“新能源‘革命’剛剛開始，”睿郡資產管理合伙人、首席研究官董承非在1月9日下午舉行的2023年度內部路演中表示，“從2022年、2023年開始，新能源總量大到一定程度以后，對傳統能源的替代，是由量變發生到質變的階段，是趨勢性的。”

董承非在“奔私”前擔任興證全球基金分管權益投資的副總經理，是管理規模超過500億元的明星基金經理。這場主題為《能源革命：又一個超級周期來臨？》的路演當天吸引了高達三萬人觀看，直播間一度出現了需要排隊進入的盛況。

新能源革命剛剛開始

在本次路演中，董承非強調，能源價格怎么走對未來數年全球市場的重要性毋庸置疑，并再次表達了對新能源板塊的樂觀態度。

回顧2022年，新舊能源都是當年資本市場的熱點，利潤增速領先于其他行業。全球維度看，煤炭行業漲跌幅一枝獨秀，電力設備與新能源一度也有較大漲幅。以A股為例，煤炭板塊是所有行業中碩果僅存的大幅正收益的行業，且行業利潤增速在A股所有板塊中名列前茅。

但董承非認為，在需求不斷收縮的情況下，傳統能源的價格很難長時間維持高位。

例如，董承非認為，2023年非電行業對動力煤需求將“大概率負增長”。具體來看，動力煤的非電需求主要是建材和化工行業，兩者占比接近25%。這兩個行業的需求和房地產行業息息相關，2023年房地產的在建面積大概率下滑，建材和煤化工行業的產量也會大概率下滑，進而使得2023年動力煤需求出現下滑。

與此同時，火電需求的負增長可能也只是一個開始。中國的風電年裝機量超過150GW，就能滿足每年新增的電力需求。在董承非看來，2023年是中國火電需求見頂的元年，新能源對于傳統能源的替代是由技術進步推動的，是趨勢性的而不是周期性的。

董承非總結稱，新能源革命剛剛開始，其體量從量變到質變，開始擠壓傳統能源的市場份額。在需求不斷收縮的情況下，傳統能源的價格很難長時間地維持高位，上世紀70年代長時間的通脹壓力不會重復，市場高估了通脹壓力。

對消費“沒有明確的結論”

相對于新能源領域觀點的“斬釘截鐵”，董承非稱對消費的思考“沒有那么自信”。

董承非表示，周期性行業與大消費板塊的“風水輪轉”發生在2011年，隨后白酒等明星消費行業連續多年“躺贏”，股價表現長期強勢。

“決定消費的是一些宏觀的慢變量。由量變到質變需要花多長時間？是不是明年還是未來的時候會產生變化？我們沒有明確的結論。”董承非說。

董承非指出，未來中國消費行業存在四大挑戰。

一是人口總量變化。人多嘴多，消費多。中國的吃穿住行總量如何增長值得觀察。二是人口結構變化。隨著老年人的增多，它們的單人絕對消費金額可能是下降的，老年人的消費喜好也會發生變化。三是財富效應。房產承載了國內居民的主要財富，房價的調整對消費行業的影響不可小覷。四是消費品的國際化步伐落后于制造業。國內主要消費品公司嚴重依賴國內市場，國際市場的開拓幾乎為零。對標國際大市值消費公司和國內制造業公司，這些公司的國際化之路還沒有開啟。

對港股更樂觀

2023年的股票市場配置方面，董承非談及三個方面的“再平衡”。他特別指出，港股的表現有可能優于A股。

第一個平衡是上游和下游利潤的再平衡。董承非表示，由于俄烏沖突和疫情等外部因素的影響，近兩年A股上下游行業的盈利能力反向運行，且相關差距在2022年不斷拉大。這種上下游發展的不平衡和不協調程度，在歷史上罕見，未來上下游利潤的“喇叭口”般的持續擴大不可持續。

其次是“實和虛的再平衡”。董承非認為，實體經濟目前受到疫情的影響要遠大于金融行業，盈利能力上也有較大差距。因此，未來金融反哺實業可能是必要的，也是可以預期的。“睿郡對銀行、地產挺感興趣，但我們相對配置會少一些。”

第三是港股和A股的再平衡。董承非表示，2021年以來，港股給投資人帶來的投資感受相對較差，主要原因是部分行業紅利的消失和外部環境的變化帶來估值水平的收縮。未來大環境的改善會讓港股和A股表現再平衡。

“實際上我們展望2023年，對港股應該比A股會更樂觀一些。”董承非說。當然，這段時間港股反彈的幅度也是非常大，再平衡已經在發生。