飛天元宇宙官網(wǎng)截圖

港股“元宇宙第一股”真的來(lái)了？ 

據(jù)港交所文件披露，飛天云動(dòng)科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“飛天云動(dòng)”）已在9月22日通過(guò)港交所上市聆訊。飛天云動(dòng)因在遞交招股書(shū)之時(shí)，高頻提及“元宇宙”251次而出圈，被冠之以“元宇宙第一股”稱(chēng)號(hào)。

不過(guò)，在元宇宙關(guān)鍵參與者均投入大量資金研發(fā)、尚處虧損境地之時(shí)，飛天云動(dòng)已經(jīng)能夠做到每銷(xiāo)售100元“服務(wù)”，就能獲利16.7元。高毛利背后是飛天云動(dòng)過(guò)半收入由廣告貢獻(xiàn)，或許是因?yàn)閺V告不需要大規(guī)模研發(fā)投入，雖然元宇宙賽道尚是概念先行階段，但飛天云動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用占總收入比率卻低于5%且連年下滑。

有市場(chǎng)人士打趣道，與其將飛天云動(dòng)稱(chēng)之為“元宇宙第一股”，不如冠以“元宇宙營(yíng)銷(xiāo)第一股”更恰如其分。

含“元”成色：與全球第一股相左

這并非是飛天云動(dòng)首次上市。未更名前，飛天云動(dòng)舊稱(chēng)為“掌中飛天科技”，2017年7月，在新三板掛牌上市。兩年后，為提高公司運(yùn)營(yíng)效率及減少公司掛牌維護(hù)成本，掌中飛天科技選擇退市。

2021年被稱(chēng)為“元宇宙元年”。飛天云動(dòng)依靠“元宇宙第一股”的敘事，受到了資本的追捧。在2021年，飛天云動(dòng)完成了三輪融資，這其中就包括同創(chuàng)偉業(yè)、西安智耀、賽富等十多家機(jī)構(gòu)。

目前，在飛天云動(dòng)的架構(gòu)中，控股股東汪磊、李艷浩通過(guò)BrainstormingCafé，持股為49.66%，同創(chuàng)偉業(yè)等機(jī)構(gòu)股東持有38.06%。

實(shí)際上，2021年之所以被稱(chēng)為“元宇宙元年”，是因?yàn)樵钪娴年P(guān)鍵性參與者Roblox在納斯達(dá)克上市。Roblox同樣被稱(chēng)之為“元宇宙第一股”。只不過(guò)，同樣為“第一股”，Roblox與飛天云動(dòng)商業(yè)模式卻大相徑庭。

Roblox是世界最大的多人在線(xiàn)創(chuàng)作游戲，也就是UGC游戲平臺(tái)。該平臺(tái)由Roblox Cloud（基礎(chǔ)云服務(wù)）、Roblox Studio（創(chuàng)作端）、Roblox Client（玩家端）三大板塊組成。在平臺(tái)內(nèi)，用戶(hù)既可以是玩家，也能成為游戲開(kāi)發(fā)者，每個(gè)人可以根據(jù)自己的奇思妙想，去創(chuàng)建游戲，并在游戲里與其他玩家交互。不過(guò)，Roblox主要收入來(lái)源通過(guò)在Roblox平臺(tái)上銷(xiāo)售虛擬物品（核心為虛擬幣）產(chǎn)生，其他收入來(lái)源還包括來(lái)自廣告、版稅等。

目前，Roblox平臺(tái)被行業(yè)內(nèi)視為最接近元宇宙概念的游戲品類(lèi)。

而中國(guó)版“第一股”飛天云動(dòng)，業(yè)務(wù)主要分為AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS、IP四大板塊。

業(yè)務(wù)上，飛天云動(dòng)第三大營(yíng)收來(lái)源AR/VR SaaS服務(wù)與Roblox Studio相近。不過(guò)，截至2022年3月31日，飛天云動(dòng)AR/VR SaaS注冊(cè)用戶(hù)數(shù)目達(dá)到超過(guò)14000名，而Roblox開(kāi)發(fā)者和創(chuàng)作者達(dá)到了170萬(wàn)名。

2021年，飛天云動(dòng)的AR/VR SaaS業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模在2000萬(wàn)，是飛天云動(dòng)的第三大收入來(lái)源，對(duì)整體收入貢獻(xiàn)比僅有3.5%。

