“我覺得很抱歉，讓大家產(chǎn)生很大的焦慮?！痹?1月18日舉行的渠道溝通會(huì)上，千億私募景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程回顧近期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)這樣說。

罕見的是，景林資產(chǎn)三位合伙人兼基金經(jīng)理高云程、蔣彤、金美橋，悉數(shù)出席了這場(chǎng)溝通會(huì)，做了分享。

“中國(guó)式現(xiàn)代化和中華民族的偉大復(fù)興一定會(huì)伴隨著人民群眾的美好生活和一個(gè)個(gè)中國(guó)企業(yè)的欣欣向榮。我們對(duì)此堅(jiān)信不疑，也決不應(yīng)該在市場(chǎng)最恐慌的時(shí)刻拋棄有價(jià)值、有韌性且依然勤奮努力的中國(guó)公司。這一次也許是中外投資者的定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移，大概率現(xiàn)在就是這些資產(chǎn)價(jià)格的歷史性底部?！备咴瞥淘诳偨Y(jié)時(shí)表示。

反思組合表現(xiàn)糟糕的原因

對(duì)于管理產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，三位基金經(jīng)理都做出了反思。

“今年以來景林的組合表現(xiàn)應(yīng)該是歷史上最糟糕的時(shí)期之一，和2018年的情況有接近的地方。組合中的重要持倉公司幾乎都遭遇了嚴(yán)重的下跌?！备咴瞥陶J(rèn)為，是估值導(dǎo)致了股價(jià)大幅度下跌。

在高云程看來，估值變化背后反映的是對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期的改變、對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的反饋以及對(duì)政治、產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面的反饋等。

“這些年股票投資波動(dòng)性顯著加大背后的原因不言而喻，我們正在經(jīng)歷著百年未有之大變局，背景因素的變動(dòng)對(duì)我們長(zhǎng)期奉行的買入持有構(gòu)成挑戰(zhàn)，我們還是相信好的公司能夠‘船到橋頭自然直’，總是能想出解決的辦法，來攻克各種難題獲得良好回報(bào)，但是我也希望降低組合的波動(dòng)率，已經(jīng)逐步實(shí)踐站在資產(chǎn)安全第一的角度思考問題?！笔Y彤指出。

在金美橋看來，今年受到美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息、俄烏沖突和歐美大通脹的影響，全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)巨大，主要經(jīng)濟(jì)體的匯率、大宗商品、債券和股票均大幅波動(dòng)，對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)是一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)?！皩?duì)于我管理的景林全球系列基金來說，今年一直倉位很高而且海外倉位占比較高，導(dǎo)致今年產(chǎn)品凈值回撤比較大。”

高云程：不該在此時(shí)賣出被嚴(yán)重低估的公司

“我們2020年末發(fā)行的產(chǎn)品，正好建完倉，就基本上是市場(chǎng)高點(diǎn)，后面確實(shí)又遇到了一系列的行業(yè)和宏觀層面的黑天鵝。除此之外，在最高點(diǎn)的時(shí)候我們的持倉調(diào)整也不夠積極，最后導(dǎo)致回撤較大，讓投資者焦慮。”高云程說，“除了不斷檢視組合里面這些公司的基本面，我們能做的是利用市場(chǎng)極端情緒和流動(dòng)性危機(jī)帶來的極端價(jià)格，把組合調(diào)整的更集中一些，等待后面的估值修復(fù)。”

在高云程看來，隨著很多境外長(zhǎng)期投資者最后的持倉在最近被拋售，反映著市場(chǎng)大概率處于最悲觀的時(shí)刻。不應(yīng)該在這個(gè)時(shí)候再賣出被嚴(yán)重低估的公司，雖然持有的過程會(huì)比較煎熬。現(xiàn)在應(yīng)該做的是專注于檢驗(yàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化，適當(dāng)隔離市場(chǎng)情緒的傳染。

高云程認(rèn)為，壞消息已經(jīng)幾乎完全price in在股價(jià)的變化中了，很多公司股價(jià)從高點(diǎn)下跌70%以上，“后續(xù)任何朝市場(chǎng)化、生活消費(fèi)正?；母淖儯紩?huì)帶來估值水平的提升和未來經(jīng)營(yíng)層面的回暖?！?/p>

對(duì)于持倉過于集中的質(zhì)疑，高云程解釋稱行業(yè)集中度的問題跟披露統(tǒng)計(jì)的口徑有關(guān)，組合里持有大概十幾家公司。核心的持倉包括品牌消費(fèi)品，社交/互動(dòng)/娛樂相關(guān)的公司，大零售的平臺(tái)，科技制造業(yè)公司，社會(huì)服務(wù)類的公司，還有提供人工智能算力算法相關(guān)行業(yè)的公司。

“股票集中度高確實(shí)也是事實(shí)，因?yàn)樵谀壳暗氖袌?chǎng)環(huán)境和已經(jīng)比較極端的估值水平下，我想把我的持倉集中在預(yù)期差最大，經(jīng)營(yíng)情況最安全的幾家公司上，這也是給后面可能的上漲提供了更多的動(dòng)力和空間。市場(chǎng)在極端行情提供了這樣一個(gè)配置的機(jī)會(huì)，我希望把組合的拳頭握得緊一點(diǎn)，這樣一旦產(chǎn)生了估值修復(fù)或者雙擊的時(shí)候，我們的組合上升的幅度和力度也會(huì)強(qiáng)一點(diǎn)。”高云程說。

