“考慮到估值水平已經非常低，內存板塊的股價似乎已經消化了即將到來的低迷。一般來說，這類股票在周期復蘇的最初預期階段反彈力度最強勁。” 9月6日，瑞信韓國證券研究主管Keon Han在第二十三屆瑞信亞洲科技論壇上作出上述判斷。

針對科技行業的下一個增長期和值得關注的趨勢，Han表示，亞洲科技行業可能會在2023年下半年迎來上升周期，而需求催化劑已經眾所周知——自動駕駛、大功率計算、大數據、人工智能和機器學習，所有這些都將帶來數據強度的提升，推動技術組件和系統需求的增長。

“2023年上半年底位逐步形成”

瑞信提供的數據顯示，亞洲半導體企業的業績從2022年第二季末開始下滑，未來2-3個季度這一趨勢可能還會延續。消費領域（個人電腦、安卓智能手機和電視）相關的企業回調速度較快，而需求更穩健、硅含量上升的領域，如汽車和網絡板塊，則保持著較強的韌性。在宏觀經濟放緩、庫存上升、俄烏沖突、以及通脹上升的情況下，目前企業面臨從商品需求向服務和必需品需求轉型所帶來的壓力，而企業正通過改變庫存策略并放緩供應增長來應對壓力。

瑞信亞洲半導體證券研究主管Randy Abrams指出：“我們認為的底線情況亞洲半導體行業將迎來溫和調整，不會出現2001到2002年和2008年那樣的急劇下滑，而是會更接近當前股票定價所反映的預期。在不存在金融系統壓力的情況下，如果芯片行業能夠避免供應急劇擴張，實現適度增長，疊加技術領域硅含量提升形成的某些需求驅動因素，應該有助于緩解半導體行業的急劇下滑。就硅含量而言，我們看到技術領域存在多項利好因素，包括云服務供應商需求保持穩健增長、新興市場5G滲透率持續提升、消費和工業品物聯網（IoT）含量不斷增加。”

在亞洲半導體生態系統中，不同周期性板塊的表現存在顯著差異，內存板塊的回調速度比其他板塊更快。瑞信預計，資本支出限制及云端和5G遷移形成的驅動因素有助于使行業調整保持在可控范圍內，進而為2022年下半年庫存大幅修正后的反彈提供支撐。

投資機會方面，Abrams表示：“我們認為先進晶圓制造廠和數據中心相關的無晶圓IC供應能夠帶來超出庫存調整的需求增長，對于這一點我們有著相對較強的信心，但目前市場對消費類半導體企業信心低迷。因此，2023年上半年隨著底位逐步形成，我們預計也將出現一些價值和周期性投資機會。” 

具體來說，Abrams認為顯示出向好勢頭的領域包括先進晶圓制造廠，由于數據中心、網絡、汽車和旗艦智能手機等更具韌性領域的市場份額擴大和半導體含量增長，抵消了安卓銷售和消費者需求的疲軟，先進晶圓制造廠將維持較高的產能利用率。“與之相似的還有裸晶圓，由于行業放緩，因此供應增長較為有限，此外客戶簽訂的長協 （LTA） 合同可吸收相對有限的新供應，因此，我們預計裸晶圓將繼續顯示出良好的彈性。”

智能手機銷量有望溫和反彈

個人電腦和硬件領域或將面臨較大利空。瑞信估計，在主要下行壓力的影響下，2022年和2023年全球個人電腦出貨量將分別同比減少12.5％和2％，至3億臺和2.94億臺。下行壓力包括在當前的通脹和升息環境下，主流消費需求大幅放緩，以及商業和游戲需求首次下滑。個人電腦的平均銷售價格預計在短期內仍持續上升，主要因為高端消費領域和商業領域個人電腦在通脹上升時的表現相對出色。部分組件的價格將在今年內繼續面臨進一步下行壓力，顯示器和DRAM價格已分別同比下降了50％和20％。

智能手機也將大幅下滑。受到消費需求乏力、宏觀經濟面臨不確定性以及缺乏重大功能升級拖累2022年上半年和全年智能手機銷量，瑞信預測，2022年全球智能手機產量將同比下降9.3％，減少至12.3億臺。

盡管中低端智能手機銷售大幅放緩，但高端手機仍保持強勁。從OLED折疊屏手機訂單量增加看，折屏/翻屏產品的需求前景看好。瑞信預計蘋果iPhone 14和三星Galaxy Fold 4/Flip 4將在2022年下半年進一步推動柔性OLED需求。隨著行業開始擺脫疫情對供應鏈的影響，組件供應壓力緩解、終端市場需求放緩將推動智能手機庫存逐步回歸正常。

展望2023年，瑞信預測全球銷量溫和增長4.0%，達到12.8億部，反映疫情后換機周期將會企穩，隨著供需趨于寬松及物料成本壓力減輕，智能手機銷量有望在較低基數上實現溫和反彈。

投資科技股的優勢在于周期總在更新

Keon Han認為，亞洲科技行業仍有投資機會。投資科技股的優勢在于，由于庫存調整、資本支出調整或新技術創新，周期總是在更新。來自不同領域的領軍企業一直在預測新趨勢并進行相應調整。不同領域的領先企業預測并轉向新趨勢。

“我們當前特別看好內存板塊——比如DRAM和NAND生產商，因為內存需求始終保持正增長（以復合年增長率衡量）。而且，這些生產商還能通過削減資本支出對供應過剩做出快速反應。此外，這一板塊通常會有新的長期需求驅動因素，例如xEV、HPC、云/數據中心和人工智能/機器學習，這些驅動因素會對不斷帶來更高的內容需求。”Han說，考慮到估值水平已經非常低，內存板塊的股價似乎已經消化了即將到來的低迷。一般來說，這類股票在周期復蘇的最初預期階段反彈力度最強勁。

針對科技行業的下一個增長期和值得關注的趨勢，Han表示：“亞洲科技行業可能會在2023年下半年迎來上升周期，而需求催化劑已經眾所周知——自動駕駛、大功率計算、大數據、人工智能和機器學習，所有這些都將帶來數據強度的提升，推動技術組件和系統需求的增長。”