此外，與Roblox平臺(tái)相呼應(yīng)的是飛天元宇宙平臺(tái)。但飛天云動(dòng)認(rèn)為飛天元宇宙平臺(tái)計(jì)劃屬初步階段，并無(wú)肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。

路徑依賴(lài)：第一大收入來(lái)源為廣告

由于商業(yè)模式更接近元宇宙引擎廠(chǎng)商Unity，飛天云動(dòng)也曾被視為中國(guó)版Unity。2020年投資飛天云動(dòng)之時(shí)，同創(chuàng)偉業(yè)TMT行業(yè)合伙人童子平在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示，同創(chuàng)偉業(yè)看中的正是飛天云動(dòng)內(nèi)容引擎的基礎(chǔ)。如果說(shuō)Unity是面向?qū)I(yè)人士提供內(nèi)容生產(chǎn)引擎，那么，飛天云動(dòng)的方向是向大眾提供生產(chǎn)引擎，兩者的區(qū)別類(lèi)似于PS與美圖秀秀。

Unity的業(yè)務(wù)分為Create Solutions（開(kāi)發(fā)解決方案）、 Operate Solutions（運(yùn)營(yíng)解決方案）、 Strategic Partnerships（合作伙伴收入）等板塊。營(yíng)收來(lái)源依次為付費(fèi)訂閱、基礎(chǔ)使用費(fèi)與抽成、固定費(fèi)用等等。其中，運(yùn)營(yíng)解決方案是Unity第一大收入來(lái)源，其中包括以廣告為主游戲?yàn)檩o等多個(gè)行業(yè)內(nèi)容定制。

圖：來(lái)源于Unity2021年報(bào)

運(yùn)營(yíng)解決方案在飛天云動(dòng)的業(yè)務(wù)里，演變成以廣告為主一條龍服務(wù)的AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，以及廣告之外內(nèi)容生產(chǎn)的AR/VR內(nèi)容。這兩大業(yè)務(wù)板塊，為飛天云動(dòng)兩大收入來(lái)源。

圖：來(lái)源于招股書(shū)

Unity的盈利模式相對(duì)均衡，運(yùn)營(yíng)解決方案的營(yíng)收占2021年度總營(yíng)收的64%。

然而飛天云動(dòng)卻不然。招股書(shū)顯示，飛天云動(dòng)2019年-2021年?duì)I收分別為2.5億元、3.39億元、5.95億元。其中2021年度，AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入為3.76億元，營(yíng)收貢獻(xiàn)比為63.2%；AR/VR內(nèi)容收入為1.61億元，營(yíng)收貢獻(xiàn)比為27.1%。

也就是說(shuō)，飛天云動(dòng)這兩大業(yè)務(wù)在2021年?duì)I收貢獻(xiàn)比高達(dá)90%，其中更是將營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)一角拉到極致。

AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)是基于A(yíng)R/VR互動(dòng)內(nèi)容向廣告客戶(hù)提供營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，包括制定服務(wù)計(jì)劃、設(shè)計(jì)AR/VR互動(dòng)內(nèi)容、投放、優(yōu)化數(shù)據(jù)等，從而提高客戶(hù)增加品牌曝光度與知名度。與Unity廣告業(yè)務(wù)相比，飛天云動(dòng)的AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)更為純粹，其角色傾向于廣告代理商。

這一點(diǎn)在成本上更為彰顯。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，流量獲取成本為飛天云動(dòng)業(yè)務(wù)最大的支出源頭，分別占2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度總收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。以2021年為例，總營(yíng)收5.95億元前提下，飛天云動(dòng)運(yùn)營(yíng)成本達(dá)4.2億元，其中流量成本3.1億元。

這意味著，飛天云動(dòng)收入的一半都被流量成本“吃掉了”。

相反的是，Unity2021年?duì)I收規(guī)模70.8億元，其中近70%的支出約44.3億元是用于研發(fā)。廣告相關(guān)費(fèi)用納入銷(xiāo)售費(fèi)用中，并未凸顯。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，Unity2021年銷(xiāo)售費(fèi)用支出為22億元，類(lèi)目主要包括人員相關(guān)成本、廣告和營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、各類(lèi)會(huì)議費(fèi)用等等。

圖：來(lái)源于招股書(shū)

一招鮮吃遍天可行嗎？

目前，飛天云動(dòng)生意穩(wěn)賺不賠，毛利率整體保持在30%左右浮動(dòng)，凈利率在16%上下波動(dòng)。而營(yíng)收規(guī)模更大的元宇宙概念股Roblox、Unity，卻“舍得”將大量的資金用于研發(fā)。

