根據人民幣國際化“結算-投資-儲備-計價”的功能路徑，本文跟蹤了人民幣結算職能、投資職能、儲備職能、計價職能等四項重要職能在2022年上半年的發展動態。最新數據顯示，人民幣國際貨幣結算職能保持穩定，投資職能穩步提升，儲備職能持續鞏固，計價職能有待突破。

一、結算貨幣職能持續突破

結算貨幣職能是指在跨境貿易結算中使用人民幣支付結算，是人民幣跨境業務發展的重要形式，是人民幣國際化的重要基石。

根據人民銀行公布數據顯示，自CIPS建立以來，人民幣跨境支付金額持續增長，截至2021年末，跨境支付結算量已穩定在20萬億元規模上方，同比增速略有放緩。從幣種看，人民幣在銀行對外收付款中的占比連年增長。截至2022年6月末，人民幣在銀行對外收付款中的占比保持穩定，2022年起占比明顯提升，且同期美元占比明顯提升。

圖1： 人民幣跨境支付情況  數據來源：Wind

圖2：人民幣跨境貿易結算比例  數據來源：Wind

從全球范圍看，截至2022年6月，在基于金額統計的全球支付貨幣排名中，人民幣保持全球第五大最活躍貨幣的位置。其中2021年12月和2022年1月一度超越日元排名第四，為六年來首次，2022年1月人民幣全球支付占比達到了3.2%的歷史最高點。若將歐元區列為單一經濟體，除歐元區內的支付外，2022年6月人民幣在跨境支付中的份額為1.86%，排名第六。

圖3：人民幣全球支付占比和排名 數據來源：Wind

圖4：全球支付貨幣排名數據來源：SWITF

圖5：全球支付貨幣排名（除歐元區內） 數據來源：SWITF

 其中，在中國大陸以外，人民幣主要以離岸人民幣（CNH）形式流通，2022年上半年中國香港地區占全部離岸人民幣國際支付份額的在74%-77%之間波動，份額基本穩定。

圖6：人民幣國際支付(香港地區比重)  數據來源：SWIFT

圖7：使用CNH最多的15個經濟體  數據來源：SWIFT。
注：除了荷蘭和比利時，其他國家（地區）均為離岸人民幣清算中心。數據截至2022年6月。

根據SWIFT統計顯示，2022年6月，人民幣在全球跨境貿易金額中排名第三，占比2.99%，僅次于美元和歐元，其中美元占87.31%，歐元占比5.17%。

圖8: 2022年6月人民幣在全球跨境貿易結算份額  數據來源：SWITF

總體而言，人民幣國際支付占比已穩定在國際前列，占比份額逐步提升，跨境貿易結算業務中的份額和權重與之相當。其中，香港地區在人民幣國際支付領域依然發揮著重要作用。

二、投資貨幣職能穩步提升

投資貨幣職能是指資本項目開放，為境內外投資者提供暢通的投資渠道和豐富的投資產品，對于增強人民幣投資貨幣功能具有重要意義。這方面人民幣的現實基礎相對薄弱，也是現階段人民幣國際化的重點方向。資本項目的開放主要包含四大領域：直接投資和不動產、證券投資、對外債權與債務以及個人交易。

直接投資領域開放程度較高，外商來華投資和中國企業境外投資兩個維度的直接投資均已實現基本可兌換，相比較而言，外商直接投資增速明顯快于非金融類企業對外直接投資，且2022年上半年外商直接投資增速顯著快于對外投資，顯示出人民幣資產對國際資本有較強的吸引力。

圖9：新增直接投資領域每月變動情況  數據來源：Wind

證券市場對外開放進展相對順利，成果豐碩。自2012年起，中國證券投資項目下的開放不斷推進，境外機構在境內發行集體投資類證券子項目的開放程度仍然較低。

股票類項目部分實現可兌換，境外企業在境內交易所發行以人民幣計價的股票仍未實現突破，滬港通、深港通渠道是境內外雙向投資參與的重要渠道。截至2022年一季度末，境外機構持有中國市場股票規模達1.2萬億美元，比去年同期略有下降，其中約七成為港股通渠道交易。今年上半年，港股通持續凈流入約1700億元人民幣。

圖10：證券市場資金流入  數據來源：Wind

圖11：港股通資金交易量和凈流入  數據來源：Wind

債券市場方面，截至2022年6月末，境外機構持有銀行間市場債券3.57萬億元，較12月末下降了4300億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.9%；6月當月境外機構在銀行間債券市場的現券交易量約為9433億元，日均交易量約為449億元。其中債券通交易量整體保持穩定，結算代理交易量逐步減少。境外機構投資者已成為銀行間債券市場重要參與者，截至6月末，共有1043家境外機構主體入市，其中518家通過直接投資渠道入市，757家通過“債券通”渠道入市，232家同時通過兩個渠道入市。

