全面注冊制時代來臨！

2月1日，中國證監(jiān)會，就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》（簡稱“《注冊管理辦法》”）等規(guī)則向社會公開征求意見。這意味著，經(jīng)過4年試點之后，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全面實施注冊制之后，新股破發(fā)率將有所提升，主板很大可能不再是打新的“避險區(qū)”，新股連續(xù)一字板將不復(fù)存在。

23倍市盈率的定價機(jī)制將作古

根據(jù)上海證券交易所發(fā)布的《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》（征求意見稿），全面實施注冊制后，新股定價機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整，允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價方式。

根據(jù)征求意見稿中第十一條規(guī)定，首次公開發(fā)行證券采用直接定價方式的，發(fā)行價格對應(yīng)的市盈率不得超過同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率；已經(jīng)或者同時境外發(fā)行的，確定的發(fā)行價格不得超過發(fā)行人境外市場價格。

而在常規(guī)的詢價定價方式下，詢價對象增加期貨公司這一類型，明確主板向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價的同時，應(yīng)向個人、其他法人和組織詢價，與改革前做法基本一致。允許網(wǎng)下投資者可填報3個不同的擬申購價格，調(diào)整高價剔除機(jī)制比例，完善定價信息披露要求。引入網(wǎng)下發(fā)行限售安排，允許采取搖號限售或比例限售方式，引導(dǎo)投資者審慎報價。同時借鑒以往大盤股發(fā)行經(jīng)驗，明確發(fā)行規(guī)模100億元以上的項目，網(wǎng)下限售的配售對象賬戶或獲配證券數(shù)量的比例不低于70%。

新股詢價定價機(jī)制完善之后，意味著，23倍發(fā)行市盈率隱性紅線將作古。2014年1月12日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。自此，A股IPO市場出現(xiàn)了23倍市盈率的隱形天花板。

然而，就是這一條新股定價的隱形紅線，讓無數(shù)投資者“打新”受益。“核準(zhǔn)制下采取 ‘市場化詢價+23倍發(fā)行市盈率隱性紅線’的新股定價標(biāo)準(zhǔn)削弱了新股定價詢價的市場化。”華泰證券發(fā)布的《技術(shù)周期與全球變局下的全面注冊制》報告中表示，新股定價受限情況下，潛力公司無法享受估值溢價，也形成公司上市后連續(xù)漲停的景象。

資深投行人士王驥躍表示，發(fā)行環(huán)節(jié)主板結(jié)束23倍市盈率限制，新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制影響下，新股連續(xù)一字板將不復(fù)存在。

主板打新神話將被終結(jié)

據(jù)澎湃新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年A股市場新掛牌上市公司共計428家（按照上市日期口徑計），其中121家企業(yè)在上市首日破發(fā)。值得注意的是，121家企業(yè)，均在注冊制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所板塊上市。上述板塊共計357家企業(yè)上市，澎湃新聞記者粗算之下，注冊制下企業(yè)上市首日破發(fā)率達(dá)33.9%。

也就是說，每上市3只新股，就有一只新股上市首日破發(fā)。

而2022年度，共有71家企業(yè)在主板上市，卻無任何一家企業(yè)在上市首日破發(fā)。主板上市首日破發(fā)率為0的情況下，毫無疑問成為投資打新最為安全的“避險區(qū)”。

但是在注冊制全面實施大背景之下，“避險區(qū)”將不復(fù)存在。粵開證券首席市場分析師李興認(rèn)為，新股發(fā)行市場化水平逐步提升，未來破發(fā)率或?qū)⒗^續(xù)上行。“未來新股投資需要更強的定價能力，尤其是詢價新規(guī)公布后，進(jìn)一步加強了新股定價市場化，建議投資者優(yōu)先關(guān)注基本面較強、競爭壁壘較高的優(yōu)質(zhì)新股。”

華泰證券表示，過去核準(zhǔn)制下對投資者沒有過高門檻，個人投資者成為市場主要參與者。注冊制下更依賴市場對公司的判斷，向成熟的長線機(jī)構(gòu)投資者靠攏，深入挖掘公司價值，并通過設(shè)置合理的投資者門檻，允許部分有資本實力或擁有專業(yè)經(jīng)驗的合格中小投資者進(jìn)入市場，共享高風(fēng)險帶來的高投資收益。

證監(jiān)會也向投資者發(fā)出提醒，主板改革后，發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行定價和交易制度也有變化，希望大家充分了解這些制度變化和風(fēng)險點，審慎作出投資決策。