作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的芋圓

不知道從什么時(shí)候開始，零添加成為了人們追求健康的一種新方式。

在這種理念下，以健康為賣點(diǎn)的千禾味業(yè)（603027），逐漸崛起。前不久，醬油茅海天味業(yè)（603288）深陷雙標(biāo)風(fēng)波之時(shí)，千禾味業(yè)還迎來(lái)了一波追捧。

與之相對(duì)的，酵母這種產(chǎn)品，則一直徘徊在好處與危害之間。度娘檢索酵母，第三條便是查詢其是否有危害。千禾醬油，甚至?xí)匾庾⒚鞑惶砑咏湍柑崛∥铩?/p>

在這種觀念差異下，千禾味業(yè)理所當(dāng)然的成為了更受歡迎的那個(gè)。資本市場(chǎng)上，即便是酵母茅安琪酵母（600298），市盈率也不過(guò)30+，而千禾味業(yè)，市盈率已達(dá)80倍。

誠(chéng)然，如今健康理念深入人心，消費(fèi)升級(jí)大勢(shì)所趨。只是，有好故事，并不代表能寫出好成績(jī)。

一、千禾味業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)加劇

千禾味業(yè)是一家調(diào)味品公司，主營(yíng)兩大單品：醬油、食醋。

千禾一向走高端路線，其釀造的醬油，都選用非轉(zhuǎn)基因黃豆、有機(jī)黃豆等，且主打零添加系列，不添加著色劑、增鮮劑、防腐劑，號(hào)稱原汁原味，不過(guò)就我個(gè)人而言，實(shí)在不喜歡這個(gè)味道。

不管怎么說(shuō)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，千禾的營(yíng)銷策略還是比較成功的。

在醬油這么一個(gè)成熟穩(wěn)定的賽道內(nèi)，千禾這個(gè)后起之秀，已經(jīng)占據(jù)了一席之地。而且，從歷年銷量來(lái)看，一直保持著不錯(cuò)的增速。

來(lái)源：同花順iFinD數(shù)據(jù)

然而結(jié)合收入數(shù)據(jù)來(lái)看，千禾的營(yíng)收增長(zhǎng)，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銷量。

以最近一年度數(shù)據(jù)為例。2021年，千和醬油、食醋銷量分別同比增長(zhǎng)30%、14%，而千禾醬油、食醋營(yíng)收，卻僅同比增長(zhǎng)了12%、10%。

來(lái)源：同花順iFinD數(shù)據(jù)

這說(shuō)明什么？說(shuō)明千禾的兩大單品，都在降價(jià)。

歸根結(jié)底，是因?yàn)檎{(diào)味品本就是一個(gè)飽和的成熟市場(chǎng)。千禾味業(yè)另辟蹊徑，主打高端產(chǎn)品，與龍頭錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。但是，零添加并非千禾專利，未來(lái)也不會(huì)是千禾獨(dú)有。

某東上，搜索零添加醬油，千禾排第二，第一個(gè)跳出來(lái)的是海天。

價(jià)格上，雖然千禾標(biāo)價(jià)更高，但到手價(jià)卻趨同。同類產(chǎn)品，價(jià)格才是第一競(jìng)爭(zhēng)力。

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千禾日益降低的售價(jià)，也體現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)的激烈。與之俱來(lái)的，就是利潤(rùn)率的下滑。

過(guò)去三年及前三季度，千禾毛利率分別為46.21%、43.85%、40.38%、34.74%，逐年下降。

來(lái)源：同花順-千禾味業(yè)

千禾的優(yōu)勢(shì)，正在被淹沒。

誠(chéng)然，后疫情時(shí)代，餐飲復(fù)蘇，會(huì)刺激對(duì)調(diào)味品的需求。但這種利好，卻不太適用于千禾。

因?yàn)椋u油食醋，本就是生活必需品，受外部環(huán)境影響較小。而且，千禾定價(jià)偏高，以C端客戶為主。唯一受疫情影響較大的餐飲渠道，千禾占比又不高。

疫情三年來(lái)，千禾銷量不降反增，就是最好的證明。那么反過(guò)來(lái)，后疫情時(shí)代，在消費(fèi)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期之下，千禾恐怕也不會(huì)再有超常發(fā)揮。