圖12：境外機構債券交易量  數據來源：中國貨幣網，人民銀行上海總部

圖13：銀行間債市境外機構數量  數據來源：中國貨幣網，人民銀行上海總部

此外，對外債權與債務、個人交易項目等方面的資本項目兌換也正在有序推進，暫無實質性政策出臺。考慮到部分國家資本項目過快、過度開放，導致資本市場劇烈波動，經濟出現動蕩，甚至引發經濟危機的歷史經驗，資本項目開放的進程相對審慎。

三、儲備貨幣職能持續鞏固

儲備貨幣職能是指作為非本國官方外匯儲備貨幣，主要考察國際儲備貨幣（SDR）籃子貨幣和全球官方外匯儲備貨幣構成（COFER）中的份額。外匯儲備是全球外匯市場的重要組成部分，成為儲備貨幣是人民幣在國際化進程中的重要目標之一。

人民幣在SDR籃子貨幣權重提升。2022年5月11日，國際貨幣基金組織（IMF）執董會完成了五年一次的特別提款權（SDR）定值審查。這是2016年人民幣成為SDR籃子貨幣以來的首次審查。執董會一致決定，維持現有SDR籃子貨幣構成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊構成，并將人民幣權重由10.92%上調至12.28%（升幅1.36個百分點），將美元權重由41.73%上調至43.38%，同時將歐元、日元和英鎊權重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調至29.31%、7.59%和7.44%，人民幣權重仍保持第三位。執董會決定，新的SDR貨幣籃子在2022年8月1日正式生效，并于2027年開展下一次SDR定值審查。

表1：SDR貨幣籃子構成  數據來源：IMF

SDR籃子內的貨幣組成反映了這些貨幣在國際貿易和金融體系中的重要性，其組成和利率的高低直接決定了IMF信貸利率水平，對借貸國來說，其重要性不言而喻。2016年10月1日起人民幣成為SDR籃子里的第五種貨幣，這是中國經濟融入全球金融體系的一個重要里程碑，是對中國改革開放，特別是對中國在貨幣政策和金融體系方面取得成就的認可，人民幣納入SDR籃子也使得該籃子更加多元化，更具代表性，從而有助于提高SDR的穩定性和作為國際儲備資產的吸引力。此次人民幣權重的上調，反映出IMF對中國金融市場改革取得的進展的認可，也將助推人民幣國際化進程。

人民幣儲備貨幣份額進一步提升。根據IMF公布的數據，截至2022年3月末，全球外匯儲備構成 （COFER）中，人民幣占比2.88%，同比增長了0.38個百分點，排名保持第五。相比較而言，美元仍為最大儲備貨幣，但占比持續減少，歐元和日元的比重仍在下滑，英鎊小幅上升，人民幣份額增長明顯，其他貨幣比重基本穩定。

圖14：全球外匯儲備貨幣份額變化  數據來源：Wind

圖15：2021年9月末外匯儲備份額  數據來源：Wind
注：2016年12月起IMF開始公布人民幣外匯儲備份額，因此左圖以2016年12月份額為基準計算，數據頻率為季度。

四、計價貨幣職能有待突破

計價貨幣是人民幣國際化進程中的重要職能，主要體現在全球貿易商品，特別是大宗商品定價，意味著“國際話語權”。人民幣國際化在國際結算領域已經取得了豐碩的成果和重大突破，但在國際計價貨幣方面尚處于起步階段。提高國際計價貨幣職能有助于增強支付手段、流動手段和貯藏手段等功能，降低人民幣的使用成本，提高貨幣競爭力和國際貨幣地位。

美元是全球大宗商品最主要的計價貨幣。根據聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）發布的全球商品序列，截至2022年5月末的49種主要出口商品中，35種以美元計價，12種以歐元計價，其他以指數計價。

人民幣的大宗商品計價能力相對較弱。目前全球貿易商品定價和計價還是以美元為主。2018年至今，現貨銅、原油期貨、鐵礦石期貨、精對苯二甲酸期貨、橡膠期貨以及原油和棕櫚油期權也陸續引入境外投資者交易，但尚未形成具有國際影響力的大宗商品期貨交易價格，對國際大宗商品定價議價能力仍然較小。在俄烏沖突影響下，去美元化進程正在加快，人民幣結算其他資源類商品的進程也在不斷加速，或將削弱美元國際貨幣計價的主導地位。

（作者曹譽波為經濟學博士，供職于某國有大型銀行金融市場部）