全面注冊(cè)制時(shí)代來(lái)臨！

2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)，就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》（簡(jiǎn)稱“《注冊(cè)管理辦法》”）等規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這意味著，經(jīng)過(guò)4年試點(diǎn)之后，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全面實(shí)施注冊(cè)制之后，新股破發(fā)率將有所提升，主板很大可能不再是打新的“避險(xiǎn)區(qū)”，新股連續(xù)一字板將不復(fù)存在。

23倍市盈率的定價(jià)機(jī)制將作古

根據(jù)上海證券交易所發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（征求意見(jiàn)稿），全面實(shí)施注冊(cè)制后，新股定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整，允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價(jià)方式。

根據(jù)征求意見(jiàn)稿中第十一條規(guī)定，首次公開(kāi)發(fā)行證券采用直接定價(jià)方式的，發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率不得超過(guò)同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率；已經(jīng)或者同時(shí)境外發(fā)行的，確定的發(fā)行價(jià)格不得超過(guò)發(fā)行人境外市場(chǎng)價(jià)格。

而在常規(guī)的詢價(jià)定價(jià)方式下，詢價(jià)對(duì)象增加期貨公司這一類(lèi)型，明確主板向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的同時(shí)，應(yīng)向個(gè)人、其他法人和組織詢價(jià)，與改革前做法基本一致。允許網(wǎng)下投資者可填報(bào)3個(gè)不同的擬申購(gòu)價(jià)格，調(diào)整高價(jià)剔除機(jī)制比例，完善定價(jià)信息披露要求。引入網(wǎng)下發(fā)行限售安排，允許采取搖號(hào)限售或比例限售方式，引導(dǎo)投資者審慎報(bào)價(jià)。同時(shí)借鑒以往大盤(pán)股發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，明確發(fā)行規(guī)模100億元以上的項(xiàng)目，網(wǎng)下限售的配售對(duì)象賬戶或獲配證券數(shù)量的比例不低于70%。

新股詢價(jià)定價(jià)機(jī)制完善之后，意味著，23倍發(fā)行市盈率隱性紅線將作古。2014年1月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。自此，A股IPO市場(chǎng)出現(xiàn)了23倍市盈率的隱形天花板。

然而，就是這一條新股定價(jià)的隱形紅線，讓無(wú)數(shù)投資者“打新”受益。“核準(zhǔn)制下采取 ‘市場(chǎng)化詢價(jià)+23倍發(fā)行市盈率隱性紅線’的新股定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)削弱了新股定價(jià)詢價(jià)的市場(chǎng)化。”華泰證券發(fā)布的《技術(shù)周期與全球變局下的全面注冊(cè)制》報(bào)告中表示，新股定價(jià)受限情況下，潛力公司無(wú)法享受估值溢價(jià)，也形成公司上市后連續(xù)漲停的景象。

資深投行人士王驥躍表示，發(fā)行環(huán)節(jié)主板結(jié)束23倍市盈率限制，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制影響下，新股連續(xù)一字板將不復(fù)存在。

主板打新神話將被終結(jié)

據(jù)澎湃新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年A股市場(chǎng)新掛牌上市公司共計(jì)428家（按照上市日期口徑計(jì)），其中121家企業(yè)在上市首日破發(fā)。值得注意的是，121家企業(yè)，均在注冊(cè)制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所板塊上市。上述板塊共計(jì)357家企業(yè)上市，澎湃新聞?dòng)浾叽炙阒拢?cè)制下企業(yè)上市首日破發(fā)率達(dá)33.9%。

也就是說(shuō)，每上市3只新股，就有一只新股上市首日破發(fā)。

而2022年度，共有71家企業(yè)在主板上市，卻無(wú)任何一家企業(yè)在上市首日破發(fā)。主板上市首日破發(fā)率為0的情況下，毫無(wú)疑問(wèn)成為投資打新最為安全的“避險(xiǎn)區(qū)”。

但是在注冊(cè)制全面實(shí)施大背景之下，“避險(xiǎn)區(qū)”將不復(fù)存在。粵開(kāi)證券首席市場(chǎng)分析師李興認(rèn)為，新股發(fā)行市場(chǎng)化水平逐步提升，未來(lái)破發(fā)率或?qū)⒗^續(xù)上行。“未來(lái)新股投資需要更強(qiáng)的定價(jià)能力，尤其是詢價(jià)新規(guī)公布后，進(jìn)一步加強(qiáng)了新股定價(jià)市場(chǎng)化，建議投資者優(yōu)先關(guān)注基本面較強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高的優(yōu)質(zhì)新股。”

華泰證券表示，過(guò)去核準(zhǔn)制下對(duì)投資者沒(méi)有過(guò)高門(mén)檻，個(gè)人投資者成為市場(chǎng)主要參與者。注冊(cè)制下更依賴市場(chǎng)對(duì)公司的判斷，向成熟的長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者靠攏，深入挖掘公司價(jià)值，并通過(guò)設(shè)置合理的投資者門(mén)檻，允許部分有資本實(shí)力或擁有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的合格中小投資者進(jìn)入市場(chǎng)，共享高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的高投資收益。

證監(jiān)會(huì)也向投資者發(fā)出提醒，主板改革后，發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行定價(jià)和交易制度也有變化，希望大家充分了解這些制度變化和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，審慎作出投資決策。