的要求，投資者專業(yè)程度的重要性有所上升。

華夏基金預計，隨著全面注冊制改革的推進，股票直接融資有望實現(xiàn)份額快速提升，資本市場能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等集中。