二、安琪酵母，周期谷底

比起千禾的競(jìng)爭(zhēng)下求生存，反而是安琪酵母，銷售端未見疲軟。

安琪酵母主營(yíng)酵母、酵母衍生物及相關(guān)生物制品的開發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于烘焙與發(fā)酵面食、食品調(diào)味、微生物發(fā)酵等領(lǐng)域。

安琪酵母是全球最大的YE（酵母提取物）供應(yīng)商和第二大干酵母供應(yīng)商。根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，酵母及其深加工產(chǎn)品，約占安琪酵母營(yíng)收90%。

如果說(shuō)，千禾味業(yè)是醬油界新秀，那么安琪酵母，已相當(dāng)于是醬油界的海天。

在這種規(guī)模之下，安琪酵母的市場(chǎng)拓展速度，自然不及千禾。但每年也能維持10%左右的銷量增長(zhǎng)。

來(lái)源：同花順iFinD數(shù)據(jù)

另外，不同于千禾味業(yè)的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，安琪酵母的收入增速，比之銷量，有過(guò)之而無(wú)不及。說(shuō)明其產(chǎn)品售價(jià)，不降反增。

但即便如此，近兩年，安琪酵母的毛利率，仍然在直線下降。

來(lái)源：同花順-安琪酵母

這是因?yàn)椋茬鹘湍傅奶魬?zhàn)，不在于銷售端，而在于成本。

酵母生產(chǎn)的主要原料，是糖蜜，約占酵母成本的45%。而糖蜜價(jià)格存在明顯的周期性波動(dòng)。

2021年，糖蜜價(jià)格正處于波峰，疊加俄烏沖突、大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)影響，糖蜜價(jià)格創(chuàng)歷史新高。從而導(dǎo)致安琪酵母毛利率也創(chuàng)下歷史新低。

不過(guò)，正因如此，隨著糖蜜價(jià)格的回落，安琪酵母反而有業(yè)績(jī)反彈的空間。

只是當(dāng)前糖蜜價(jià)格漲幅過(guò)大，回落到歷史低點(diǎn)，需要時(shí)間。

三、產(chǎn)業(yè)發(fā)展，兩個(gè)階段

總體來(lái)說(shuō)，千禾味業(yè)和安琪酵母，正處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩個(gè)階段。

千禾味業(yè)尚在成長(zhǎng)期，銷量年增速約30%。基數(shù)小潛力大，這種企業(yè)固然備受期待，但如今行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，利潤(rùn)空間注定萎縮。

安琪酵母則已進(jìn)入成熟期。對(duì)于這類企業(yè)，或許已不能再苛求增速。但安琪酵母仍保持了每年10%的穩(wěn)增長(zhǎng)。其中，貢獻(xiàn)三成收入的國(guó)際市場(chǎng)（2022年半年報(bào)數(shù)據(jù)），或許還能講出新故事。

只是，上游原料端的周期波動(dòng)，必然會(huì)傳導(dǎo)至安琪酵母，進(jìn)而影響其盈利能力。

近兩年，安琪酵母營(yíng)收漲幅遠(yuǎn)超銷量，恐怕也是想借助漲價(jià)，為了對(duì)沖成本的上漲。只是毛利率仍然一降再降。短期內(nèi)，再難恢復(fù)從前。

成長(zhǎng)期和成熟期的另一個(gè)明顯差異在于——銷售費(fèi)用。

千禾味業(yè)銷量漲幅雖高于安琪酵母，但代價(jià)同樣不小。2021年，其銷售費(fèi)用率高達(dá)20%（因?yàn)橐M(jìn)入C端市場(chǎng)必然會(huì)有較高的銷售費(fèi)用），而安琪酵母，銷售費(fèi)用率只有6%左右。

來(lái)源：同花順iFinD數(shù)據(jù)

這就導(dǎo)致，雖然2021年，千禾味業(yè)毛利率高達(dá)40%，遠(yuǎn)高于安琪酵母的27%。但凈利率卻只有11.5%，還不如安琪酵母的12.38%。

今年以來(lái)，千禾味業(yè)明顯已開始縮減銷售費(fèi)用，費(fèi)用率降至14.22%，逐漸向安琪酵母靠攏。

只不過(guò)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，安琪酵母的穩(wěn)增長(zhǎng)，千禾味業(yè)卻未必能實(shí)現(xiàn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。