蔣彤：八成倉位押注核心資產(chǎn)

蔣彤介紹，其管理的產(chǎn)品前十大組合占比約52%，去年開始組合相對(duì)分散，八成以上倉位在核心資產(chǎn)，衛(wèi)星倉位不會(huì)超過兩成，持股數(shù)量相對(duì)多一些。

“大股票和小股票有自己的節(jié)奏，市場(chǎng)對(duì)大股票認(rèn)識(shí)相對(duì)充分，預(yù)期差較小，而中小市值股票往往具備基本面阿爾法，雖然尋找起來很難，但我們?cè)敢獬袚?dān)這樣的挑戰(zhàn)?！笔Y彤說，中小市值中具備成長(zhǎng)性的股票有以下幾種情況：第一，前期的投入進(jìn)入回報(bào)期；第二，技術(shù)突破或技術(shù)延伸到其他領(lǐng)域；第三，并購(gòu)帶來的成長(zhǎng)。

配置方面，蔣彤既保持了對(duì)泛消費(fèi)（含消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)）的投資，也布局了央國(guó)企穩(wěn)定分紅類、光伏電動(dòng)車以及專精特新小巨人類型的企業(yè)。分散本身是自下而上選股的結(jié)果，極端情況下，相對(duì)分散能保持倉位調(diào)整的余地，中小型公司的布局更容易獲得阿爾法。

關(guān)于未來看好的投資方向，蔣彤表示，組合會(huì)兼顧價(jià)值和成長(zhǎng)，價(jià)值股中很多是泛消費(fèi)企業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，也有疫情大流行后消費(fèi)復(fù)蘇中受益的旅游航空等板塊。也會(huì)沿著政策規(guī)劃做投資，第一類是安全主題下，自主可控與信創(chuàng)主題，它們的基本面在走強(qiáng)；半導(dǎo)體之外，看到中國(guó)的底層技術(shù)，包括國(guó)產(chǎn)的CPU、GPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等在不斷進(jìn)步。第二類，會(huì)繼續(xù)看好光伏、電動(dòng)車以及儲(chǔ)能，在其中尋找阿爾法。第三類，在制造業(yè)專精特新小巨人中尋找阿爾法。第四類，看好技術(shù)類公司，其特征是被驗(yàn)證的公司，具備底層核心技術(shù)，具備可延展性。

金美橋：明年A股和港股有望實(shí)現(xiàn)很好投資回報(bào)

金美橋表示，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中總有各種各樣的雜音，但中國(guó)人才紅利和強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施的完善，將為中國(guó)未來將步入高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，以光伏和電動(dòng)車等為主的新興行業(yè)的不斷創(chuàng)新升級(jí)迭代，正在形成強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，所以對(duì)投資中國(guó)企業(yè)的未來信心滿滿。

金美橋還提到，智力集群、產(chǎn)業(yè)配套集群、基礎(chǔ)設(shè)施完善和能源資源保障必將使中國(guó)制造業(yè)進(jìn)一步升級(jí)迭代，一些有核心競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)必將在全球市場(chǎng)攻城略地。因此，他堅(jiān)定看好中國(guó)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

關(guān)于未來一年的市場(chǎng)展望，金美橋判斷A股和港股已經(jīng)見底，但未來3到5個(gè)月可能會(huì)在底部區(qū)間反復(fù)震蕩一段時(shí)間，今年10月底香港恒生指數(shù)的PB估值水平已經(jīng)是20年的最低水平，股息率也在5%附近，與2008年金融危機(jī)時(shí)期的恒指的底部差不多。從各種跡象來看，如果明年下半年經(jīng)濟(jì)生活恢復(fù)正常化，市場(chǎng)信心必將得到大幅增強(qiáng)。

金美橋指出，港股的流動(dòng)性問題歷史上一直存在。香港市場(chǎng)是以機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，以機(jī)構(gòu)之間博弈為主，機(jī)構(gòu)主要是長(zhǎng)期持有策略，換手率較低。香港市場(chǎng)的很多標(biāo)的更具有投資價(jià)值，股息率遠(yuǎn)高于A股和美股，股息率一般在3%~4%左右。不能因?yàn)楦酃闪鲃?dòng)性差就否認(rèn)其投資價(jià)值。過去十年，港股誕生了很多優(yōu)秀的公司，比如互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的騰訊、消費(fèi)股中的華潤(rùn)啤酒等，在不同時(shí)期分別具有很好的投資價(jià)值。

資金面上來看，金美橋認(rèn)為，未來只要股市估值有足夠吸引力而且形成上漲趨勢(shì)，場(chǎng)外還是有大量的增量資金等待入場(chǎng)。整體來看，資金面還是十分充裕的，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，外資還是會(huì)殺回馬槍，畢竟資本都是逐利的。

金美橋總結(jié)稱，如果明年疫情發(fā)生變化、全球通脹緩解、美元指數(shù)走弱人民幣w回升，多年徘徊在3000點(diǎn)附近的A股股市和連續(xù)調(diào)整多年的香港市場(chǎng)有望在明年實(shí)現(xiàn)很好的投資回報(bào)。