圖：來(lái)源于招股書(shū)

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，本質(zhì)上是一家元宇宙廣告公司的飛天云動(dòng)，研發(fā)投入相對(duì)有限。2019年、2020年和2021年，飛天云動(dòng)的研發(fā)開(kāi)支分別為1142.5萬(wàn)元、1504.6萬(wàn)元和2170.3萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率僅為4.6％、4.4％和3.6％。

相較之下，2019年-2021年，Roblox研發(fā)費(fèi)用分別為7.5億元、13.1億元、34億元，今年一季度，其研發(fā)費(fèi)用為11.3億元；同樣時(shí)間維度來(lái)看，Unity研發(fā)費(fèi)用則分別為17.9億元、26.3億元、44.4億元，今年一季度，其研發(fā)費(fèi)用為14億元。如研發(fā)費(fèi)用率均以2021年度作為參照，飛天云動(dòng)、Roblox、Unity分別為3.6%、28%、62.6%。

值得一提的是，2019年-2021年期間，飛天云動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用率在逐年降低，從4.4%降至3.6%。

制圖：澎湃新聞?dòng)浾?戚夜云

飛天云動(dòng)在2017年第一次上市。正是這一年在更關(guān)注公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)之下，飛天云動(dòng)抓住了這樣一門(mén)“穩(wěn)賺不賠”的生意，開(kāi)始不再將重心投入到游戲開(kāi)發(fā)及游戲相關(guān)業(yè)務(wù)，而是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，投入大量資源并建立了專(zhuān)門(mén)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)服務(wù)廣告客戶(hù)，開(kāi)發(fā)及獲取廣告客戶(hù)，開(kāi)始大刀闊斧開(kāi)展AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)。

對(duì)于未來(lái)研發(fā)計(jì)劃，飛天云動(dòng)重心仍然圍繞著營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容在布局。其在招股書(shū)表示，將計(jì)劃加強(qiáng)AR/VR技術(shù)能力包括底層技術(shù)、內(nèi)容技術(shù)及平臺(tái)技術(shù)。

具體而言，強(qiáng)化算法能力和畫(huà)面渲染AI能力，以使得產(chǎn)品和內(nèi)容實(shí)時(shí)展示效果更佳；強(qiáng)化在內(nèi)容制作方面的標(biāo)準(zhǔn)化、流程化打造，并通過(guò)大數(shù)據(jù)算法持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化；加強(qiáng)AR/VR技術(shù)以適應(yīng)新一代AR眼鏡、VR眼鏡、全息投影及5G應(yīng)用。

圖：來(lái)源于招股書(shū)

而有意思的是，Roblox不久前剛剛發(fā)布新一季財(cái)報(bào)，二季度虧損1.76億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期。相關(guān)分析師認(rèn)為，由于元宇宙仍然需要5年以上的時(shí)間方能走向成熟，陷入虧損泥淖的Roblox必須尋找新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。不久前，Roblox宣布進(jìn)軍在線(xiàn)廣告業(yè)務(wù)，給二級(jí)市場(chǎng)吹來(lái)了一陣春風(fēng)。

Roblox從2021年上市以來(lái)，股價(jià)在資本追捧之下一路飆升到141.6美元/股。但由于連年虧損，多項(xiàng)指標(biāo)不夠理想，Roblox的股價(jià)從高峰跌落。截至23日美股收盤(pán)，Roblox收于35.54美元。Unity股價(jià)降幅更為陡峭，從高峰的174.94美元，跌至33.25美元。

不難看出，飛天云動(dòng)抓住了營(yíng)銷(xiāo)廣告這一利基市場(chǎng)，具備了自我造血能力。與Roblox、Unity的區(qū)別在于，飛天云動(dòng)在一條賺錢(qián)的業(yè)務(wù)線(xiàn)上攀爬，但是后兩家企業(yè)卻在繪制更為宏大的愿景，輸血構(gòu)建自有的元宇宙生態(tài)圈。

隨之而來(lái)的問(wèn)題是，廣告營(yíng)銷(xiāo)收入占比越來(lái)越高的情況下，飛天云動(dòng)會(huì)“一招鮮吃遍天”嗎。

曾有投資人善意提醒創(chuàng)始人，是否忽略了更深層更難以量化的問(wèn)題，如果不把短期增長(zhǎng)看成重中之重，飛天云動(dòng)看得到十年之后公司的位置嗎？