在新興市場中表現(xiàn)優(yōu)異的越南市場，在歐美加息、通脹高企、需求萎縮的大背景之下，遭遇股市、樓市、匯率“三殺”。

其中，越南股市已成為今年以來全球回報最差的市場之一。數(shù)據(jù)顯示，截至12月8日，越南河內(nèi)指數(shù)年初至今大跌54.57%，超過俄羅斯MOEX指數(shù)，在全球主要股指中位列倒數(shù)第一；越南胡志明指數(shù)較年初最大跌幅超過40%，現(xiàn)回到30%左右的跌幅；越南VN30指數(shù)下跌幅度也達約30%。

值得一提的是，越南河內(nèi)指數(shù)2021年以203.12點開盤，收于473.99點，全年漲幅為133.35%，漲幅居全球前列；而今年一度抹去去年全部漲幅，12月8日收盤價報215.37點。

海通證券宏觀團隊指出，外資和外貿(mào)是越南經(jīng)濟增長的重要引擎，近年來外資的注入大力地帶動了越南經(jīng)濟的高速發(fā)展，但也給越南帶來較多問題。

不過，國際投資者再次看到了越南市場的買入機會。在天弘越南市場QDII基金的基金經(jīng)理胡超看來，當前市場已經(jīng)開始建議悲觀預期的扭轉(zhuǎn)，外資也在持續(xù)保持大筆凈買入。

當熱錢“退潮”后

過去兩年，越南經(jīng)濟保持高速增長，吸引大量外資涌入，越南河內(nèi)指數(shù)2021年漲幅更是高達133.35%，穩(wěn)居全球榜首。

越南一時間風頭無兩。即使是2022年上半年，在全球都遭受疫情沖擊之時，胡志明市的房價依舊在4月份創(chuàng)下了10年來的歷史最高水平。

面對瘋漲的樓市，越南當局掀起了一輪監(jiān)管風暴。特別是10月8日，上半年還在高調(diào)與李嘉誠合作的越南地產(chǎn)大亨張美蘭突然被捕，引發(fā)了市場對于越南房地產(chǎn)和銀行業(yè)的擔憂，越南股市、樓市、匯率“三殺”。

受到美聯(lián)儲加息、通脹高企需求萎縮的影響，國際熱錢加速離開越南，進一步重創(chuàng)越南市場。

股市方面，截至12月8日，越南河內(nèi)指數(shù)年初至今大跌54.57%，超過俄羅斯MOEX指數(shù)，在全球主要股指中位列倒數(shù)第一；越南胡志明指數(shù)較年初最大跌幅超過40%，現(xiàn)回到30%左右的跌幅，超過納斯達克指數(shù)今年以來的跌幅；越南VN30指數(shù)下跌幅度也達約27%。

除了股市大幅下跌外，越南盾的匯率也出現(xiàn)了大跌，越南央行在一個月內(nèi)連續(xù)兩次緊急加息共200個基點，匯率下跌趨勢才出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

國泰君安證券越南執(zhí)行總裁黃博此前指出，越南市場的變化主要基于兩個原因。

首先，美聯(lián)儲的加息導致全球資金流動性的萎縮，對整體全球市場的流動性影響比較顯著，導致了大量的資金回流美國的趨勢，自然就會對越南市場產(chǎn)生一定影響，因為越南是新興市場之一。

其次，越南對地產(chǎn)的一些新政策，比如發(fā)債更加規(guī)范化、嚴格化，這可能短期之內(nèi)對部分地產(chǎn)公司的發(fā)債產(chǎn)生了一定的影響，所以這類地產(chǎn)公司的股價有一定的下行，也拖累了整個市場。

從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，外資和外貿(mào)是越南經(jīng)濟增長的重要引擎。海通證券宏觀團隊指出，外資對越南也是把雙刃劍。

該團隊認為，近年來外資的注入大力地帶動了越南經(jīng)濟的高速發(fā)展，但也給越南帶來較多問題。一方面，外需的變化會帶來生產(chǎn)與貿(mào)易的雙重波動，降低了經(jīng)濟的穩(wěn)定性與抗風險能力；另一方面，生產(chǎn)與出口過于依賴外企，也擠壓了本土企業(yè)品牌發(fā)展與研發(fā)創(chuàng)新的空間。而寄希望于外商直接投資帶來技術(shù)外溢，從而推動本土企業(yè)的技術(shù)進步與創(chuàng)新也較為理想化，且存在明顯的天花板。

投資人信心受到重創(chuàng)

可以看到的是，年初至今，越南市場經(jīng)歷了證券市場強監(jiān)管、房地產(chǎn)行業(yè)整頓風暴、杠桿資金連續(xù)強勁、央行超預期強勁加息、匯率短期快速貶值等等一連串打擊，資本市場大幅回撤，當?shù)赝顿Y人信心持續(xù)受到重創(chuàng)。

據(jù)彭博報道，在河內(nèi)一家證券公司管理著近200個散戶賬戶的股票經(jīng)紀人Ha Hai Dang表示，在其客戶中約80%到90%都遭遇了虧損。

