“我覺得很抱歉，讓大家產生很大的焦慮。”在11月18日舉行的渠道溝通會上，千億私募景林資產總經理高云程回顧近期的業績表現時這樣說。

罕見的是，景林資產三位合伙人兼基金經理高云程、蔣彤、金美橋，悉數出席了這場溝通會，做了分享。

“中國式現代化和中華民族的偉大復興一定會伴隨著人民群眾的美好生活和一個個中國企業的欣欣向榮。我們對此堅信不疑，也決不應該在市場最恐慌的時刻拋棄有價值、有韌性且依然勤奮努力的中國公司。這一次也許是中外投資者的定價權轉移，大概率現在就是這些資產價格的歷史性底部。”高云程在總結時表示。

反思組合表現糟糕的原因

對于管理產品的業績表現，三位基金經理都做出了反思。

“今年以來景林的組合表現應該是歷史上最糟糕的時期之一，和2018年的情況有接近的地方。組合中的重要持倉公司幾乎都遭遇了嚴重的下跌。”高云程認為，是估值導致了股價大幅度下跌。

在高云程看來，估值變化背后反映的是對企業增長預期的改變、對市場流動性的反饋以及對政治、產業發展層面的反饋等。

“這些年股票投資波動性顯著加大背后的原因不言而喻，我們正在經歷著百年未有之大變局，背景因素的變動對我們長期奉行的買入持有構成挑戰，我們還是相信好的公司能夠‘船到橋頭自然直’，總是能想出解決的辦法，來攻克各種難題獲得良好回報，但是我也希望降低組合的波動率，已經逐步實踐站在資產安全第一的角度思考問題。”蔣彤指出。

在金美橋看來，今年受到美聯儲連續大幅加息、俄烏沖突和歐美大通脹的影響，全球資產價格波動巨大，主要經濟體的匯率、大宗商品、債券和股票均大幅波動，對資產管理行業是一個嚴峻考驗。“對于我管理的景林全球系列基金來說，今年一直倉位很高而且海外倉位占比較高，導致今年產品凈值回撤比較大。”

高云程：不該在此時賣出被嚴重低估的公司

“我們2020年末發行的產品，正好建完倉，就基本上是市場高點，后面確實又遇到了一系列的行業和宏觀層面的黑天鵝。除此之外，在最高點的時候我們的持倉調整也不夠積極，最后導致回撤較大，讓投資者焦慮。”高云程說，“除了不斷檢視組合里面這些公司的基本面，我們能做的是利用市場極端情緒和流動性危機帶來的極端價格，把組合調整的更集中一些，等待后面的估值修復。”

在高云程看來，隨著很多境外長期投資者最后的持倉在最近被拋售，反映著市場大概率處于最悲觀的時刻。不應該在這個時候再賣出被嚴重低估的公司，雖然持有的過程會比較煎熬。現在應該做的是專注于檢驗企業核心競爭力的變化，適當隔離市場情緒的傳染。

高云程認為，壞消息已經幾乎完全price in在股價的變化中了，很多公司股價從高點下跌70%以上，“后續任何朝市場化、生活消費正常化的改變，都會帶來估值水平的提升和未來經營層面的回暖。”

對于持倉過于集中的質疑，高云程解釋稱行業集中度的問題跟披露統計的口徑有關，組合里持有大概十幾家公司。核心的持倉包括品牌消費品，社交/互動/娛樂相關的公司，大零售的平臺，科技制造業公司，社會服務類的公司，還有提供人工智能算力算法相關行業的公司。

“股票集中度高確實也是事實，因為在目前的市場環境和已經比較極端的估值水平下，我想把我的持倉集中在預期差最大，經營情況最安全的幾家公司上，這也是給后面可能的上漲提供了更多的動力和空間。市場在極端行情提供了這樣一個配置的機會，我希望把組合的拳頭握得緊一點，這樣一旦產生了估值修復或者雙擊的時候，我們的組合上升的幅度和力度也會強一點。”高云程說。

蔣彤：八成倉位押注核心資產

蔣彤介紹，其管理的產品前十大組合占比約52%，去年開始組合相對分散，八成以上倉位在核心資產，衛星倉位不會超過兩成，持股數量相對多一些。

“大股票和小股票有自己的節奏，市場對大股票認識相對充分，預期差較小，而中小市值股票往往具備基本面阿爾法，雖然尋找起來很難，但我們愿意承擔這樣的挑戰。”蔣彤說，中小市值中具備成長性的股票有以下幾種情況：第一，前期的投入進入回報期；第二，技術突破或技術延伸到其他領域；第三，并購帶來的成長。

配置方面，蔣彤既保持了對泛消費（含消費互聯網）的投資，也布局了央國企穩定分紅類、光伏電動車以及專精特新小巨人類型的企業。分散本身是自下而上選股的結果，極端情況下，相對分散能保持倉位調整的余地，中小型公司的布局更容易獲得阿爾法。

關于未來看好的投資方向，蔣彤表示，組合會兼顧價值和成長，價值股中很多是泛消費企業，包括互聯網平臺企業，也有疫情大流行后消費復蘇中受益的旅游航空等板塊。也會沿著政策規劃做投資，第一類是安全主題下，自主可控與信創主題，它們的基本面在走強；半導體之外，看到中國的底層技術，包括國產的CPU、GPU、操作系統、數據庫等在不斷進步。第二類，會繼續看好光伏、電動車以及儲能，在其中尋找阿爾法。第三類，在制造業專精特新小巨人中尋找阿爾法。第四類，看好技術類公司，其特征是被驗證的公司，具備底層核心技術，具備可延展性。

金美橋：明年A股和港股有望實現很好投資回報

金美橋表示，在中國經濟發展過程中總有各種各樣的雜音，但中國人才紅利和強大的基礎設施的完善，將為中國未來將步入高質量發展奠定堅實基礎，以光伏和電動車等為主的新興行業的不斷創新升級迭代，正在形成強大產業鏈優勢，所以對投資中國企業的未來信心滿滿。

金美橋還提到，智力集群、產業配套集群、基礎設施完善和能源資源保障必將使中國制造業進一步升級迭代，一些有核心競爭力的中國企業必將在全球市場攻城略地。因此，他堅定看好中國的長期競爭優勢。

關于未來一年的市場展望，金美橋判斷A股和港股已經見底，但未來3到5個月可能會在底部區間反復震蕩一段時間，今年10月底香港恒生指數的PB估值水平已經是20年的最低水平，股息率也在5%附近，與2008年金融危機時期的恒指的底部差不多。從各種跡象來看，如果明年下半年經濟生活恢復正常化，市場信心必將得到大幅增強。

金美橋指出，港股的流動性問題歷史上一直存在。香港市場是以機構主導的市場，以機構之間博弈為主，機構主要是長期持有策略，換手率較低。香港市場的很多標的更具有投資價值，股息率遠高于A股和美股，股息率一般在3%~4%左右。不能因為港股流動性差就否認其投資價值。過去十年，港股誕生了很多優秀的公司，比如互聯網時代的騰訊、消費股中的華潤啤酒等，在不同時期分別具有很好的投資價值。

資金面上來看，金美橋認為，未來只要股市估值有足夠吸引力而且形成上漲趨勢，場外還是有大量的增量資金等待入場。整體來看，資金面還是十分充裕的，只要中國經濟企穩向好，外資還是會殺回馬槍，畢竟資本都是逐利的。

金美橋總結稱，如果明年疫情發生變化、全球通脹緩解、美元指數走弱人民幣w回升，多年徘徊在3000點附近的A股股市和連續調整多年的香港市場有望在明年實現很好的投資回報。