“一兩年前，我甚至不需要主動拉客戶來開戶，但現(xiàn)在情況發(fā)生了大逆轉(zhuǎn)?！盌ang表示。

越南證券存管局（VSD）的數(shù)據(jù)顯示，10月份，越南國內(nèi)散戶新開交易賬戶已降至了96290戶，為連續(xù)第五個月下滑，這一數(shù)字遠遠低于了5月份逾47.6萬戶的峰值，同時也創(chuàng)下了2021年2月以來散戶新開戶數(shù)的新低。

隨著許多剛進入市場的越南散戶選擇觀望或出逃，當?shù)厥袌龅牧鲃有砸舱谘杆傧陆怠?/p>

截至11月21日，胡志明證券交易所的日均交易量僅為4.36億美元，根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，這一數(shù)字已遠低于年內(nèi)7.61億美元的均值。

資產(chǎn)管理公司Vietnam Holdings Inc.的創(chuàng)始人Phung Trung Kien說，市場的下跌也引發(fā)了為滿足保證金貸款要求而進行的循環(huán)拋售，使得股市跌勢進一步加劇。

現(xiàn)年33歲、從事游泳教練的工作的越南散戶Nguyen Bien表示，隨著股市大跌，他在河內(nèi)買房的夢想正在破滅，他最初的4.3萬美元投資已縮水了約40%?！笆袌鲆恢痹谙碌?，就像永遠不會停止一樣，所以我決定暫時離場?！?/p>

國內(nèi)目前唯一一只布局越南的QDII——天弘越南市場，今年以來跌幅已有23.17%（截至12月5日），11月較前期高點的回撤超35%。而該基金去年的漲幅高達40%，位列QDII基金第二位。

在天弘越南市場QDII基金的基金經(jīng)理胡超看來，越南股市三季度后半段的持續(xù)下跌是系統(tǒng)性的，跟全球大部分市場保持一致。為了應對美元指數(shù)走強帶來的本幣貶值壓力，大部分非美貨幣國家都選擇加息，越南也不例外。緊隨美聯(lián)儲加息之后，越南央行宣布將一系列政策利率上調(diào)100基點，以遏制越南盾貶值趨勢。越南的此次加息在時間點和幅度上是超出市場預期的，國內(nèi)利率水平上漲對于房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格造成顯著壓力，相應行業(yè)及板塊也在加息之后錄得較大下跌。 

國際投資者再次看到機會

越南政府沒有“坐以待斃”。據(jù)路透社報道，越南中央銀行12月5日表示，已將今年當?shù)劂y行系統(tǒng)信貸增長14%的上限提高1.5到2個百分點。

根據(jù)聲明，越南中央銀行將密切監(jiān)控銀行貸款，并將在必要時采取措施幫助提高銀行體系的流動性。監(jiān)管機構(gòu)還將密切關(guān)注通貨膨脹和市場發(fā)展，以制定合適的貨幣措施和2023年的信貸增長上限。

12月5日盤中，越南VN指數(shù)觸及1099.45點，較11月16日盤中創(chuàng)下的近期低點873.78點反彈超20%。

隨著越南股市估值的大幅回調(diào)，國際投資者再次看到了越南市場的買入機會。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，在9月和10月連續(xù)兩個月凈賣出之后，截至11月25日國際投資者凈買入價值3.15億美元的越南股票，這有望成為自2020年6月以來最大的月度購買。

“總的來說，我對越南未來的經(jīng)濟增長持積極看法，”Manulife IM Vietnam駐胡志明市的股票主管Jiyun Chung表示，她表示她的基金正在買入，“這是以折扣價積累優(yōu)秀公司的好機會?！?/p>

展望未來，胡超表示，在前三季度良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，越南全年實現(xiàn)6.5%到7%的經(jīng)濟增長目標可能性較大。相應地，預計上市公司業(yè)績也將實現(xiàn)逐季加速增長。隨著央行加息，越南國內(nèi)金融條件也進入到了收緊路徑，這可以保護越南盾匯率，但是也會對國內(nèi)資產(chǎn)價格造成壓力。當前市場已經(jīng)開始建議悲觀預期的扭轉(zhuǎn)，外資也在持續(xù)保持大筆凈買入。

招商證券宏觀團隊指出，越南仍是中國、美國等大型經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要區(qū)域，在短期熱錢流出后，下一個經(jīng)濟周期國際資本將重新回流越南，只不過“熱度”確實會有所降溫。

高盛預計，2023年越南的增長將低于潛在水平，同時外需走弱，本地貨幣政策持續(xù)收緊。全年增長放緩的主要原因是國內(nèi)需求放緩，而年初外部需求的大幅下降進一步拖累了增長勢頭。

對越南來說，通貨膨脹很可能在明年一季度見頂，并在年底前向央行設(shè)定的4%的目標放緩。高盛預計越南的核心通脹軌跡將略低，通脹的緩和將受到經(jīng)濟增長放緩、較發(fā)達市場相對疲軟的勞動力市場、進口通脹下降以及美元走軟的推動。

同時，高盛認為，越南央行將在2023年上半年結(jié)束加息周期，并預計在2024年一季度降息。